东吴证券：给迎驾贡酒买入评级

2024-08-18

近日，东吴证券有限公司孙瑜对迎驾贡酒进行了研究，并发布了《2024H1》调查报告绩效点评：长风破浪，踏波稳步”，本报告对迎驾贡酒进行了买入评级，当前股价为 50.72 元。

迎驾贡酒 ( 603198 )

投资要点

事件：24H1 公司收入、归母净利各自同比 20.4%、29.6%；对应 24Q2 收入，归母净利润同比 19.0%、28.0%。Q2 工作稳定兑现，成本下降推动利润超出预期兑现。

抓住网点和营销质量，洞藏系列聚势而强。24Q2 企业饮酒收入同增年内公司通过“20.2%” 1233 "工程加强 C 端势能，推动洞藏系列持续放量，增速实现稳定。1)分货看：Q2 中高档葡萄酒收入同增估计洞藏保持24.9%。 30% 增长速度，金银星兑现个位增长。随着“双核工程”的深入推进，公司包量店签约力度加大，终端客情维护不断加强，推动核心市场份额不断扩大。第二，区域看：Q2 各省、省外收入各自增加 22.9%、15.3%，本省受益于探索酒席增量，加强营销服务，淡季销售韧性依然强；在省外交易压力下，低价商品销售增长相对稳定。

收益基本保持稳定，成本下降，利润上升。1)收现端：Q2 企业收现比达 107%，同比 -6.0pct，主要部门的应收量略有下降—— Q2 季末合同负债同比 / 各自环比下降 0.4、0.5 亿元，与渠道回款更加谨慎有关。二是利润端：Q2 企业净利率同比 2.2pct 至主要原因：32.0%：① Q2 毛利率同比 0.6pct。H1结构提升及成本优化，企业整体毛利率同增 2.6pct，其中，高档葡萄酒和普通葡萄酒的毛利率各不增加 1.6、2.9pct，预计全年毛利率增长有望对比。 H1 水准。② Q2 销售、管理(包括R&D)费率同比大幅下降 2.0/1.0pct。Q2由于投入计划和清算节奏的不同，每季度销售、管理费用(含R&D)各自同比减少 0.7%、预计全年费用增长率将保持双位数增长3.0%，因此估计 24H2 利润弹性环比略有下降。

大众消费韧性突出，核心市场乘势而上。从价格带空间来看，安徽大众的主流消费价格已经上涨，受益于疫情后大众白酒的消费呈现出“专而精”的特点。 ( 消费频次 / 数量收缩，但价格端有显著升级。 ) ，合肥及周边地区的居民加快了100元以上的价格转换。参照古 5、古 8 规模，看好洞穴 6、洞 9 仍然有很大的施展空间。就区域扩张而言，公司本省区域发展沿六淮发展。→皖北→皖南开发，1 然后加强通过销售绑定和营销赋能持续拉升终端的拼命，2 通过数字化手段加强库存和价格控制，促进合肥等起始市场结构与规模并进。

利润预测和投资评级：看好安徽 100~300 人民币价格稳步扩张，领先份额趋于集中。我们的上涨公司 2024-26 年归母净利 29.0/35.8/43.3 十亿元(前值分别为 28.8/35.7/42.6 十亿元)，同比当前股价对应的27%/23%/21% PE 为保持“买入”评级，14/11/9X。

风险提示:省内消费升级低于预期，省外竞争加剧，食品安全问题

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心对国源证券邓晖的研究团队进行了深入的研究，近三年平均预测准确度高达预测88.05% 2024 年度归属净利润为利润 28.9 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 14.05。

最新的利润预测细节如下：