谁在卖美债，“避险神话”破灭？

4月2日，特朗普宣布“平等关税”。本周，传统上被视为避险资产的美国国债被投资者大量出售，导致回报率上升。9日，美国30年期国债收益率在过去三天内飙升近60个基点，一度超过5%的价格。

全球性分析师和投资者指出，本周美国国债的销售表明，人们对世界上最大经济体的信心已动摇，“市场对美国资产失去了信心。”“这次销售可能意味着美国国债的局面发生了变化，美国国债不再是全球固定收益的避风港。”

桥水基金创始人瑞·达利欧(Ray Dalio) 此外，美国国债总额已经超过36.2亿美元，这也是一个严格的警告，政府债务飙升可能导致美国金融系统的“心脏病”。

一位经济学家甚至说:“在外汇和全球政府债券市场，随着美元和美国国债的出售，我们可以看到十国集团货币和发达经济体主权债券大幅上涨。自布雷顿森林系统崩溃以来，我们可能正经历着国际经济体系面临的最大影响。”

强烈遭“销售”

美国国债被出售，10年期国债收益率一夜暴涨至4.49%。荷兰国际集团（ING）表示，这种情况可能意味着投资者将更广泛地撤离美国资产。

美国国债市场是全球金融体系的基石。投资者、银行和其他机构都有大量的美国债券，这些债券被视为安全投资，必要时可以轻松出售和筹集资金。

通常，当美国股市崩盘时，美国投资者会出售公司的股票，然后购买美国国债。然而，这一次，投资者购买了德国国债(因为各国不断传言出售美国债券)。美国不再被视为稳定可靠的合作伙伴。

Aravalii总部位于新加坡全球套利基金 Asset 穆克什·戴夫·戴夫，Management的首席投资官 (Mukesh Dave) 他说：“当主经纪人开始收紧政策，要求更多的保证金，或者我不能借给你更多的钱时，这些人显然要卖掉它。

警告信号已经闪烁了几天。，由于债券销售压力大，银行间市场上美国国债利率与掉期利率(一种利率衍生品)的差距急剧缩小。

由于本周出售美国国债，债券收益率飙升，与掉期收益率失衡。当前，各国政府都在出售国债，美国、澳大利亚和欧洲的债券也随着投资者转换为现金和避险货币而迅速出售。

另外一个迹象是：对冲基金在基差交易中使用的长期债券收益率上升。美国国债利率在30年内上升了12个基点，达到了4.835%。自1982年以来，这一回报率一度创下了最大的三天。

长期债券的销售也使得2022年以来两年期和十年期债券收益率之间的差距(一个引人注目的指标叫做收益率曲线)达到最高水平。

一位高级固定收益投资组合经理说：“看看4月9日晚上曲线的变化，无论用什么标准来衡量，这些都是非常极端的-2-10年期利率在几个小时内上升了30个基点；我肯定从来没有见过这样的情况。”

一些分析师和投资者表示，另一个因素正在促进市场情绪：长期的结构性变化正在发生。

一位资深投资组合经理说：“现在大家都在质疑，那些投资于美国的资金，不管是负债还是股票，都会回到自己的国家。”

所以，除了美国之外，还有多少国债？根据美国财政部的数据，到1月份，海外投资者拥有超过8.5万亿美元的美国国债。此外，由于许多投资者通过伦敦或开曼群岛等离岸金融中心购买美国国债，美国国债的所有权难以跟踪。

债价下跌

由于美国国债竞拍出现需求疲软的迹象，本周债券价格暴跌。一些市场分析师指出，这是一种非常不寻常的情况：在2008年、2001年、1997年或1987年股市崩盘期间，债券价格上涨。

如果债券价格继续跟随股价下跌，至少会造成三个问题:市场能承受这种痛苦吗？美联储会像2020年一样干预吗？债券市场销售背后的原因是什么？

前两个问题目前无法回答，但是第三个问题的答案不言而喻。

首先，宏观经济因素是可能的。由于关税，投资者担心通货膨胀会上升。另一种可能是，一些投资基金为了满足追加保证金的需求，可能会出售其流动性最强的资产。

其次，波动爆发的原因是对冲基金被迫平仓所谓的“基差交易”。

几位市场参与者表示，销售压力的一个来源是一些对冲基金，他们在美国国债市场下注了一些债务。，然而，这些对冲基金不得不平仓，因为经纪人要求他们提供担保金或额外抵押物来支持交易。因此，他们出售美国国债来筹集资金。

一般而言，“基差交易”是宏观对冲基金的一种“神秘策略”，正如阿波罗私人资本集团所说，它涉及到“杠杆下注，有时高达100倍，目的是从期货市场和债券价格的趋同中获利”。他们依靠销售期货合约或支付掉期交易，用借来的钱购买现货美国国债，以从细微的价格差异中获利。

国际货币基金组织（IMF）最近估计这些交易价值1亿美元，而彭博社的分析显示，对冲基金似乎超过了交易商银行的7%，增长率极大。斯洛克表示，这些交易总额“高达8000亿美元，是2亿美元大宗经纪业务未偿余额的重要组成部分”。

严重的警告来自达利欧

达利欧已经对美国发出了严格警告，目前美国国债总额已经超过36.2亿美元，美国金融体系中的“心脏病”可能会导致政府债务飙升。

“他警告道：”“债务死亡螺旋”是指借款人需要借钱来偿还债务，但债务周期正在加快。然后大家都看到了这一点，不想再有债务了。”

他强调了严峻的形势，并指出美国联邦政府现在每年要花费近一万亿美元的利息来偿还国债。而且金融体系中的“负债像斑点一样不断积累这样会给政府带来“问题”，因为利息支付会吞噬越来越多的预算。

更糟糕的是，美国继续出现赤字，支出超过了收入。根据美国财政部的网站，上财年，联邦政府支出约6.75亿美元，但收入仅为4.92亿美元，这意味着赤字高达1.8亿美元。该网站显示，自2000年以来，美国国债已经翻了一番，估计已经达到了36.2亿美元。国会预算办公室（CBO）预计2025年联邦预算赤字将达到1.9亿美元。

达利欧表示，如果美国在未来四年内不将财政赤字从GDP的6%以上减少到3%，政府债券的供应将超过需求，并推高利率，导致国债市场陷入“螺旋式下跌”。

当被问及美国的债务问题是否会导致一段时间的收紧政策时，达利欧表示，这个问题可能会导致债务重组，美国向其他国家施加购买债务的压力，甚至切断一些债权国的支付。

虽然达利欧认为美国不太可能违约，但可能会有更多的威胁:货币贬值。“不会有违约——央行会出手，我们会印钱买钱，”他说。“这是货币贬值的地区。”

2022年6月，通货膨胀率飙升至40年来的最高水平，消费价格指数（CPI）同比飙升9.1%。食品住宅等必需品价格仍居高不下。

为了使投资不受经济衰退的影响，达利欧强调了多元化的力量和一种经过时间考验的资产效应，“每个人的投资组合一般都没有足够的黄金。在经济衰退的情况下，黄金是一种非常有效的分散投资工具。”

金子被视为避险资产。它不像法定货币那样凭空印刷，投资者会在经济动荡或地缘政治不确定阶段接踵而至，推动其价值，因为它不与任何单一货币或经济体挂钩。

那投资者应该拥有多少贵金属呢？达利欧建议，投资者投资组合中的黄金比例应为10%至15%。

德国：“另一个避险天堂”

随着9日全球债券市场的波动，投资者们纷纷在包括德国债券在内的新领域寻求安全。

在欧洲，欧洲长期政府债券的贷款成本也在上升。意大利10年期国债收益率上升了两个基点；英国10年期国债收益率政府债券(即金边债券)上升了12个基点，30年期金边债券收益率一度飙升至30个基点，创下27年来的新高，最近上升了25个基点。

一位高级市场经济学家分析说，英国政府债券收益率受美国国债变动溢出效应的影响，但与其他高级债券市场相比，由于对冲基金的额外保证金要求较高，英国政府债券市场通常对回报率上升的催化剂比较敏感。

她补充道:“在全球风险偏好消极、高度不确定的背景下，英国政府债券的波动性高于其他发达市场的政府债券，这并不奇怪。此外，英国紧张的财政状况无疑考验了投资者的承受能力。”

全球负责人表示，贝莱德投资和资产配置解决方案提醒投资者，最近几个月的情况是“我们正处于一个新世界”。“在这种情况下，传统的广义股指、广义债指、即存即弃的投资组合并不理想。从美国债券市场的基本面来看，我们已经看到了一些技术变化。我们已经看到了下跌市场压力的初始迹象，值得高度关注。”

美国和德国国旗在德国柏林贝尔维尤宫飘舞

然而，德国逆势上升。其10年期国债收益率被视为欧元区标准的欧元兑美元汇率下降7个基点，2年期国债收益率下降12个基点。

一位信用评级分析机构主权债券高级主管表示，9日，德国债券与长期市场表现不同步。德国债券被视为另一种避险资产，因为投资者仍然震惊特朗普的行动规模，仍在等待更清晰的消息。

他还指出，期限短的欧洲债券价值正在上升，因为它对政策更敏感，而且随着全球降息预期的增加，交易者希望现在锁定收益。

“传统上，你可能会在动荡阶段投资美国，但这是一个美国故事。德国正在寻找更广泛的优质资产。德国已经向市场展示了它的行动方向，其发展路线也非常明确。“他补充说，他指的是柏林最近通过的一个高额的财政刺激计划，包括基础设施、气候和国防。

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