茅台信仰崩溃了？这类基金逆势加仓？

九月十三日，白酒龙头贵州茅台下跌2.32%，在中秋节前的最后一个交易日，股价一度跌破1300元，创下2022年11月1日以来的新低；另一位龙头五粮液跌至110元，市值较三年半前回落约9000亿元；另外，中证白酒指数年内跌幅超过30%，且板块内出现两只“腰斩股”。

以贵州茅台为例。近年来，公募基金持股比例小幅下降，但从一些顶级基金经理的减持态度可以看出，专业基金对“a股信仰”的后景存在矛盾。一些基金经理选择清仓贵州茅台甚至整个白酒行业，而另一些基金经理仍然坚定地看好高端消费行业，选择逆势加仓。但根据市场验证，第三季度这些商品的净值表现普遍较差。

第二季度白酒板块遭受下跌。

中国证券白酒指数最近没有下跌，累计下跌33%。有两只股票下跌了57%左右，酒鬼酒下跌了51.7%左右。此外，水井坊、金种子酒、泸州老窖股份有限公司下跌了40%以上，而五粮液、口子窖等相对“抗跌”的股票下跌了20%左右，龙头企业贵州茅台也下跌了23%。

从估值来看，截至9月13日，贵州茅台市盈率已降至20倍。与三年前估值溢价最高70倍以上的明显减仓相比，沪深白酒指数整体市盈率降至16.58倍，市盈率约为过去十年的0.02倍，堪称“地板价格”，市盈率为4.86倍，是过去十年的22%。

为什么白酒板块不断下跌？有研究报告指出，8月至9月白酒行业销量较上月略有回升，但与上年同期相比，大部分地区的总需求仍在下降，其中价格压力明显大于销售压力(价格压力以飞天为代表)，商品销售主要集中在价格带100元至200元的核心流量单品和价格带200元以上。上述研究报告还指出，近期白酒渠道在盈利空间和周转方面不断被挤压，成本对渠道支付的拉动作用有限。结合2024年第二季度酒企财务数据(现金流和预付款边际压力)，研究报告认为，渠道逐渐失去缓冲垫功能，库存周期的发展将显示出公司表面增长率的明显下降和分化。

国鑫证券还表示，临近中秋节，渠道备货主动性不足，消费氛围弱于去年，客户更加理性。受消费预期影响，月饼、高端白酒等礼品特色商品均有不同程度的下降。从价格上看，中档白酒的销量优于次高端白酒和高端白酒；从不同地区来看，各地的销售压力都很大。

但也有业内人士认为，贵州茅台股票的下跌意味着投资者对贵州茅台未来发展的中国股市重要指标缺乏信心，主要是因为社会购买力不足。目前，贵州茅台正在推动三大转型:消费群体、消费模式和服务模式，但这三种转型需要时间来检验结果。

大部分“顶流”基金经理减持贵州茅台

根据Wind数据，2022年第二季度末，公募基金对贵州茅台的持股比例高达7.84%，随后逐季度缓慢下降。截至今年第二季度末，贵州茅台已拥有1265只基金，共8075万股，持仓比例约为6.8%。与去年年底的8134万股相比，略有下降。虽然下降幅度不大，但从一些顶级基金经理对茅台的态度可以看出，专业基金“a股信仰”的后台观点存在矛盾。

比如银华基金焦巍，虽然他旗下的很多商品到第二季度末还有贵州茅台，但他的代表作——银华富有主题的重仓股名单并没有出现，从所有仓位名单来看，该股已经被其清仓。值得一提的是，第二季度焦巍净卖出的股票有古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖股份有限公司、迎驾贡酒等。

多个季度以来，贵州茅台一直是银华富有主题的重仓股，并且在此之前已经连续多个季度位居头号重仓股。焦巍在季报中表示，过去几年，以高端白酒为代表的消费升级行业已经成为高ROE。、高利率、高环城河商业模式的代表。然而，毫无疑问，目前正处于新一轮经济大转型的关口，这些成功的商业模式面临着外部和自身的挑战。过去毛利率和定价权越高，在一定程度上就越容易受到新一轮经济模式的影响和质疑。这样的背景下，估值的调整可能首先是盈利本身。”

同样是银华基金的基金经理李晓星也减持了贵州茅台。第二季度，贵州茅台也撤出了他管理的银华心佳两年前十大股票，排名第十二。

此外，萧楠易方达三年高质量严格选举，劳杰男汇添富价值优化，王崇和张雪蓉交通银行优化等。，而贵州茅台已经消失在这些基金的十大重仓股名单上。

根据Wind数据分析，第二季度整体减持较为明显的还有五粮液、泸州老窖股份有限公司、山西汾酒等。

部分基金逆势增仓

但是在持续波动的交易日，也有一些基金产品选择逆势加持贵州茅台。

第二季度，E基金长期价值加持贵州茅台13.68万股，买入第四大重仓股，第二大重仓股五粮液第三季度表现也不佳。受此影响，该基金自下半年以来跌幅超过15%。此外，交通银行的新增长也加持了8.98万股，将茅台买入第二大重仓股；第二季度，圆信永丰兴诺拥有、圆信永丰优加生活、前海开源沪港深优势优化等商品，加仓。到目前为止，这些基金在第二季度净值下跌了10%以上。

易方达郭杰在季度报告中表示，由于其面向大众、重复消费、品牌化的特点，他持有的消费股票在商业模式中具有很强的可靠性和可持续性，在经济波动面前具有很强的韧性。目前的数据下滑被市场用于线性外推，进而悲观地认为业绩持续下滑，甚至没有未来，这显然与其行业本身的属性不同。“我们对这类股票的未来充满信心，中长期追求模糊正确，在当前市场出现悲观定价时坚定拥有，希望获得稳定的收益。当市场认为经济能够企稳时，我们组合中与经济和消费相关的股票应该会有很好的表现。”

虽然焦巍已经减持了与白酒相关的股票，但他并不认同“流行的高端白酒将进入投资历史垃圾时间”的说法。“以高端白酒为代表的消费环城河公司，在现金流和用户粘性上仍有很大优势来反驳这一说法。他指出，他将等待观察，等待这些公司的转折点和成熟期，然后回馈投资者的投资机会，以获得股息。”他指出。