中航证券：给予亿纬锂能买入评级

09-05 06:21

中航证券有限公司曾帅近期对亿纬锂能展开研究，并发布了研究报告《动力业务表现亮眼，股权激励费用影响业绩》，给予亿纬锂能买入评级。

亿纬锂能 ( 300014 )

盈利能力回升，股权激励费用影响Q2业绩

2025年上半年，公司营收281.70亿元，同比增长30.1%；归母净利润16.05亿元，同比下降24.9%。主要原因是上半年计提约5.7亿元股权激励费用，以及约2亿元的减值。毛利率为17.3%，同比增加0.9个百分点；净利率为6.2%，同比下降3.7个百分点。其中，Q2营收153.73亿元，同比增长24.6%，环比增长20.1%；归母净利润5.04亿元，同比下降53.0%；毛利率17.5%，同比增加1.9个百分点；净利率3.8%。Q2整体盈利能力持续改善。

受原材料价格波动和竞争格局加剧影响，公司运营能力显著提升。截至2025年上半年，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为43.6天和85.9天，较2024年上半年底的63.0天和103.6天有明显优化，产业链议价能力增强。

电车市场稳中有进，储能市场维持高增长

锂电行业景气度处于高位。根据SNE数据，2025年上半年全球动力电池装机量约504.4GWh，同比增长37.3%。上半年公司动力电池装车量排名全球第九，同比增长37.3%。商用车增速保持高位，据中汽协数据，2025年上半年中国新能源商用车销量为35.4万辆，同比增长55.9%。根据电池联盟数据，公司商用车装车量排名国内第二。储能方面，根据CNESA数据，2025年上半年中国新型储能装机达到42.61GWh，同比增长27.5%。根据鑫椤咨询数据，2025年上半年公司储能电池出货量稳居全球前二。动储板块呈现高景气度格局。

动力业务明显改善，储能业务短期承压

根据公司公告，2025年上半年公司动力/储能电池出货分别为21.48/28.71GWh，同比增长58.6%/37.0%；收入分别为127.48/102.98亿元，同比增长41.8%/32.5%；毛利率分别为17.6%/12.0%，同比增加6.2个百分点/下降2.3个百分点。动力业务修复明显，呈现量利齐升格局，主要原因：一是海外大客户出货量增加；二是完成改造后的产线逐步起量，OEE和良率今年有明显改善，摊薄成本。储能方面，上半年盈利能力短期承压，公司表示通过大客户商务条款优化以及调整产品出货结构，预计Q3储能盈利环比会有所恢复。

海外产能持续推进，产品 + 新技术迭代稳步推进

公司积极推进海外产能建设，马来西亚一期小圆柱电池工厂已投产，二期储能项目预计在2025年底建成，2026年Q1实现交付。此外，公司持续推进匈牙利工厂项目建设，实现全球化战略运营。

产品方面，公司加快产品更新节奏。首推商用车开源电池3.0和乘用车全能电池2.0，在动力领域推出大圆柱电池，已在海内外布局超过70GWh大圆柱产能，有望搭载于全球龙头汽车品牌新一代车型。储能领域，公司转向大方型 + 叠片路线，是全球首家量产600Ah+大方型铁锂储能电池的公司。新技术方面，公司保持行业领先，固态电池MWh产线规划在成都投建，预计年内完成。

投资建议与盈利预测

在海外政策和贸易壁垒扰动下，汽车市场电动化仍呈向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司作为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性。综上，认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.1、70.4和85.8亿元，对应PE值分别为25、15和13倍。

风险提示

宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

最新盈利预测明细如下：