始祖鸟投资大获丰收，安踏并购模式成焦点

这是一场堪称经典的投资战役，如今正值收获的季节。

投资界消息，Lululemon的创始人Chip Wilson（奇普·威尔逊）通过出售始祖鸟母公司Amer Sports Inc.（亚玛芬体育）的股票，成功套现1.597亿美元（约11亿人民币）。

回溯到2019年3月，安踏集团联合奇普·威尔逊的投资公司Anamered Investments、方源资本及腾讯组成财团，以46亿欧元（当时约合360亿人民币）完成对亚玛芬体育的收购。此后，亚玛芬进行了一轮新融资，引入了红杉中国、众为资本等投资机构。

2024年，亚玛芬在纽交所上市，目前市值约218亿美元（超1500亿人民币）。数月前，亚玛芬的另一个重要股东方源资本也披露减持3500万股，交易金额超93亿人民币，顺利落袋为安。

（亚玛芬敲钟名场面：安踏掌门人丁世忠C位，方源资本唐葵、腾讯投资李朝晖也在）

这不禁让人想起KKR创始人的话：“不要在我们完成收购的时候道贺，要等到我们退出的时候再来。”

六年前买下始祖鸟，如今爆赚

当年参与投资的人开始收获成果。

先说奇普·威尔逊，他更为人熟知的身份是Lululemon创始人。1998年，威尔逊耗时6个月研发专利面料Luxtreme，做出第一批瑜伽裤，Lululemon正式成立。

然而，2007年Lululemon上市后，威尔逊与资本的矛盾逐渐显现。到2014年，他因与公司CEO Christine Day的战略分歧，失去董事会提名权。2015年，威尔逊彻底离开自己一手创立的公司，但至今仍是Lululemon最大个人股东。

2019年，一个幸运的机会降临。这年3月，安踏等组成的财团以360亿人民币买下亚玛芬。其中，安踏集团持股57.95%，是绝对控股股东；方源资本持股21.4%，为第二大股东；威尔逊的Anamered Investments持股20.65%。此外，腾讯通过方源资本参与，间接获得约5.6%的股权。后来亚玛芬成功上市，各股东持股比例有所调整。

经计算，威尔逊投入约95.4亿元。监管文件显示，今年8月25日，威尔逊减持约400万股，占公司总股本的0.7%。截至今年8月，威尔逊在亚玛芬的持股为18%，以8月29日218亿美元收盘市值计算，对应金额近40亿美元（约286亿人民币）。

方源资本的回报同样惊人。

今年6月，亚玛芬公告显示，主要股东方源资本出售一半持股，以37.20 - 37.73美元的价格出售3500万股，套现约13亿美元（约93.4亿元人民币）。

这一操作让方源资本获得超额回报。2019年收购完成时，方源资本持股21.4%，按当年汇率换算投入约77亿元。出售一半持股后，方源资本仍保留亚玛芬体育6.2%的股份，余下持股对应市值近百亿人民币。

我们也为腾讯算一笔账。在这场收购中，腾讯出资金额约2.6亿欧元。亚玛芬体育2024年上市后腾讯持股约4.5%，据此计算腾讯账面浮盈约50亿人民币。

而最大赢家安踏，收获的不仅是财务回报，更培育出始祖鸟、萨洛蒙Salomon等多个全球知名品牌，现金流持续不断。

安踏最成功的一笔并购

2019年，随着一笔重大收购，中国的安踏成为亚玛芬体育的控股股东。

亚玛芬的创业历程很奇特。1950年，芬兰的四个教育组织为筹集经费创办了烟草公司Amer，赚取巨额利润。1986年，Amer成立体育部，收购MacGregor高尔夫公司80%股份，三年后又花2亿美金收购球类运动器材制造商Wilson，这次收购让Amer看到体育用品市场的巨大潜力。

2000年，Amer完成集团业务重组，剥离非体育业务，正式启用Amer Sports Corporation新集团名，逐渐进入健身器材、高端滑雪装备等领域。随着Amer退出烟草行业，一个新时代开启。

如今，亚玛芬体育旗下有13个品牌，包括萨洛蒙、威尔胜、始祖鸟三个核心品牌，以及颂拓、阿托米克Atomic、Louisville Slugger等，涵盖网球、户外用品、登山鞋、户外手表、滑雪装备等领域的头部品牌，宛如一个体育帝国。

其中，始祖鸟让亚玛芬体育声名远扬。始祖鸟创立于1996年，2001年被阿迪达斯收购，但发展不佳，2005年亚玛芬以4.85亿欧元全资收购。就这样，始祖鸟从阿迪的“弃子”，成为亚玛芬体育王国的一员，多年后又随亚玛芬到了安踏集团。

亚玛芬的发展证明，买下一个品牌只是开端，收购后的运营能力才是关键。投资界曾深度报道安踏的运营打法《一个中国公司全球化样本》。

实际上，亚玛芬长期亏损，2018年净亏损达1.2亿欧元，因此安踏等当年的并购被视为一场豪赌。收购后，亚玛芬亏损逐渐收窄，2020年净亏损降至0.8亿欧元，2021年进一步降至0.3亿欧元，终于在2022年首次实现盈利。

在安踏集团的运营下，亚玛芬旗下品牌在中国市场迅速发展，销售规模扩大。随着户外浪潮兴起，成为全球都市人群的主流生活方式。传奇的是，安踏将始祖鸟推广开来，近几年拥有一件始祖鸟冲锋衣几乎成为中产社交符号。同时，亚玛芬旗下的萨洛蒙Salomon也火了起来。

最新财报显示，2025年第二季度，亚玛芬体育营收12.36亿美元，同比增长23%；上半年营收27.09亿美元，同比增长23.46%。

“这是我创业到今天，所做的分量最重的一次决定。”2019年初，安踏集团董事局主席兼CEO丁世忠在内部信中如此描述对亚玛芬体育的收购。显然，安踏赌赢了。

复制安踏，争抢下一个始祖鸟

人人都想复制安踏并购的成功。

就连安踏自己也收购不断。仅今年，安踏就全资收购了德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）；据彭博报道，彪马股东评估出售选项，接触名单中有安踏；还有传闻中要卖身的锐步，潜在买家也有安踏的身影。

此前，安踏还收购了FILA、Kolon等国际公司，打造了旗下第一个200亿品牌；并买下国内瑜伽服品牌MAIA ACTIVE等。

“创立一个品牌，然后卖给安踏。”这句略带调侃的话，成了很多品牌的写照。上周，安踏董事局主席丁世忠在内部信中罕见谈起安踏并购战略——不仅要“买得好”，更要“管得好”“协同好”，提升市场竞争力。

丁世忠及安踏，成为投资圈的研究对象。

去年，一位VC前辈称，随着并购升温，团队专门研究了安踏和丁世忠。北京一位FA朋友也说：“刚入职时就常听分析师讨论安踏，大多在研究他们的投资并购——团队高度自驱，重运营，有长期战略能力。”

今年，消费并购十分活跃。年初，红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔多数股权；德弘资本以约130亿港元从阿里买下大润发母公司高鑫零售；博裕资本收购高端百货商场SKP；KKR买下国民汽水大窑饮品……

更轰动的是，星巴克中国、Costa咖啡、哈根达斯中国等出售消息不断。据彭博社报道，法国运动零售巨头迪卡侬（Decathlon）计划出售中国子公司约30%的股权。投资界从一家PE获悉，安踏也在竞购方名单中。

海外投资圈有句话：任何一个傻瓜都可以收购一个企业，但真正重要的是收购之后怎样了。意思是，买到好资产只是并购的开始，真正的考验是投后运营。

在大洗牌时代，有人离场，有人抄底。而每一分歧背后，或许都藏着赚钱机会。

本文来自微信公众号“投资界”（ID：pedaily2012），作者：杨继云，36氪经授权发布。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com