新的全球变化，最新解读

公募基金经理解读全球市场的新变化:注重多元化理财规划的稳定组合。

近日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。根据双方发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国取消了91%的关税加征，中国相应取消了91%的反对关税；美国暂停了24%的“平等关税”，中国暂停了24%的反对关税。

随着“去美元化”趋势的推动，全球资本市场上各种资产的表现各不相同，哪些资产具有较高的配置价值？外国市场有哪些投资机会值得关注？从中长期来看，如何优化或改变大规模资产配置？对此，中国基金报记者采访了中欧预见养老金2025基金经理邓达、永胜汇盈基金经理段伟良、交通银行施罗德基金FOF基金经理刘迪、前海开源基金FOF投资部基金经理李赫、民生加银基金经理代宏坤、诺安基金经理杨邈，共同解读了全球市场新变化下大规模资产配置的新方向和新变化。

中欧基金邓达：中美关税谈判取得良好进展，预计中国对美出口将明显恢复，有利于中国出口板块和整体经济的顺利运行，维持与其他经济体的相对竞争优势。

永胜基金段伟良：中美关税谈判落地后，金融市场普遍呈现出情绪上升和风险偏好修复的特点，预计前期回调较深的股权资产和顺周期商品将受益。

交通银行施罗德基金刘迪：债券利率在未来一段时间内可能保持区间波动，同时也表现出缓慢下降的趋势，换句话说，债券市场将趋于缓慢。

前海开源基金李赫：这一轮关税矛盾促使全球资本市场再次关注“中国制造”，未来将吸引更多全球配置资金，港股将成为外资配置的“主阵地”。

民生银行基金代宏坤：面临不确定性，我们将掌握多元化财务规划的原则，防止单一资产带来的集中风险。

诺安基金杨邈：人民币就是这样一个代表，兼顾产业优势和内部巨大市场的货币应该受到重视。

有利于我国出口板块和整体经济平稳运行

中国基金报：中美经贸高层会谈取得了实质性进展，对我国宏观经济将产生什么影响？

代宏坤：中美经贸高层会谈结果超出预期，意味着对外需求的影响减弱，出口下行压力得到很大解决，国内经济稳定增长压力得到缓解。国内后续经济走势主要看宏观政策，尤其是经济政策。

段伟良：首先，出口导向型公司的压力会明显减轻。预计未来三个月，中国出口企业有望迎来“抢出口”的良好局面。美国买家也可能借此机会增加购买量，从而使中国的出口增长率保持在领先水平。第二，中美双方同意建立正常的沟通机制，这将有助于减少未来贸易摩擦的不确定性。另外，为我国出台逆周期调整政策提供了更多的空间，有助于增强市场对经济基本面韧性的信心。

李赫：从经济外循环来看，全年出口压力将大大减轻。从关税暂停期到2025年8月11日，出口贸易商“抢出口”的窗口期拉长，预计在乐观的前提下，全年出口增长率可能达到正值。从经济内部循环来看，减轻了内需压力，为加快实施股票政策和进一步推出新的刺激政策预留了足够的时间窗口和政策空间。

邓达：中国对美国的出口预计将大幅恢复，这将有助于中国出口板块和整体经济的稳定运行，并与其他经济体保持相对竞争优势。同时，可以满足国内主体对美国部分产品的适度需求，形成良性互动。

杨琨：作为推动经济增长的“三驾马车”之一，相关产业的顺利发展可以带动产业链实现规模优势，也可以让相关公司获得可持续研发的资本和人才积累。产业发展就像一场长跑比赛。如果我们不怕慢，我们就会害怕停止。只要我们坚持“跑”，在持续的竞争中适者生存，未来就会有更大的发展空间和市场优势。

有利于提高资本市场的风险偏好

中国基金报：我国资本市场将发生什么变化？哪些行业或行业有望受益？

代宏坤：随着经济增长预期的改善和市场风险偏好的提高，有利于股市，有望吸引国内外资金进入a股。股市有望向上波动，前期下跌较多的科技和外需板块有望迎来阶段性反弹。

段伟良：总的来说，金融市场呈现出情绪改善和风险偏好修复的特点。预计前期回调较深的股权资产和顺周期商品将受益，而债券市场可能会承受压力。考虑到中国将继续保持宽松的流通环境，整体风险仍将得到控制。

从行业来看，基本面受益最大或前期回调较深的出口链板块主要包括电气设备、消费电子和小电器。此外，随着市场对全球宏观经济衰退预期的边际改善，市场对商品板块的投资信心有望提高。

李赫：中短期有利于提高资本市场的风险偏好，进而带动市场的温和上涨。从板块来看，出口链相关板块有望在短期内大幅反弹，自主可控和“反击”板块可能略有劣势。

刘迪：a股市场正在向更稳定、更繁荣的方向推进。从具体板块来看，具有“两高”属性的公司和板块表现会更好:一是“高”是一个高质量的公司治理板块，注重股东回报和长远发展；另一个“高”是一个在高科技领域拥有真正技术和技能的板块，能够以高水平的创新力作为“环城河”，引领行业发展，提高长期收益。

杨琨：与去年相比，今年的出口关税水平仍在显著提高，这将逐渐体现在终端设备的价格上。产品价格的上涨可能会导致整体销量在一定程度上萎缩。为了对冲出口的影响，估计内部政策可能会加强。在这种背景下，与外需关联度低的行业可能会受到资本市场的更多关注。

邓达：关税矛盾的缓解提振了以权益和商品为代表的国内风险资产的投资信心和市场表现，其中对美国业务开放较大的行业或公司的表现可能更加突出。

债牛市场或转为震荡市场。

中国基金报：近期债券市场出现波动，债牛市场能否继续？实际配置中应注意哪些机遇和风险？

代宏坤：债券市场的趋势可能没有改变。一方面，债券市场面临的环境比4月初更有利；另一方面，货币政策仍处于宽松周期。从实际方向来看，短期来看，利率债券可能会有一定的压力，信用债券的机会可能会更大，所以我们可以关注中短期信用债券的机会。

段伟良：后续关税政策可能还会重复，所以债券收益率有进一步下降的概率，估计整体节奏或者呈现波动下降的趋势。在配置方面，考虑到目前资金宽松的环境，可以关注杠杆战略下的短期套利机会。如果利率保持窄幅波动，利差轮换可能会成为市场的下一个重要发掘点。

李赫：从全年来看，债券市场的整体波动可能高于去年，持续三年的债券市场可能会转为波动市场，但中长期国债仍有一定的配置价值。根据全年货币政策的预测，我们认为上半年国债利率整体走势波动较大，长期国债投资机会较少。结合对美联储降息路径的判断，市场预计美联储降息将推迟至9月，下半年中国货币政策降息空间将再次开放，长期国债可以及时配置。

刘迪：未来债券利率可能会保持区间波动，呈现缓慢下降趋势，这意味着债券市场将趋于缓慢。中期来看，市场资本利率持续缓慢下降，债券慢牛基础尚未动摇。配置方面，建议注意长期风险，不要过度配置长期债券。

邓达：与风险资产修复状态相反，债券作为典型的避险资产，在中美经贸会谈后下跌，符合资产运行规律。今年4月，金融体系流动性有所缓解。5月，中国人民银行“双降”进一步维护市场流动性，有利于未来债券市场的稳定性。

有利于a股、港股、非美货币等资产。

中国基金报:中美关税矛盾降级后，美元指数明显反弹。从全球资产配置的角度来看，在“去美元化”趋势的推动下，哪些资产配置价值相对较高？

代宏坤：中美关税矛盾降级，短期内或相对有利于a股、美股、美元，黄金、债券可能面临较大调整压力；从长远来看，随着“去美元化”趋势的推动，黄金和以人民币计价的资产可能具有一定的配置价值。

李赫：美国风险资产在关税的影响下收复了土壤损失，接近之前的高点。目前估值昂贵，未来关税政策对利润的影响和美国经济衰退的风险尚未完全定价。因此，美国股市的配置价值将会降低，这将促使资金流出到其他权益市场。德国、日本、中国等基本面相对较好的股市将分阶段受益。

中国资产具有估值便宜的优势。与此同时，这一轮关税矛盾促使全世界再次关注中国制造业，未来将吸引更多全球配置资金。考虑到目前外资配置中国资产仍面临一定限制，港股将成为外资配置的“主阵地”。

随着“去美元化”趋势的推动，日币、欧元、韩元、港币等非美元货币将受益于国内资本回流；在商品资产方面，黄金作为避险资产，兼顾硬通货特性，可能会受益。

刘迪：最近，美国国债信贷的动摇再次证实了美元制度的困境正在逐渐显现。从这个角度来看，非美国地区资产(包括a股、港股和欧洲股市)具有良好的配置价值。黄金作为美元和美国国债的天然替代品，虽然年初以来涨幅较大，但仍有配置价值。

杨琨：近年来，各种国际事件的频繁发生加强了“去美元化”的趋势。虽然美元仍然是世界主要货币，但其地位已经放松。未来以美元定价的商品应该重新定价，尤其是供应增速低或有限的商品。

人民币就是这样一个代表，兼顾产业优势和内部巨大市场的货币应该受到重视。中美关税矛盾的降级反映了中国在制造业产业链上的竞争优势和规模优势，这种巨大的优势可以增加人民币的信用。

金价短期承压，中长期仍具有配置价值。

中国基金报:近期黄金市场波动明显。今年以来一路飙升的黄金价格将如何解读？你对黄金配置有什么建议？

段伟良：黄金价格在短期内受到压力，但从中长期来看，黄金仍有配置价值:一方面，“弱美元”是特朗普政策的关键手段之一；另一方面，美国的债务总额仍然很高。近日，全球央行不断加持黄金，将其视为对冲美元信贷风险的重要工具，为黄金价格提供了中长期支撑。从理财规划的角度来看，黄金与其他资产的相关性相对较弱，甚至在某些情况下呈现负相关性，有利于投资组合的平滑起伏。所以，如果黄金价格出现明显的回调，可以选择适当的关注。

代宏坤：许多因素，如早期关税战、地缘矛盾、美联储降息预期等，促进了黄金价格的快速飙升。随着这些因素的消除，黄金价格调整的幅度也很大。短期来看，适当避免黄金阶段性风险的释放，但从中长期来看，配备黄金的逻辑可能仍然存在。

李赫：短期来看，黄金价格可能面临一定的下行压力，但黄金长期上涨的两个重要底层逻辑仍然稳定:一是全球财政赤字将进一步扩大；二是美国经济存在弱点，美元债务艰难，通货膨胀风险难以解除，推高美国衰退风险。黄金价格回调企稳后，配置一定比例的黄金不仅可以对冲权益风险，还可以从长远来看带来可观的资本收益。

刘迪：黄金作为避险资产，在理财规划中发挥着重要作用。目前黄金价格博弈激烈，建议保持黄金中性配置，未来仍将保持较高的战略配置。

邓达：从中长期价值来看，黄金作为世界各地人们青睐的稀缺贵金属，近十年来产量增长缓慢，具有较强的资本增值和可变现特性。如果国际形势持续动荡，黄金价格可能仍有支撑，但黄金价格的持续增长也会带来风险，需要谨慎。

后续关税政策的不确定性仍然存在，重视多元化的财务规划

中国基金报：从中长期来看，你将采取哪些投资策略，如何优化或改变大类资产？

代宏坤：面对不确定性，我们将掌握多元化财务规划的原则，防止单一资产带来的集中风险。考虑到各种资产的估值水平，我们应该采取适当的投资策略来配置股权、债券和黄金，并在股权和债券之间进行风格配置。

李赫：从中长期来看，在资产配置方面，我们对大规模资产配置策略进行了如下改进:一是低配a股出口链相关权益资产，战术上规避了消费电子、轻工制造、汽车零部件、纺织服装等两国贸易摩擦风险较大的资产或行业；二是美元资产，包括美股和美债，配置低。小仓加持黄金以对冲全球衰退风险；三是配置中短期债务、现金等流动性较强的资产。

我们认为，美国将在2026年上半年陷入技术衰退的可能性很大。目前全球股权资产还没有定价，所以不是大幅加持股权资产的好时机。这个时候，如果你持有更多的流动性资产，你可以在风险清算时有足够的机动仓位来增加风险开放。一旦买入点出现，我们将大大加持与内需相关的科技股权资产。

杨琨：在美国，关税政策的调整是不可预测的，出口业仍将承担持续的市场风险。为稳定国内经济运行和市场预测，央行已经开始降息和RRR降息，未来无风险利率可能会继续下降，收益资产仍然值得配置。在中国经济保持5%左右增长的背景下，一些以新产业为代表的领域有望实现5%以上的增长表现。因此，我们将重点关注成长产业和公司。

注重多重潜在风险，灵活调整理财规划

中国基金报：未来还有哪些市场风险需要关注？如何做好投资中的风险控制？

刘迪：关税游戏短期内可能已经结束，但宏观层面可能长期处于不稳定状态。我们的回应是少做大仓位的游戏，回归配置思路，利用好股票、债券、黄金、海外资产的对冲关系，保持风险平价，稳定基本组合，等待确定性机会。

段伟良：考虑到“特朗普1.0时代”关税政策的无常变化，我们认为中美贸易冲突仍然存在不确定性。在投资方面，应适当控制权益资产的开放，尤其是暴露高弹性资产的风险。此外，黄金可以作为对冲工具纳入资产配置，以应对各种可能的突发事件。

就国外市场而言，虽然美股近期有一定程度的修复，但如果贸易矛盾再次升级，市场风险偏好可能会下降，美国对衰退的预期可能会上升。因此，我们应该警惕投资决策，灵活调整财务计划，以应对不确定性。

杨琨：中美关系仍然是影响市场风险偏好的主要变量。我们应该意识到，发展过程必然伴随着竞争和挑战，未来双边关系的特点将是“战斗而不破碎”。在这种背景下，我们应该理性对待金融规划。当市场情绪趋于乐观时，我们应该提前制定风险防控计划。当市场触发风险事件时，我们应该理性乐观，掌握市场变化带来的投资机会。

李赫：第一，中美贸易形势能否继续稳步改善；二是全球经济衰退风险，尤其是美国经济衰退风险，关注2026年美国财政赤字能否保持，经济能否保持韧性；第三，地缘政治风险对黄金、石油等商品的价格影响很大。

代宏坤：面临诸多不确定性，多资产分散配置可在一定程度上规避风险。

本文来自微信微信官方账号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：李树超曹雯菁张玲，36氪经授权发布。

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