海清重仓公司，IPO关键期却赌错了。

黄怡是谁？

黄怡女子向张义贞转让梦金园原始股150万股，套现1900多万股。鼎辉也是梦金园的股东，清算了梦金园。黄怡有一个名叫海清的艺术家，那就是海清，一个著名的女演员。她曾经是梦金园多年的形象代言人。梦金园在多次冲击a股失败后进入港股。令人惊讶的是，海清在梦金园冲刺IPO的关键时期留下了大部分股份，但梦金园的对冲却是错误的。

长期以来，海清屏一直是国民媳妇的形象。除拍摄外，海清还热衷于投资，从基本信息来看，海清投资的公司超过20家，工商还有12家。大部分的注销都是影视工作室，留下的大部分都是文化传媒、私募基金和上市公司。2018年海清投资帅丰电器，2年后帅丰电器上市，成为上市公司第九大股东。现在海清还有95.1万股，在上涨之前已经抛出了12.5万股。

2018年海清投资梦金园也是如此。当初三月，梦金园增资扩股，作为梦金园的代言人，海清以每股10元的价格购买了500万股，占总股本的2.22%。八月初，梦金园想在深交所主板上市，但没有成功。2020年9月，中泰证券作为梦金园的保荐机构，正式向深交所提交IPO申请，12个月后的2021年10月首发将暂停投票。

中国证监会对梦金园的商业模式表示怀疑，梦金园90%以上的主营业务收入来自特许经营网络，其实就是加盟商的方式。加盟商模式对管理提出了很高的要求。2018年至2020年，超过60%的加盟商因不遵守门店运营标准、业绩不佳、租赁合同停止等原因关闭。司法文件显示，梦金园还允许加盟商侵犯知名品牌卡地亚，这将影响公司的品牌和财务。

梦金园的主营业务收入主要来自黄金首饰，2018-2020年的毛利分别为3.35%。、5%、4.65%。梦金园的主营业务与同期主营钻石首饰公司毛利率超过25%相比并不赚钱。近年来，梦金园首次向港交所提交的财务数据显示，从2020年到2023年上半年，营收分别为108.34亿、168.71亿、157.24亿、93.16亿。分别是1.61%的净利率。、1.33%、1.15%、1.14%。

中国黄金、老凤祥、周大生、明牌珠宝、萃华珠宝等一堆公司的平均净利率是梦金园的3-4倍。a股黄金首饰上市公司。证监会决定驳回梦金园的IPO申请，在梦金园首次上会暂停投票一个月后。除了梦金园净利率持续下降外，证监会对新旧置换业务相关产品占营收比例较高、存货账面价值较大等感到困惑。

在证监会驳回梦金园a股IPO后4个月，2022年3月，海清以每股12.98元的价格将其持有的150万股转让给张义贞，总交易价格为1947万元。与此同时，鼎辉清仓离开。海清持仓4年，每股利润29.8%，年平均回报率仅为7.7%，与原股神赵薇不同。作为多年的代言人，海清仍然保留着大部分股份陪伴梦金园冲刺IPO，因为中信证券要向梦金园投资5000万元。

在成为梦金园股东之后，中信证券试图再次冲关金融市场。由于梦金园的商业模式在其他黄金首饰上市公司面前没有竞争力，加上证监会的驳回，所以想了很多，2023年9月首次向港交所提交招股书。中信证券出手，大规模调整了证监会关注的新旧置换业务。2018-2020年梦金园新旧置换采购的黄金价格比金交所高7.31%、7.39%、10.43%。

新旧置换采购的黄金也含税，自然很难与其它黄金首饰上市公司竞争。在2023年中信证券提交的招股书中，梦金园新旧置换的比例已从69%下降到25.5%。令人惊讶的是，财务数据有所改变，但梦金园6个月内未完成上市。2024年4月，招股书再次提交，但未完成，导致招股书无效。更新财务数据后，第三次向港交所提交招股书。

根据梦金园2023年9月提交的招股书，2023年上半年营收93.16亿元，净利润1.04亿元。根据可梦金园的最新招股书，2024年上半年营收99.8亿元，净利润仅为4700万元，大幅下降54.46%，比腰斩还要糟糕。为什么呢？主要原因是2024年上半年黄金价格大幅上涨，导致梦金园TD金合同变现亏损。TD金是上海黄金交易所推出的现货延期交货品种。

贵金属公司通常做对冲业务来控制成本，梦金园也可能建立空头头寸来对冲黄金价格的大幅上涨。根据梦金园公布的财务数据，公司产生的其他收益和亏损净额为-3.46亿。那么很有可能梦金园的赌博方向是错误的，损失很大。没有什么比海清更聪明的了。上市前低价买入原始股，a股不允许上市。然后先套现赚钱。剩下的可以折腾到港股，赚更多不是更好吗？

海清的陪伴能成功吗？如今，新旧置换、加盟商模式等问题摆在中信证券面前，仍然无法提高梦金园的毛利率和净利率。梦金园在市场上排名第五，两本招股书无效。这一次，在估值非常挑剔的港股市场获得国际资本认可还有很长的路要走。面临梦金园的港股之路，也许，老百姓会说，只能是踩西瓜皮，滑倒的地方哟。

本文来自微信微信官方账号“德林社”（ID：delinshe），作家：李德林，编辑：张佳儒，36氪经授权发布。

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