东海证券：对博雅生物进行购买评级

08-30 14:55

杜永宏东海证券有限公司 , 伍可心最近研究了博雅生物，并发布了一份调查报告《公司简评报告:业绩符合预期，浆站资源积极拓展》。本报告对博雅生物进行了买入评级，目前股价为 32.1 元。

博雅生物 ( 300294 )

投资要点

企业业绩符合预期。2024H1，公司实现营业收入 8.96 亿元(-41.87%)、归母净利 3.16 亿元(-3.05%)、扣除非归母净利润 2.59 亿元（ 0.57%）；其中，Q2 实现单季营业收入 4.47 亿元(-39.14%)、归母净利 1.64 亿元（ 5.36%）、扣除非归母净利润 1.32 亿元（公司销售毛利率为10.02%)2024H1 67.03%（销售净利率17.14pp 35.25%（ 13.66pp）。在报告期内，公司业绩的波动和毛利率的提高主要是公司 2023 2008年，天安药业和复大药业股份不再纳入合并报表，公司整体业绩达到预期，进一步加强主营业务战略。

血液制品业务稳步增长。公司 2024H1 血液制品业务实现营收 7.90 亿元（母公司净利润3.64%) 3.19 亿元(-42.22%)。血液产品板块收入的增加主要是因为 PCC 和 VIII 由于销售额增加，纯利润下降主要是去年同期母公司收到控股子公司分红 2.52 综合因素，如亿元和财务收入同比下降。就具体产品而言，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白各自实现收入 2.33 亿元（ 3.48%）、2.20 亿元(-14.27%)、2.08 亿元(-1.64%)；其中，静丙销量同比下降主要是去年同期高基数造成的，人纤维蛋白原销量下降主要是由于各地集采价格的实施。相关业务方面，生化药业务(新百医药)实现收入 1.02 1亿元(-44.98%)，化学药品业务(欣和医药)实现收入 478 万元(-3.85%)，非核心业务对公司业绩的影响持续减弱。

采浆量迅速增加，浆站资源积极扩大。2024 公司于2008年上半年开业 14 每个浆站的收集量 246.89 吨同比增加 14.63%。2024 年 7 月份，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，将贡献新的增量。公司收购绿十字香港控股有限公司 100% 股份，然后增加 1 新增张生产许可证 4 个人在营单采血浆站，显著增强了原料血浆的规模，加快了企业的规模和核心竞争力。公司主要产品收益率高，工艺控制严格，质量保证机制完善，营销能力高于行业平均核心类型(白蛋白、静丙、纤维蛋白)，实现产销平衡。吨浆产值和毛利率一直位居行业前列。

不断推进R&D管道，逐步优化产品结构。2024年1月，公司不断增加R&D投资研发投入为 4378 一万元，R&D费用率为 2025年，3.39%，持续推进创新管道进展，受理高浓度静注人免疫球蛋白补充申请，预计每年正式上市；血管性血友病因（vWF ) 、C1 酯酶抑制剂临床试验进展顺利，BYSW006 该项目正处于上市申请阶段，企业产品结构逐步优化。

投资建议：暂时不考虑收购绿十字的影响，我们预计公司 2024-2026 实现年收入为 21.08 亿元、23.87 亿元、26.79 实现归母净利1亿元 6.61 亿元、7.80 原预测亿元(原预测 7.81 亿元）、9.10 原预测亿元(原预测 9.11 亿元），对应 EPS 分别是 1.31/1.55/1.81 元，对应 PE 分别是 24.48/20.75/17.78 倍。保持“买入”评级。

风险提示：浆站获准进展不及预期风险；产品研发进展不及预期；医药行业市场风险

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，兴业证券孙媛媛研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为预测47.8% 2024 年度归属净利润为利润 5.73 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 28.16。

最新的利润预测细节如下：