“华为概念股”也扛不住“股神”老板

也许最大的悬念不是“谁能接手”，而是“谁愿意真正重塑一个褪去投机色彩的新卓翼”。

这个“华为概念股”或者将易主，原因有些让人哭笑不得。

深圳卓翼科技有限公司(以下简称卓翼科技)于5月15日晚宣布，控股股东夏传武持有的公司共有12.48%的股份计划进行司法拍卖。如果交易完成，控制公司十余年的创始人持股比例将在12.76%下降至0.28%，卓翼科技自成立21年来将遭受首次实际控制权变更。

这件事也在股吧引起了热烈的讨论。一些敏感投资者认为“这是第二个ST岭南”。这只股票已经连续10个涨停板。有网友担心:“朋友，你会变ST吗？”当然，也有投资者表示，“按照正常逻辑，如果原来的实际控制人赔钱，换一个会更好。如果一个项目想以好的价格出售，它必须使股价高，然后才能获得谈判筹码。”

资历较长的投资者可能听过卓翼科技董事长的故事——他是“二宫”。2004年，夏传武和田昱共同创立了卓翼科技，并于2010年成功登陆深交所，为华为、小米等头部品牌代工发展迅速。然而，“第一代工”的野心逐渐偏离了正轨。2018年，夏传武辞去了董事长的职务，但他并没有远离幕后的权力核心。

接着，情况变得更糟。夏传武因武因于2020年10月涉嫌操纵证券市场被宁波市公安局逮捕。深圳市公安局于2023年12月再次以类似罪行逮捕。2024年4月，深圳市中级人民法院一审判处其刑期7年，罚款总额6630万元。

夏传武的故事就像资本市场的黑色寓言。这场个人悲剧的背后，是卓翼科技十年的治理崩溃。2020年9月，深圳证监局向夏传武、昌智、陈新民三位董事长和多位高管发出警告函，指出公司存在“公司治理不完善、财务会计不合规、信息披露不准确”三大顽症。

简单来说，一个有“华为概念股”的公司，老板喜欢做“股神”，但是他没有那两把刷子。最后，他不仅把自己玩进了牢房，还把一家好公司搞得亏损。

下一步，谁来接管卓翼科技？它的命运会有转折点吗？

01

事实上，卓翼科技的崛起也在一定程度上反映了中国消费电子代工黄金时代的缩影。公司于2004年成立之初，以ADSL调制解调器、无线路由器等网络设备代工切入跑道，2010年上市后迅速扩展到智能手机、智能可穿戴领域。2019年，凭借ODM(自我设计制造)和EMS(电子制造服务)的两翼，其客户名单包括华为、小米等巨头，营收一度超过33亿元，销售毛利率保持在12%以上，甚至高于同期工业富联。

但是代工模式的基因缺陷在行业红利消退之后就显露出来了。卓翼科技在2020-2024年连续五年亏损，累计净亏损超过15亿元，R&D人数从2023年的388人减少到2024年的295人，减少23.97%。；R&D人员的比例从10.92%下降到8.20%。尽管2024年营收同比回升10.3%至17.07亿元，但归母净利仍亏损2.18亿元，毛利率仅为2.27%，低于巅峰时期。

从卓翼科技的经验来看，有三个结构性矛盾。第一，大客户依赖。2024年，公司前五名客户总销售额为1,434,128,500.17元，占年销售额的83.99%，客户集中度较高。如果主要客户的经营状况和采购策略发生重大变化，可能会对公司的经营收入和经营效益产生不利影响。

重视资产扩张的陷阱。河源基地于2021年投产，成为财务黑洞。自建成投产以来，这一备受期待的“明星项目”一直处于亏损状态。从2021年到2024年，河源卓翼的收入分别为1.02亿元、9.4亿元、10.41亿元和11.76亿元，净亏损分别为3753.93万元、3794.73万元、1569.11万元和923.37万元。

可以证明，2022年，河源卓翼迎来了投产后的第一个完整年度。然而，自2022年以来，卓翼科技的毛利率大幅下降，甚至毛利率一度为负。

另一个问题是战略摆动失焦。从量子点显示、TWS耳机到AI眼镜，卓翼科技在过去的十年里追求了很多出路，也有很多真金白银的股权融资。但由于资源分散，技术实力薄弱，最终成为“伪概念”的投机工具，其R&D人员的减少在一定程度上说明了问题。

有趣的是，2021年3月，卓翼科技试图通过变更控制权来实现“涅盘重生”。深智城计划通过“固定增长” 表决权委托的多种方式控制卓翼科技。2021年4月，表决权委托生效后，卓翼科技实际控制人变更为深智城。固定收益一直在推进中，募集资金金额中途下降，但次年停止。

值得注意的是，深智城由深圳市国有资产监督管理委员会100%控股。当时卓翼科技欲易主为深智城披露消息后，被投资者视为重大利好。随着固定收益的停止和表决权委托协议的消除，深智城将不接手卓翼科技的控制权。

这个“先上车后补票”的资本实验，最终因为治疗顽症、表现等各种原因而死亡。问题是卓翼科技的情况没有发生实质性的变化，那么谁愿意接手“烫手山芋”呢？

截至2025年第一季度，卓翼科技的负债率已达82.66%，达到历史峰值。而且流动资产3.3亿元，短期贷款和一年内到期的非流动负债为3.41亿元，资金链紧张。

02

资本理论认为，司法拍卖结束后，新的实际控制人需要考虑产业整合能力和资本耐力。在潜在接手方中，华为和小米生态链企业可能具有业务协同优势，但需要警惕“壳资源”的炒作；虽然地方国有资产可以提供短期流动性，但很难解决代工模式的根本困境。

此外，剥离河源基地等亏损资产也是处理债务压力的常规方式。然而，在租赁合同的刚性约束下，压力需要通过债务重组和证券化来缓解。聚焦储能设备、AIoT硬件等高毛利领域或出路，但需要客户资源和R&D投资的双重加持。

需要注意的是，引入战投投资、债转股等方案，需要平衡股东和债权人的利益。2025年第一季度，卓翼科技应收账款达到4.84亿元，存货1.32亿元。如何振兴这些“沉睡资产”将成为关键之一。

无论如何，司法拍卖已经成为卓翼科技命运的转折点。如果新股东能够通过产业思维重构价值链，通过产品升级切入AIoT、在前沿领域，如万兆光网，这家老牌代工厂或可以绝地逢生。反之，如果再次沦为资本筹码，等待它的可能是更深的谷底。

或许在这个救赎游戏中，最大的悬念也许不是“谁能接手”，而是“谁愿意真正重塑一个褪去投机色彩的新卓翼”。

【本文仅供交流，并非投资建议，请注意投资风险。】

本文来源于微信微信官方账号“日常资本论”，作者：白开水探索，36氪经授权发布。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com