在美国CPI回归“2时代”的背后：抗通胀对决仍然难以取胜

美国 CPI 终于重返" 2 时代"。

当地时间 8 月 14 日本，美国劳工部发布的数据显示， 月 CPI 同比上涨 低于市场预期的2.9% 3%，创 2021 今年至今最小涨幅；环比增长 0.2%，符合预期。去除食品能源成本后， 月核心 CPI 同比上涨 3.2%，持续 4 月度下跌，为 2021 年 4 月至今最低水平，符合市场预测；7 月核心 CPI 环比上涨 0.2%，也符合预期。

在 CPI 资料发布前一天，7 每月生产者价格只是温和上涨，这也表明通货膨胀或已经稳步回归下降趋势。八 月 13 日本，美国劳工统计局公布的数据显示， 月 PPI 环比上升 预计0.1%会上升。 0.2%。从同比来看， 月 PPI 涨幅为 低于预期的2.2% 也远低于2.3% 6 月的 2.7%。

通货膨胀数据公布后，投资者加强了对美联储官员的关注。 9 月降息 25 一个基点下注，降息 50 预计一个基点会降温。根据美联储在芝商所的观察工具，美联储 9 月度会议降息 25 一个基点的概率上升到 64%，而降息 50 一个基点的概率只有 36%，以前是五五开。

在 7 月 CPI 报告中，一些核心服务类别的通货膨胀仍然很高，如住房租金和汽车保险，这是许多业内人士预测的。 9 月降息 25 一个基点的原因。高盛资产管理多部门固收主管部门 Lindsay Rosner 表示，美国 7 月价数据为 9 月份降息 25 一个基点扫清了路面，但同时也没有完全关闭降息。 50 一个基点的概率。

根据各种迹象，美联储 9 每月降息没有悬念，只是降息多少的问题。然而，在数据依赖模式下，一切都不是固定的，美联储 9 每月的降息幅度还需要更多的线索。

" 2 “时代”背后的隐患

和 2022 年 6 月 9.1% 相对于2024年的通胀率， 年 7 月美国 CPI 已降至 2.9%，距离 2% 这个目标已经被黎明所期待。但与此同时，需要警惕的是，2023 年 6 月 CPI 实际上已经降到了 3%，从 3% 到 2.9% 这需要一年多的时间，在此期间，通货膨胀反复出现，足以突出抗通货膨胀之战的艰辛。

方正证券首席经济学家、研究所副所长芦哲 21 《世纪经济报道》记者说， 月 CPI 报告显示，核心商品通缩加剧压制 CPI 居住和非常核心的通货膨胀反弹，服务通货膨胀仍然是粘性的，美国去通货膨胀的整个过程仍然保持着柔和的下降趋势。但是，通货膨胀仍然顽固的粘性，或者说，通货膨胀的下行空间与速度成反比，即通货膨胀率的距离 2% 目标越近，去通货膨胀的进展就越慢。向前看，8 月 CPI 虽然同比料将继续下滑，但是 2024 第四季度的 CPI 同比增速将面临低基数效应带来的上升，二次通胀风险仍在；此外，还需要关注核心 CPI 进展了“去粘性”。

在芦哲看来，抗通货膨胀的“最后一英里”仍然存在阻碍，需要注意居民消费的韧性。根据历史数据，美国居民消费的韧性较为突出，支撑着美国经济持续下滑，但并未进入衰退。居民消费的韧性来源于:劳务市场紧张带来的工资增长、股市带来的财富效应、实体经济内部超额储蓄带来的公司利润。→薪酬增长→消费韧性。所以，劳动力市场和股票市场的走势可能是抗通货膨胀的重点。

此外，芦哲建议，我们还应该关注美国大选对通货膨胀的影响。共和党总统候选人特朗普的宽厚财政(国内减税、振兴产业)可能会带动需求，促进通货膨胀。对外孤立主义政策(征收关税、限制移民)可能会影响供应，促进通货膨胀。向前看，如果 2026 年度鸽派候选人当选美联储主席，要警惕美国二次通货膨胀的风险。

今后，美国的通货膨胀将继续下降，但不会一帆风顺。董忠云是中航证券首席经济学家。 21 据《世纪经济报道》记者分析，在美国高利率下，通货膨胀呈持续下降趋势，目前已逐步接近美联储通货膨胀目标。未来，通货膨胀估计仍有下降空间，但也存在一些韧性。比如美国非农平均周薪和非农职位空缺仍高于疫情前水平，使得美国的就业环境仍然具有一定的韧性。这样就可以从消费的角度来支撑美国的经济和通货膨胀水平。所以，当前美联储在放松方面存在着一些顾忌和约束。

更注重政策平衡

虽然抗通胀对决仍然没有胜利，但是最艰难的时刻已经过去，美联储需要更好地平衡价格稳定，实现充分就业的多重使命。

官方来说，芝加哥联邦储备系统理事会主席古尔斯比坦言，由于最近的价格压力，就业数据令人失望，他更担心劳动力市场，而不是通货膨胀。他在美联储。 9 每月会议降息的可能性和幅度不予置评。

芦哲说，就这样 7 月 CPI 数据显示，美国通货膨胀似乎已经稳步回归下降趋势。下一步，美联储可能会更加关注劳动力市场的数据是否有序推进。预计美联储将到来。 9 月和 12 月各自降息 1 第二，在经济指标没有大幅超出预期的前提下，通过温和的降息步骤，实现经济软着陆。

对有喜有忧的经济数据，董忠云分析称，自去年以来，美国失业率呈现缓慢上升趋势，非农业新增就业。 12 月度移动平均值，非农平均周薪同比，ISM 制造业 PMI 已经连续四个月下滑。很多数据显示，美国劳动力市场和经济降温的信号已经被释放出来，这也是市场对美国经济衰退担忧加剧的重要原因。但是美国的就业环境仍然具有一定的韧性，因此可以在一定程度上支撑美国经济。

目前，董忠云认为美国经济快速衰退的风险不是很高，后续衰退的风险大幅增加需要看到非农业薪酬增长率的进一步下降。美联储打开降息是为了保持价格稳定，实现充分就业之间的新平衡，但降息路径不会太激进，相机仍然需要根据后续经济数据进行决策。

未来，美国经济有望防止衰退。根据芦哲的分析，随着趋势因素占主导地位的增加，预计美国经济将在第三季度继续在高位下跌，但尚未触及衰退的门槛。在今年财政没有明显收紧、实体经济良好的内部循环支撑消费韧性、美联储开放降息等背景下，美国经济衰退仍有望预防，除非发生流动性冲击和金融系统性风险。

在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，美国经济的标准假设仍然是“软着陆”，不考虑外生的影响。但考虑到联邦基金利率、抵押贷款、消费贷款等利率仍将保持较高位置一段时间，以及美国大选和特朗普贸易政策建议的信用卡和商业房地产的局部风险，美国经济继续修复的风险可能占主导地位。

劳动市场数据将成为降息幅度的关键。

美联储 9 月份变成了板上钉钉，但是降息 25 个基点还是 50 一个基点仍然存在悬念，未来美联储的货币政策将走向何方？

9 月发布的 8 月份的非农就业报告可能比通货膨胀数据更重要。董忠云认为，随着美联储目标实现充分就业的权重增加，就业市场数据和经济指标比通货膨胀数据更加重要，金融市场更加关注当前经济是否走向衰退。如果数据进一步减弱，美联储的降息进程可能会进一步加快。

资深策略师嘉盛集团 David Scutt 记者表示，由于服务业活动数据超出预期，且首次申请失业救济人数大幅下降，市场对美国经济衰退的焦虑得到缓解。但是，市场相对平静的局面可能不会持续太久，历史表明，对经济衰退的焦虑很快就会再次爆发。假如未来的数据引起了新一轮的经济担忧，市场很可能会开始消化美联储。 9 月降息 50 一个基点的风险。

另一方面，之前发布的 7 每月新增非农就业明显低于预期，工资增长率持续下降，7 月度失业率上升，接触萨姆规则衰退信号，市场对美国经济衰退的预期，9 每月降息预计将迅速升温。

另一方面，需要注意的是，虽然市场预计美联储在非农报告公布后会大幅降息，但美联储非常冷静，认为一个数据没有足够的感染力，美联储的相对鹰派与市场上的鸽派形成了鲜明的对比。根据芦哲的分析，目前市场对美联储年内降息约定 4 第二个预期仍然过于乐观， 9 月 6 日公布的 8 月度非农数据或进一步纠正衰退交易，标准预计年内美联储将降息最多。 2 第二，各自发生 9、12 月。

古尔斯比表示，要了解劳动力市场是在稳定还是在恶化到超出正常范围，需要大量的数据。FOMC 今年的票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，美联储在抗通胀方面取得了长足的进步，下一步应考虑就业问题。

总的来说，芦哲认为，在美联储目前“数据依赖”的决策思路与过去几周美国就业数据表现不一致的背景下，9 月度降息与否仍然取决于 8 月度通胀和就业数据。当前通胀数据呈现柔和下降趋势时，9 月 6 日将发布的 8 月度非农就业报告可能比通货膨胀数据更重要。

展望未来，劳动力市场数据将受到更多关注，每周首次申请失业救济人数和首次申请失业救济人数 9 公布于月初 8 非农就业报告在月份尤为重要。如果劳动力市场表现良好，美联储可能会软化降息。 25 一个基点；如果劳动力市场大幅恶化，美联储 9 月份仍然有可能降息 50 个基点。

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