比亚迪Q2研发投入309亿成A股第一，营收首超特斯拉但利润3年首降

狂飙3年后，很少有人能想象比亚迪“慢下来”会是什么样。

“一哥”Q2业绩公布后，遭遇前所未有的质疑。今日开盘，港股跌幅5.2%，A股跌幅3.8%，对应市值分别蒸发712亿港元、400亿人民币。

过去3个月，比亚迪国内销量连续同比、环比下降；二季度毛利率环比下滑近4%；归母净利润同比、环比减少27亿元、28亿元。

单看这些数据，很多人会觉得比亚迪表现不及预期。比如净利润155.1亿，远低于外界普遍预期的180亿，甚至有人喊“暴雷”。

但另一方面，比亚迪在2025上半年也达成了一些重要里程碑。营收3712.8亿元，首次超越特斯拉；研发投入309亿元，同比增长53%，位居A股第一；海外业务达到1353.58亿元，同比增长50.5%，占总营收的36.5%。

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比亚迪上半年基本面如何

二季度，比亚迪销售新车214.60万辆，同比增长33.04%。

这带动营收2009.2亿元，同比增长14%，环比增长17.9%。整个2025上半年，比亚迪实现营收3712.8亿元，同比增长23.30%。

半年营收方面，比亚迪首次超过特斯拉，后者为418亿美元（约合人民币2995亿元）。

比亚迪的总营收来源广泛，不仅有汽车，还涵盖电子、储能、半导体、轨道交通等领域，不过汽车一直是核心业务。2025上半年，汽车业务收入3025亿元，占比超80%，同比增长32.5%。

比亚迪的支出主要包括以下几方面。研发费用方面，2025年上半年高达309亿元，同比增长53%，增速是营收增速的2倍多，在A股上市公司研发投入中排名第一。

研发投入占营收的比例近三年持续创新高，今年上半年达到8.3%。销售、管理、财务等费用总计约250亿元，其中管理费用增速35%，明显高于营收增速，这可能是比亚迪规模扩大后人员管理面临挑战，未来在管理提效上有较大潜力。

上半年净利润155.1亿元，同比增长13.79%。

一季度净利润91.6亿元，大幅增长超1倍，二季度净利润63.5亿元，减少约三成。这也是比亚迪14个季度以来，净利首次同比下滑。

二季度毛利率为18%，同比降2%。

净利润低于预期、毛利率下降，是比亚迪股价开盘后下滑的主要原因。其发展虽在增长，但增速放缓，营收和利润增长不成比例，赚钱能力有所下降。上半年，比亚迪打了半年价格战，效果“事倍功半”，销量和利润增长不匹配。好在财报中也显示出比亚迪找到了新的增长引擎。

基本面数据拆解，比亚迪处在什么样的节点

比亚迪的潜力和增长有目共睹。先看销量构成，1 - 7月海外销量超55万辆，同比增速超130%，占总销量的比例超22%。按照目标，今年保底销量500万辆，其中海外销量预计超100万辆，甚至有更高预期。对应营收方面，海外业务达到1353.58亿元，同比增长50.5%，占总营收的36.5%。

出海无疑是比亚迪下一阶段最具潜力的增长引擎，财报中有更直接的证据。2025年上半年，比亚迪资本支出为805亿元，同比增长71%。

这意味着比亚迪在与全行业赛跑，海外整车基地、电池基地已有多个投产，还有部分在建。这是比亚迪挑战大众、丰田的基础，未来几年冲击全球产销1000万辆的布局基本落地。

“赛跑”还体现在研发投入上。除309亿研发投入居A股第一外，2025年上半年和多数年度一样，研发投入高于净利润。

这也解释了毛利不及预期的问题。比亚迪近几年研发投入很少资本化，基本都费用化，即研发投入不转为无形资产，不按年限摊销，影响当期利润。近3年研发费用化率超95%，就算按2012 - 2018年平均50%左右的费用化率算，2025上半年至少能释放超100亿利润。

至于毛利率下降，比亚迪也有自身原因，毕竟是其率先发起价格战，如今难免有后遗症。

比亚迪的策略似乎是一季度保利润，二季度以价换量，导致利润明显下滑。同时，价格战本身伤害巨大，深层因素是国内增长趋稳，海外产能建设提速，技术投入增加，两项支出大幅增长。但比亚迪发展稳健，甚至有意“隐藏”利润，其韧性和潜力仍是自主车企中的No.1。

还有哪些值得关注的数据

比亚迪的“不及预期”，实则是在激烈价格战背景下，无意通过财务手段做高利润。因为它有足够底气，不急于用短期利润证明自己，这是多年高强度投入、攀登技术高峰的“特权”和回报。

2025年6月底，比亚迪现金储备1561亿元，略高于2024年底的1549亿元，能保障企业稳健运营。

2025年上半年，经营现金流净额318亿元，同比增长125%，表明比亚迪整体业务规模仍在高速扩张。常被提及的“负债”方面，2025年6月底资产负债率71.8%，债务总额超6000亿，但相比2023年6月底的77.9%，已下降6.1个百分点。

乍看负债数据吓人，但比亚迪规模远超其他自主车企，且该负债率在全球车企中属平均水平。

在高速发展的行业里，负债意味着巨额投资和研发投入，企业规模越大、营收越高，总负债也越高。比如比亚迪年初开启的“全民智驾”，截至目前搭载天神之眼的车型保有量超120万台，为智能辅助驾驶研发提供海量数据，也意味着算力、人才的巨额投入。

所以债务在可控范围内保持较高水平，是业务扩张和技术攀登的证明，看似惊人的债务数字，实则是中国汽车重塑行业的加速器。在汽车产业百年变局中，不敢或无力承担千亿负债的企业，可能连参赛资格都没有。

2025年上半年，比亚迪业绩从利润、毛利率看，确实有点不及预期。

但收盘情况尚不确定。比亚迪的增长潜力、研发投入、业务布局清晰可见，有人抛售就会有人接手，所谓“下滑”节点，正是看好比亚迪的投资者获取筹码的时机。而且在反内卷背景下，比亚迪下半年大概率不再打价格战。

对比亚迪合理的期待值难以确定，附上一张去年11月比亚迪内部流出的“十万亿市值”图。

本文来自微信公众号“智能车参考”（ID：AI4Auto），作者：贾浩楠，36氪经授权发布。

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