东吴证券：给永辉超市加持评级

吴劲草东吴证券股份有限公司 , 阳靖近日对永辉超市进行研究，发布调查报告《胖改》大踏步前进，线上冲击力下降，有望迎来业务转折点》。本报告对永辉超市给予加持评级，目前股价为 4.36 元。

永辉超市 ( 601933 )

投资要点

永辉超市是目前国内最大的连锁超市集团之一，近几年经营压力很大。根据 CCFA(中国连锁经营协会)统计，2023 2008年，永辉超市的经营规模(协会估算规格，含税)为 855.5 仅次于沃尔玛集团的亿元 1202 亿元。近几年来，由于行业方面和竞争方面的原因，永辉超市的经营状况明显受到压力。2023年，从最能反映公司经营状况的坪效来看， 年度公司坪效为 0.99 万元，相比 2019 年累计下滑 21%。2023 2008年，公司收入 786 亿元，同比 -13%；企业归母净亏损为 13.3 1亿元，亏损幅度同比收窄。 52%。

疫情恢复 & 竞争性业态补贴下降，超市产业迎来转机：近几年我国超市产业规模增长长期跑输电商，也跑输社零总额。2019-2023 2008年，根据国家统计局，我国超市 / 电商 / 社会零总额的复合增长速度为 3.6%/12.1%/4.4%。其主要原因是行业受到电子商务的腐蚀和各种新业态的挤压。但是之前对超市行业影响较大的疫情(已经结束)、电子商务(逐渐成熟)、社区团购(扩张放缓) & 补贴收窄)均有所改善，以超市为代表的线下零售迎来整体转机。

永辉超市效仿胖东来等优秀同行改店，取得了不错的效果。看好改店复制:永辉超市正在向胖东来等优秀同行学习，截至 11 月 8 一天，永辉超市胖东来改店已开业。 13 家里(含胖东来支持 & 自主调整)。公司预计到 2025 春节前，调整门店数量将达到。 40~50 家。目前已经开业的门店调整效果非常突出。店铺调整重新开业后，人流量和日均销量都比调整增长了好几倍。大多数商店在调整前面试和运营销售。 5 倍及以上。当然，这里面一定有新店效应，调整店面趋于稳定后的业绩和模型是更重要的经营指标。

精力减少亏损店面 & 经营提效 & 会计准则的特点，公司未来的利润率有望修复：①关闭亏损店面，公司门店数量由 2024 年初的 1000 家，下降到 2024M10 的 804 家庭，短期内可能会有相关的店铺费用，但是可以提高长期利润。②提高中后台费用支出，公司管理 / 研发支出从 2021 年 21.55/4.28 亿元，下降到 2023 年 18.87/3.18 亿元。③新的租赁标准特点，费用前高后低，2021 年度新的租赁标准导致公司最初的加强。 14.4 租赁相关费用1亿元，未来使用权资产摊销和租赁负债利息将逐年减少，租赁相关费用将减少。

利润预测和投资评级:永辉超市作为中国的龙头超市，最近在学习胖东调整方面取得了一定的效果，是一家未来运营灵活的公司。我们预计 2024~2026 年归母净利润为 -5.2/2.7/5.6 亿元，同比 61%/ 152%/ 109%。对应 2025/26 年 P/E 为 146/70 倍。考虑到未来调整门店的利润改善 & 复制空间大，首次覆盖，给予“加持”评级。

风险提示：消费者需求波动，调整效果和复制不确定性，行业竞争加剧，名创入股相关事项不确定等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安刘越男研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均值为 预测37.87% 2024 年度归属净利润为亏损 1.31 亿。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 13 家庭机构给予评级，购买评级 7 家庭，加持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.87。

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