华鑫证券：给金徽酒买入评级

华信证券有限公司孙山山近日对金徽酒进行了研究，并发布了《公司事件评论报告:收入符合预期，省内基本盘继续巩固》的调查报告。本报告对金徽酒进行了买入评级，目前股价为 17.1 元。

金徽酒 ( 603919 )

事件

2024 年 8 月 19 日本，金徽酒发布 2024 年度半年度报告。

投资要点

第二季度收益符合预期，严格控制费用自然销售。

企业 2024H1 营收 17.54 亿元（同增 归母净利15%) 2.95 亿元（同增 扣除非归母净利润16%) 3.02 亿元（同增 19%）。2024Q2 公司营收 6.78 亿元（同增 8%)，增长率基本符合预期，归母净利润 0.74 亿元（同增 扣除非归母净利润2%) 0.80 亿元（同增 11%）。利润方面，产品结构优化叠加包装材料采购成本降低，2024Q2 公司毛利率同步上升 3pct 至 64.67%，部分产品价格上涨，预计全年毛利同比增长，销售费用同比下降。 1pct 至 21.03%，淡季持续控货挺价，持续的营销转型动作，坚持投下沿至终端的费用，预计全年费用保持稳定，管理费率同比增加 1pct 至 12.54%，主要是员工工资增加造成的。外部捐赠时间提前，影响净利率同降 0.5pct 至 10.74%。外部捐赠时间提前，影响净利率同降 0.5pct 至 10.74%。2024Q2 公司合同负债 4.83 亿元（同增 9.30%)，主要是由于企业收紧、发货缓慢造成的，目前渠道库存保持在较低水平。

涨价控货稳控价盘，本省精细化运营基础夯实

就商品而言，2024Q2 企业 300 白酒收入在人民币以上 1.22 亿元（同增 7%)，年份系列势能持续，继续做品牌推广；2024Q2 企业 100-300 元白酒收益 3.39 亿元（同增 3%)，企业以能量系列为核心， 100 元至 200 人民币价格带进行培训，报告期内，企业面向四星 /H3/H6 涨价 8-10 加强本省元 100-300 人民币价格带份额，不断实现利益链平滑，促进利润增长。2024Q2 企业 100 白酒收入低于元 1.98 亿元（同增 13%）。2024Q2 企业 100 白酒收入低于元 1.98 亿元（同增 13%）。Q3 开启宴会旺季，关注本省消费升级对宴会渠道的提升。根据不同的渠道，2024Q2 企业经销 / 直销(包括团购)/ 因特网渠道的收入分别是？ 6.34/0.13/0.12 一亿元，各自同比 9%/-53%/-1%，经销渠道基本稳定，互联网渠道围绕流量和团队进行精细化运营，截至 2024H1 最后，企业经销商共同努力 1025 与年初相比，家庭净增长 161 家，省外增加招商力度做市场增量，随后通过经销商培训提高单商规模。就区域而言，2024Q2 本省收益 5.00 亿元（同增 8%)，在竞争以价换量的前提下，企业坚持做价盘控制，促进商业场景的补充，预计中长期本省仍然是增长的主力军。就区域而言，2024Q2 本省收益 5.00 亿元（同增 8%)，在以价换价的前提下，企业坚持对价格进行控制，促进商业场景的补充。预计中长期来看，该省仍是增长的主力军。省外收入 1.58 亿元（同增 1%)，公司坚持甘青新一体化、差异化布局营销转型动作，通过样板市场创造点状突破。

盈利预测

企业产品结构升级趋势良好，本省市场运营精细化，西北一体化提升资源配置效率。淡季，企业主要控制商品和价格，促进营销转型，实现良好增长。估计 2024-2026 年 EPS 分别是 0.80/1.01/1.24 人民币，当前股价对应 PE 分别是 21/17/14 保持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，省外扩张低于预期，高档酒类增长低于预期，客户培养低于预期等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，TF证券吴立研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均为 预测73.14% 2024 年度归属净利润为利润 4.19 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 20.6。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 14 家庭机构给予评级，购买评级 9 家庭，加持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.81。

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