国金证券：给金徽酒买入评级

刘宸倩倩国金证券有限公司 , 近日，叶韬对金徽酒进行了研究，并发布了《Q2》调查报告 实现符合预期，经营效率仍在继续”，本报告对金徽酒进行了买入评级，当前股价为 18.05 元。

金徽酒 ( 603919 )

2024 年 8 月 19 日本，公司披露 24 年报半年报，期内实现营收 17.5 亿元，同比 15.2%；归母净利 2.9 亿元，同比 16.0%。单 Q2 实现营收 6.8 亿元，同比 7.7%；归母净利 0.7 亿元，同比 1.9%。

经营分析

企业经营状况符合预期，系控渠道 / 涨价扰动 Q2 节奏、税费和捐赠影响净利润表现，区域销售氛围依然稳步上升。

24Q2 企业归母净利率同比 -0.6pct 至 毛利率为10.9% 2.6pct、销售费用率 -0.5pct、管理费用率 1.1pct，毛销差明显增加，促进经营利润同比增长 40% ，干扰净利率主要来源于营业外支出(24H1 与去年同期相比，对外捐赠增长约 1600 万）、公司享受高科技技术的所得税费用 15% 优惠税率，但是 Q2 所得税负约 24%，预计是递延所得税费用的阶段性影响)，本质上业务效率仍在推进。

产品端看，24Q2100 元以下 /100-300 元 /300 元以上商品各自实现营收。 2.0/3.4/1.2 同比分别为亿元 13%/ 3%/ 在此期间，公司对世纪四星金徽，温和金徽。 H3/H6 货物实施涨价，控制货物，叠加渠道端活动节奏差异，结构提升速度有所放缓，但是成本方面的提高仍然驱动着期内的毛利率。 2.6pct。

区域方面，本省节奏略快于省外，24Q2 各自实现收入 5.0/1.6 亿元，同比 8%/ 省外占比约为1% 24%、Q2 净化新经销商 130 家庭、区域外拓、招商仍在推进，践行“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径。

回款端看，24Q2 最终合同负债余额 4.8 亿元，环比 -1.5 考虑到环比变化后营收收入的亿元， -18%，同期高基数也略有影响；24Q2 销售收现 6.4 亿元，同比 -13%。考虑到逐渐进入旺季，预计下半年仍有望加快冲刺全年目标，叠加本省相对稳定的渠道基本面和大众消费氛围，以及省外点状聚焦突破。

利润预测、估值和评级

考虑到行业需求恢复节奏较弱，我们下降了。 24-26 年归母净利 估计6%/7%/11%， 24-26 年收入分别为 30.8/36.2/41.7 亿元，各自 21%/ 18%/ 15%；分别是归母净利润 4.0/5.0/6.0 亿元，各自 22%/ 26%/ 20%，对应 EPS 为 0.79/0.99/1.19 元，对应 PE 分别是 保持“买入”评级，23/18/15X。

风险提示

地区市场竞争加剧，本省升级低于预期，省外扩张低于预期，市场风险大。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，太平洋郭梦婕的研究人员团队对该股进行了深入的研究，近三年的平均预测准确度为 预测73.16% 2024 年度归属净利润为利润 4.12 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 22.28。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 11 家庭机构给予评级，购买评级 6 家庭，加持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.74。

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