非农业失业率没有受到惊吓，美联储重要高官鸽的声音响亮，为什么美股周五暴跌？

9 月 6 星期五，由于美债收益率的原因， 8 当美国非农就业不佳，“符合预期”持续下跌时，美国股市再次表现出“不可预测”的一面。原本因为降息预期增加，开盘走高，然后立刻大幅下跌。

午后，美股主要指数继续刷新日低。，与 AI 科技与芯片股紧密相连的热潮领跌。标普 500 指数市场下跌近百点或下跌近百点。 蓝筹股聚集的道指跌幅超过1.8%。 430 点或跌 科技股占多数的纳指也下跌了1%。 450 点或跌 罗素对经济周期非常敏感，2.6% 2000 小盘股指数下跌 “恐慌指数”2% VIX 涨超 17%。

本周，美国发布了一些不尽如人意的经济数据，显示劳动力市场持续减温，以及制造业仍在萎缩，服务业数据“只是”柔和扩张，这使得投资者在担心增长时出售风险资产，购买避险美债。本周，标准普尔市场下跌超过 道指跌近4% 3%，迈向 2023 年 3 一年半来最糟糕的月份，纳指累跌近 6%，美债收益率创下一年以上新低。

当前，美股主要指数均位于 8 从月初到现在，标准普尔市场和罗素小盘股指数已经连续四天下跌。换句话说，从周二周末回来开始。 9 本月首个交易周每天都在下跌。分析广泛认为，最新的非农就业报告令人怀疑，对此， AI 需求焦虑也打击了科技产业，使得周五股市进一步恶化。

市场聚焦 8月度非农就业“不好”成分，加重经济放缓担忧，抑制风险偏好

美国股票下跌债券周五上涨的主要原因是 8 一个月的非农就业不好。虽然这个数据整体上可谓“好坏参半”，并没有释放出完全悲观的信号，但也确实表现出了劳动力市场降温快于预期的趋势，加重了对经济放缓的担忧，从而抑制了投资者的风险情绪。

具体而言，虽然 8 新增就业月份 14.2 万与最近几个月的平均就业增长速度一致，但与过去一样。 12 每月平均值增加 20 与万人相比，显著放缓， 6 月和 7 月前值合计下修 8.6 万，不仅营造了比预期更早失去动力紧张气氛的劳动力市场，也使得过去三个月的新就业平均水平下降。 2020 年中至今最低。

而且在此之前，本周发布的“小非农” ADP 私人就业和私人就业 JOLTS 职位空缺已双双降至三年半新低，Challenger 裁员统计更差，对经济的担忧不断动摇市场，打压人气。再加一份疲软的劳动力数据，只会引起人们对美国经济健康的更深层次的担忧，足以引起股市恐慌和抛售。

因此，虽然 8 符合预期的月度非农失业率小幅下降。 4.2%，打破了连续四个月的上涨趋势，工资同比增长 3.8% 两年多来脱离了之前的低位，都属于“喜讯”，但是市场参与者更关注的是数据不好的一面。

例如：反映“就业不足率” U6 失业率升到 7.9% 创 2021 年 10 月来最高；8 月度就业增长支柱教育与医疗卫生产业增长创新 2022 年至今最小；25 至 54 年龄较大的劳动者的就业参与程度自于 3 月份以来首次下降；私营部门就业平均水平在过去三个月增加 9.6 万人，这是新冠肺炎疫情爆发以来首次跌破。 10 万等。

前任美国劳工部经济学家首席经济学家 Betsey Stevenson 在接受媒体采访时，他说:“目前，美国非农就业增长实际上只来自休闲和酒店、医疗和教育服务和政府三个领域。我们没有看到商业和专业服务业的增长太多，我认为这表明经济正在放缓。”

一些分析人士表示，市场进入了一个新的范式，重点从通货膨胀转向增长，经济坏消息现在对股市不利

也有分析人士表示，周五市场紧张的背后原因是，股票和债券对经济指标的敏感度远高于过去。——因为投资者知道“软着陆”的前景对美国经济有多重要，市场情绪就会波动如此之大，经济数据中的任何微小变化都会被放大，成为对衰退的担忧，或者股市在暂时缓解后会迅速反弹。

根据上述分析，这表明我们正在进入一个新的市场范式，出现了两个主题。第一，重点是转向经济增长而不是通货膨胀。同时，在美联储降息的预期推动下，之前不受欢迎的股票击败了市场明星。

就像施罗德首席投资官一样 Johanna Kyrklund 据说美国经济衰退的风险在六个月前为零，但目前的风险和低收入家庭的疲软开始影响整个经济领域。即使美联储开始降息，市场仍将对经济疲软的迹象高度敏感，因为衰退的风险将持续很长时间:

对经济疲软的关注也体现在股票和债券之间关系的变化上。当市场关注通货膨胀时，经济好消息一般对股市来说是坏消息，因为这意味着物价飙升的压力和美联储加息的压力。

如今，经济的好消息有利于股市，因为它缓解了人们对经济增长的焦虑，无论如何都有望降息。相反，经济的坏消息现在对股市不利。

因此，标普 500 指数与 10 年期美债收益率保持了一年的联系，现在已经逆转。股票和债券的回报率隐约表现出同样的上升和下降趋势，而不是像以前那样朝着相反的方向移动。

“新美联储通讯社”称非农不能指明。 9月度降息幅度，美联储票委未明确松口大幅降息。

另外，美国股市周五大幅下跌的第二个原因恐怕在于最新的非农就业数据和美联储官员随后的发言，美联储仍然无法明确 9 每月降息的实际范围，只能保证“降息肯定会发生，为降息扫清道路”。

即使是被称为“新美联储通讯社”的知名财经记者 Nick Timiraos都说非农报告不清楚。，美联储 9 月降息 25 个还是 50 个别基点仍然是未知数量：

“整个非农数据还没有坏到足以让市场标准预期降息。 50 一个基本点，但是考虑到修订后的数据，这还不足以完全消除对更大降息的猜测。

最近几周，最大的问题是数据反映的夏季影响是暂时的(可能是风暴贝里尔抑制了招聘活动)，也可能是整体经济放缓的证据。

(只能说，)今年夏天招聘活动放缓，美联储降息势在必行。”

纵观许多美联储票委在非农就业发表后的言论，他们的确只透露 9 每个月肯定会降息，但是对经济健康程度的认可和很多人提到的“谨慎行事”，似乎都和未来非农业市场的上涨。 50 个人基点下注背道而驰，美联储“三把手”、纽约联邦储备系统理事会主席威廉姆斯提示降息。 25 开始一个基点。

许多分析人士发现，威廉姆斯作为鲍威尔坚定的盟友，强调美国经济仍然基础稳定，今年的失业率可能保持在原地。 4.25% 上下，并未透露出更大降息的紧迫感。

即便是提到“如果适合提倡前置化降息”的美联储理事沃勒也没有为 9月便大幅降息 50个基点松嘴，而被称为经济“表现稳定”、“良好”的持续增长前景、劳动力市场“继续疲软但不恶化”，预计降息将“谨慎”。

交易员对 9月度降息规模的下注犹豫不决，华尔街也展开了激烈的争论，或者让股市缺乏方向。

所谓“前置化降息”（front load）是指在预测经济形势恶化的基础上，率先急剧降息，例如在降息初期大幅降息，将经济趋于稳定，然后每次都改为更传统的降息。 25 每个基点降息。

非农业就业公布后，市场确实增加了今年美联储降息幅度的总体下注，但对此， 9 月份到底是降息 25 还是 50 一个基点犹豫不决，不同意，毕竟更传统的加息步骤打败了更激进的预期。然而，市场认为 11 这个月可能会降息 50 一个基点，年底前共有约定 4.5 每一次“降息” 25 个基点"。

据分析，很多投资者原本认为， 8 非农将预示本月降息幅度。结果数据既不好也不坏，说明就业增长明显放缓，但失业率几乎没有变化，使得交易者继续处于不确定状态，无法帮助股市。相反，他们可能隐约无法降息。 50 一个基点感到失望。

富国银行投资研究所 Scott Wren 据说，金融系统已经将注意力转向了美联储将放松多少政策和经济放缓的速度，预计短期波动将继续。

摩根士丹利 E*Trade 单位的 Chris Larkin 也称，美国 8 月度非农就业人口低于预期，可能会增加投资者对美联储的需求。 9 月降息 50 预期一个基点，但是距离 FOMC 政策会议还有一段时间，目前可能还没有定论。目前，基本假设仍然是，谨慎的美联储 9 月将降息 25 一个基点，市场可能对“后续数据表明美国经济过度降温”持敏感态度。

华尔街正就 8 月度非农和近期疲软数据能否有效支持美联储决定 9 月降息 50 一个基点展开了激烈的辩论。

美国高通胀吹哨人、前财长萨默斯表示，非农就业疲软，使美联储更接近 9 月降息 50 个基点。然而，摩根大通首席全球战略师资产管理 David Kelly 不同意以更大的降息来启动货币政策宽松周期：

“我强烈认为第一次降息应该只降息。 25 一个基点。如美联储降息。 50 一个基点，会让大家(经济恶化水平)感到不安...出于心理原因，我认为他们慢慢降息要好得多。”

首席经济学家阿波罗全球管理公司 Torsten Slok 感觉，市场是对的 9 月份降息 50 一个基点的预期反应过度，反映了对经济衰退的过度担忧， 8 月度非农报告显示，衰退迹象不明显，“失业率正在下降，没有必要大幅降息。 50 个基点。"

Principal Asset Management 全球首席战略家 Seema Shah 也就是说，对于美联储来说，决策的关键在于决定哪一种风险更大：是降息 50 一个基点是否会再次引起通胀压力，或者降息 25 一般而言，在通胀压力低下的情况下，个基点会带来衰退的风险，美联储没有理由不谨慎行事，前置化(大幅降息)。"

“衰退论者”具有加强秋季经典股市走软的优势，美债收益率曲线结束倒挂或暗示衰退。

关于周五或本周美股暴跌的其它原因，也有媒体观点指出，9 这个月的空头头寸似乎渴望在经济衰退之前逃跑。虽然各种数据仍然支持软着陆的论调，但“衰退论者”的声音目前更加响亮，占据了言论优势，这将加剧过去四年。 9 月份和 10 月份“股市经典疲软趋势”。

攻击者的理由是，一方面，高盛表示 9 月份不仅是一年中表现最弱的月份， 9 月亮下半月通常是标普 500 指数年内表现最差的两周交易期。同时，今年异常强劲的公司股票回购势头可能会很快放缓，因为企业会在下一份财务报告发布前进入几周的回购沉默期，“缺乏活水”会给股市带来麻烦。

此外，美股指数的估值仍然很高，尤其是过去一年的资本宠儿和热门科技股。“最大的问题是市场价格仍然很贵。”本周的价格下跌对整体估值没有太大影响，让大家感到不舒服的“痛苦交易” “这是高估值和经济放缓带来的自然结果，会导致市场进一步下跌。”

值得注意的是，周五和周两年期美债收益率一直低于 10年度基债收益率，也就是说，关键收益率曲线结束倒挂。

据华尔街报道，道琼斯市场数据显示，自2022年7月1到目前为止，还没有出现长期美债收益率在收盘时高于短期债务收益率的情况，一旦出现收益率曲线倒挂期，记录最长，截至本周四，该曲线已连续倒挂。 545 个交易日。

分析还指出，疲软的劳动力数据鼓励美联储降息下注，使美国债券收益率曲线短暂结束倒挂。但在历史上，当收益率曲线结束倒挂时，经济开始出现问题，这可能对股市并不完全有利:

“许多分析人士指出，虽然美国国债收益率曲线的长期倒挂通常发生在美联储开始降息的时候，因为美联储通常在社会遇到困难的时候放松政策，但收益率曲线的结束会加剧投资者对经济衰退的焦虑，这也是股市的负面信号。”

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