东吴证券：给贝泰妮购买评级

吴劲草东吴证券股份有限公司 , 张家璇 , 《2024》最近对贝泰妮进行了研究，并发布了调查报告 年度报告评论：24H1 收入同增 18%，子品牌快速增长”，本报告对贝泰妮进行了买入评级，目前股价为 41.58 元。

贝泰妮 ( 300957 )

投资要点

企业披露 24H1 业绩：2024H1 营收 28.0 亿元，yoy 18.5%；归母净利 4.8 亿元，yoy 7.5%；扣除非归母净利润 4.2 亿元，yoy 12.3%，企业利润增长速度略慢于收入增长速度，主要影响毛利率的短期压力，如产品结构变化、悦江投资纳入报表等。24Q2 实现企业收入 17.1 亿元，yoy 13.5%；归母净利 3.06 亿元，yoy 5.2%；扣除非归母净利润 2.7 亿元，yoy 7.3%。

多个品牌布局，薇诺娜宝贝，威克斯快速增长。24H1 实现护肤品的营收 22.7 亿元，同比 10.7%，占比 81.42%。医疗器械 / 化妆品各自实现收入 2.6/2.6 一亿元，各自同比 -7.1%/ 766.7%，妆容增长率更漂亮。分品牌看，薇诺娜（Winona）/ 薇诺娜宝贝（Winona Baby）/ 瑷科缦（AOXMED），各自营收 23.9/1.0/0.3 亿元，同比 5.7%/ 39.7%/ 毛利率分别为65.0%。 74%/75%/73%，薇诺娜宝贝、威克斯发展迅速，基本形成了品牌矩阵。企业 23 年度收购的品牌姬芮（Za）/ 泊美（PURE&MILD）分别营收 2.4/0.3 一亿元，毛利率分别为 59.1%/48.8%。

线上增长平稳，线下快速扩张。24H1 企业线上 / 线下 /OMO ( 在线柜台服务平台 线下直营 ) 各自实现收入 18.5/7.3/2.1 亿元，占比分别为 66.4%/26.1%/7.6%，同比 16.8%/ 21.0%/ 线下增长更快，23.6%。在线分平台，阿里系 / 抖音系 / 京东系 / 维品会，收入同比各自。 8.9%/ 43.0%/ 总收入占56.1%/-5.7%。 30.8%/13.6%/7.5%/5.4%，抖音系、京东系增速较高。线下门店 24H1 在华东等地区，企业净开店 105 家，截至 24H1 线下直营店数量达到 228 家庭，线下直营店数量增长显著。

持续优化期间费用率。①毛利率：24H1 毛利率为 72.59%，同比 -2.8pct，24Q2 毛利率为 72.9%，同比 -2.0pct。企业库存调整、商品结构变化、悦江投资列入报表等因素导致毛利率下降。②期间费用率：24H1 同比 -1.2pct 至 55.7%，主要是销售费用比例同比 -0.8pct。24Q2 同比 -0.7pct 至 期间费用率不断优化，55.3%。③净利率：24H1 净利率为 17.0%，同比 -1.6pct，24Q2 净利率为 17.8%，同比 -1.2%。

利润预测和投资评级:贝泰妮是中国皮肤科护肤的领导者，拥有稳定的系统品牌形象，顺利扩展线上线下多平台，不断完善品牌矩阵，美白肌肤 / 抗衰老等一系列新产品上新后有望贡献业绩增长。由于短期商品结构变化等诸多因素造成的毛利压力，我们将企业 2024-26 年归母净利润预测 10.6/13.2/16.0 亿元略微下调至 10.0/12.8/15.6 亿元，对应 PE 分别是 保持“买入”评级，18/14/11X。

风险提示：市场竞争加剧，产品推广低于预期等。

根据近三年发布的研究报告数据，长江证券之星数据中心的研究团队对此进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为 预测63.48% 2024 年度归属净利润为利润 11.55 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 15.23。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 9 家庭机构给予评级，购买评级 7 家庭，加持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 82.85。

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