华安证券：给予昊华科技买入评级

09-05 10:12

华安证券有限公司王强峰股份有限公司 , 潘宁馨最近对浩华科技进行了研究，并发布了《第二季度环比改善，中化蓝天即将平行》的调查报告。本报告对浩华科技进行了买入评级，目前股价为 26.65 元。

昊华科技 ( 600378 )

主要观点：

事件描述

8 月 30 天晚上，昊华科技发布 2024 公司年报半年报 2024 年度上半年实现收入 34.59 亿元，同比 -19.63%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比 -26.32%；实现扣除非归母净利润 3.69 亿元，同比 -26.05%。在这些企业中，第二季度实现了营收 18.46 亿元，同比 -17.80%，环比 14.48%；归母净利 2.33 亿元，同比 -14.97%，环比 70.37%；扣非净利润 2.33 元，同比 -14.97%，环比 71.42%。

氟电子化学品承压，高端制造化工原料抵抗周期起伏能力强，第二季度单季度毛利率 28.04%，同比环比1.98pct 1.27pct；净利率 12.66%，同比环比环比0.41pct 4.16pct。毛利净利率环比明显提高。虽然高档氟材料行业的销量有所增长，但由于含氟聚合物产能的快速扩张和氟化工行业的周期性下降，原材料上涨，商品下降，公司高档氟材料业务领域的商品盈利能力下降。三氟化氮是电子化学品的主要产品，面临着产量的提高，价格逐月下降。但是高档制造化工原料板块抗行业周期起伏能力较强，特种轮胎、特种涂料销量大幅增长。以工业排放气综合利用为重点，推进工程总承包业务，加快低碳化工、绿色能源新技术应用领域的拓展，提高整体盈利能力。

价格方面，根据公司经营数据，24Q2 聚四氟乙烯树脂 / 氟胶 / 含氟气体 / 橡胶密封产品 / 特种轮胎 / 新型聚氨酯材料 / 特殊涂料的价格环比 -每-5.06%/1.95%/-7.41%// /-8.90%/68.53%// 1.93%/-7.92%。

销量方面，各商品销量环比基本实现增长。24Q2 同比销售聚四氟乙烯树脂 / 环比各自 7%/ 2%；氟胶销量同比增长 / 环比 6%/ 1%；橡胶密封型材销量同比 / 环比 -3%/-28%；特殊轮胎销量同比增长 / 环比 4%/ 113%；特种涂料销量同比增长 / 环比 9%/ 68%。

费用端，销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用比例环比 -0.18pct/-0.94pct/-0.73pct/-0.06pct。

公司进入高速增长期，产品结构不断优化。

我们认为，公司的R&D背景深厚，已经成为R&D和创新驱动力明显的平台型材料公司。选择跑道持续高增长，同时聚焦品牌化、多元化，产品结构不断优化，周期性减弱。“十四五”期间，公司资本支出加速，公司进入快速增长期。

公司积极扩大产能布局，加快项目建设。2024 中昊晨光年上半年 2.6 万吨 / 年度高性能有机氟材料项目，曙光院 10 万条 / 年度民用航空轮胎项目，黎明院 46600 吨 / 2008年专用新材料项目进入关键施工阶段；浩华气体西南电子特种气体项目的前期设计和预算将完成。 2024 年底开工建设。

R&D项目梯级落地，储备丰富的创新产品。“公司带头研发” CO2 国家“十四五”重点研发计划是催化加氢高效合成甲醇项目，已建成 5000t/a 中试装置；与浙化院联合研发的 500 吨 / 年三氟甲烷(F23)转换示范装置已建成投产运行；催化剂产品取得新突破，煤制天然气甲烷化催化剂已成功实现两种生产工艺的使用，签订国内某煤制烯烃项目大甲醇合成催化剂合同；大型合成氨设备(60 万吨 / 2008年，氨合成催化剂和低变催化剂出口海外。

收购中化蓝天 100% 股份完成后，氟化工板块形成产业链互补

浙江省市场监督管理局是根据中化蓝天提供的。 2024 年 7 月 18 日本颁发的《营业执照》，中化蓝天 100% 股份已全部转让登记到上市公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天已成为上市公司全资子公司。

中化集团持有的中化蓝天，根据最新公布的交易报告， 52.81% 中化蓝天持有股权和中化资产。 47.19% 股份已全部转让登记到上市公司名下，具体交易价格约为 72.44 股票发行价格为亿元， 36.72 元 / 股；同时，郝华科技不超过包括外贸信托和中化资本在内的创投 35 符合条件的特定投资者非公开发行股票募集配套资金，配套募集资金金额不超过 45 亿元，主要投资包括新建建筑， 2 万吨 / 年 PVDF 项目、20 万吨 / 年度锂电池电解液项目(一期)、新建 1,000 吨 / 年度全氟烯烃项目，新建 15 万吨 / 年度锂电池电解液项目(一期)等。，有利于公司氟化工和含氟气体板块的强链补充，其中锂电池产业链明显加固。

中化蓝天原属中化集团下属氟化工公司，主要从事R&D、生产和销售含氟锂电池材料、氟碳化工产品、含氟聚合物和含氟精细化学品等氟化工产品，从萤石资源到 HF 到氟碳化工产品 / 氟聚合物 / 氟细致的全产业链， R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液，PVDF、四代制冷剂等生产计划较大，而昊华科技则致力于生产。 PTFE 中化蓝天和昊华科技的高档氟聚物和氟树脂，可以形成良好的产业链互补与协同。这次重组落地后，两化下两家氟化工企业结合加深，昊华科技收入利润水平将达到一个新的水平。

投资建议

由于第三季度中化蓝天实现并表，业绩预期上升，估计昊华科技 2024-2026 年归母净利 12.35、17.52、18.25 十亿元(原值为 9.60、12.37、13.08 亿元)，EPS1.11/1.58/1.654 元，对应 PE 为 23.35X/16.46X/15.80X。保持购买等级。

风险提示

(1)原材料和主要产品价格波动带来的各种风险；

(2)安全生产风险；

(3)环境保护风险；

(4)项目投产进度低于预期。

根据近三年发布的研究报告数据，华泰证券庄汀洲研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为预测77.2% 2024 年度归属净利润为利润 10.56 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 22.97。

最新的利润预测细节如下：