华鑫证券：给泸州老窖股份有限公司购买评级

09-02 14:41

华信证券有限公司孙山山近日对泸州老窖股份有限公司进行了研究，并发布了调查报告《公司事件评论报告:利润略低于预期，税负比例拖累》。本报告对泸州老窖股份有限公司进行了买入评级，目前股价为 119.28 元。

泸州老窖 ( 000568 )

事件

2024 年 8 月 30 日本，泸州老窖有限公司发布 2024 年中报。

投资要点

收入稳步增长，税收负担比例大幅增加。

业绩略低于预期，利润表现压力较大。2024H1 总营收 169.05 亿元（同增归母净利润15.84%) 80.28 亿元（同增扣除非净利润13.22%) 79.94 亿元（同增 13.54%）。2024Q2 总营收 77.16 亿元（同增归母净利润10.51%) 34.54 亿元（同增扣除非净利润2.24%) 34.42 亿元（同增 2.68%）。毛利表现稳定，税收负担比例高，净利率同比明显下降。2024H1 毛利率 / 净利分别为每个人的比例为88.57%/47.60% 0.22/-1.20pcts；2024Q2 分别是 88.81%/44.94%，各自的比例 0.17/-3.75pcts。2024H1 销售 / 管理费率分别为每个人的比例为9.64%/2.99%。 -0.38/-0.71pcts；2024Q2 分别是每个比例为11.78%/3.58%。 0.73/-0.58pcts；2022Q2 营业税及附加占营业收入的比例 11.67%，同比 2.22pcts。Q2 与去年同期相比，现金流略有下降，储水池仍然充足。2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为 82.25/38.66 一一亿元，各自同比 45.63%/-6.60%；销售回款分别为 201.62/95.21 一一亿元，各自同比 14.66%/-0.22%。截至 2024H1 最后，合同负债 23.42 亿元（环比 -1.93 亿元）。

产品结构略有调整，中高档酒吨价略微承压

2024H1 酒水收益 168.39 亿元（同增占营业收入的16.04%) 毛利率为99.61% 88.65%（同比 0.16pcts)；其中，2024H1 中高档 / 其它饮料的收入分别是 152.13/16.25 一亿元，各自同比 17.12%/ 6.86%，分别占用酒水收益毛利分别为90.35%/9.65%。每个人的比例为92.26%/54.88% -0.23/ 中高档葡萄酒实现双位数增长，毛利率同比下降，预计内部产品结构略有调整；其它葡萄酒毛利率同比上升。价格拆分看，2024H1 中高档酒类 / 其它饮料的销售分别是 2.13/2.66 一万吨，各自同比 25.71%/ 0.56%；2024H1 吨价分别是 71.48/6.10 万元 / 吨，各自同比 -6.84%/ 6.27%，中高档酒量上涨减少主要是由于产品结构调整所致，其它酒吨价格明显上涨。

海外收入快速增长，新兴渠道盈利能力明显提升。

区域方面，2024H1 境内 / 海外收入分别为 168.11/0.94 亿元，同比 15.81%/ 占酒水收入的21.80% 99.45%/0.55%；其中，国内毛利率为 88.59%，同比 0.22pcts，海外收入快速增长。根据不同的渠道，2024H1 传统 / 新兴渠道的收入分别是 161.08/7.31 一亿元，各自同比 15.38%/ 32.83%；分别是毛利率每个人的比例为89.09%/79.00% -0.18/ 10.15pcts，新兴渠道收入快速增长，盈利能力同步提升。截至总经销商2024H1 1861 家，较 2024 年年初增加 47 家。

盈利预测

对国窖持乐观态度 1573 大型单品稳价增加份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。根据中期报告，我们对企业进行了一些调整。 2024-2026 年 EPS 分别是 10.07/11.76/13.81(前值当前股价对应10.88/13.08/15.60元， PE 分别是 12/10/9 保持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，国窖增长低于预期，特曲 60 增长率低于预期等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安安猛研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测90.74% 2024 年度归属净利润为利润 160.4 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 10.94。

最新的利润预测细节如下：