50后博士夫妇创业，二代接班，茅台镇再次冲破一家白酒IPO？

最近，一家中药公司的控股权变动引起了市场的关注。

格隆汇获悉，天士力医药集团有限公司(以下简称“天士力”)近日发布公告称，华润三九以约62.12亿元的价格转让天士力集团及其一致行动人持有的天士力股份总额为28%。同日，天士力集团计划持有天士力 5%的股份转让给国新投资，转让价格约为11.09亿元。

交易发生后，天士力的控股股东调整为华润三九，实际控制人由闫凯境、闫希军、吴乃峰、李邈慧调整为中国华润。天士力和华润三九都从事药品研发、生产和销售。通过这笔交易，双方可以整合资源，增强华润三九中药产业链的核心竞争优势。

这次股权交易的双方都有很大的来头。

据悉，华润的前身是1938年在香港成立的“联合银行”，2003年由国务院国有资产监督管理委员会直接控制。其业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技、新产业六大领域，拥有华润啤酒、华润置地、华润万象生活等多家上市公司。

天士力成立于1994年，创始人是闫希军，现在天士力的董事长是闫希军的儿子闫凯境。2002年天士力在上海证券交易所上市后，闫希军的家族财富逐渐上升，并多次登上富豪榜。2023年，闫希军家族以120亿财富位列《2023年胡润百富榜》第492位。最近天士力的股权转让更是如此。超过73亿元的直接套现。

值得注意的是，今年5月，闫凯境已接任闫希军成为贵州国台酒业有限公司(以下简称“国台酒业”)董事长。

市场猜测，在转让天士力控股权、国台酒业高层人事调整等一系列行动下，闫氏家族的重点或转为国台酒业。

事实上，早在2020年，国泰酒业就在华西证券的推荐下冲刺上海主板上市，但IPO申请在2021年被撤回。现在国泰酒业的上市热情还没有消散，国泰酒业还是可以在《贵州省2024年上市储备公司名单公示》中看到的。然而，国泰酒业的上市日期和上市地点仍然是一个谜。

50后博士夫妇创业，二代接班。

在闫希军、吴乃峰夫妇的创业故事背后，天士力和国台酒业发展起来。

根据公开信息，闫希军于1953年出生于甘肃省一个贫困农村家庭。他年轻时去部队当兵，在陕西省人民卫生学校(现西安医学院)获得学位。后来，他获得了博士学位，成为国务院主任药师和特殊津贴专家。

在北京军区医院药剂科工作的闫希军，积累了丰富的药物管理和药物开发经验，这也为他后来的创业奠定了基础。

1952年出生于闫希军的妻子吴乃峰，也是国务院专项津贴专家，拥有博士学位、主任药师和特殊津贴。吴乃峰曾经是北京军区医院的主管药师。

1994年天津天使力联合制药公司(天士力前身)成立后，闫希军担任总经理，吴乃峰担任营销总监、总工程师。之后，夫妻二人离开部队带领天士力成长，以复方丹参滴丸为核心产品致富。经过多年的发展，天士力已经跨越了中药、生物药、化学药三大领域。

闫希军和吴乃峰夫妇除了在医药领域的布局外，还进入了白酒领域。2001年，他们成立了贵州国台酒业公司(国台酒业前身)，并于2019年整体变更为股份公司。

根据国台酒业2020年发布的招股书，闫希军、吴乃峰、闫凯境、李邈慧四人共控制国台酒业84%的股份，为实际控制人。在这些人中，闫希军、吴乃峰是闫凯境的父母，李邈慧是闫凯境的妻子。

在贵州省遵义市仁怀市茅台镇，国台酒业致力于酱香型白酒的研发、生产和销售，三大制酒基地均位于贵州省遵义市仁怀市茅台镇，是茅台镇第二大制酒公司。

仁怀市被称为“中国白酒”，茅台镇酿酒历史悠久。它是中国传统酱香型白酒的核心产区，也是上市公司。茅台镇也是贵州茅台总部。

经过多年的创业，闫希军早就开始了二代接班计划，让儿子闫凯境接管家族企业。

根据招股书，闫凯境出生于1979年，具有博士学位。自2012年以来，闫凯境一直担任天士力的董事、总经理、董事长；自2009年以来，他一直担任国台集团及其前身董事。2024年5月，闫凯境接任父亲成为国台酒业董事长，可见闫凯境已经完全接管了家族企业。

待解决经销商持仓、关联交易等问题。

根据招股书，国台酒业的产品主要定位为高端用户，形成以国台主产品和系列酒为主体， 产品线布局定制酒与封坛珍藏酒并举。

其中，国台主要产品包括国台国标酒、国台十五年、国台龙酒等。国台系列酒包括国台礼坛酒、国台礼品酒、国台酱酒等。定制酒和封坛收藏酒可以满足消费者的个性化消费需求。

从收益结构来看，招股书显示，2017年至2020年1-6月，企业国台主产品收入占比从32.49%上升至63.81%，国台系列酒收入占比从47.12%下降到12.57%。可以看出，国台主产品在高端市场的比例大幅上升，而国台系列酒在中高端市场的比例明显下降。

业绩方面，从2017年到2020年1-6月，国台酒业营业收入约为5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元、13.59亿元，净利润分别为0.47亿元、2.4亿元、4.1亿元和2.45亿元。主营业务毛利率分别为71.43%、73.21%、75.84%、75.20%。

可以看出，报告期内国台酒业的主营业务毛利率低于贵州茅台、水井坊，与五粮液、舍得酒业、今世缘等大致相当。

国台酒业在2024年全国经销商大会上表示，其2023年销售稳步增长。国台国标酒作为公司打造的两大战略单品，销售额同比增长54%，销售额增长49%；十五年来，国台销量同比增长18%，动销增长9%。

国台酒业的白酒产品主要是分销模式，直销收入占比相对较小。2017年至2020年1-6月，企业产品分销模式的销售收入占主营业务收入的比例从87%增加到96%，占比相对较大，呈上升趋势，可见其比较依赖经销商。

值得注意的是，2017年至2020年1-6月，国台酒业持仓经销商贡献的收入占企业当期经销收入的57.40%。、55.70%、38.04%、虽然31.94%的比例明显下降，但仍然超过30%。

在过去的几年里，不清楚现在国台酒业持仓经销商的收入比例是多少，但是国台酒业和天士力之间的收入比例是多少？关联交易也引起了市场的关注。

根据天士力2023年年报，2022年和2023年，天士力向贵州国台酒业销售有限公司(国台酒业控股子公司)采购商品的金额分别为6258.99万元和6574.93万元，两年累计金额超过1亿元。

尾声

目前，a股已经放缓了IPO节奏，食品、白酒等“红灯行业”的公司很难在a股上市。自2023年以来，大量消费企业已经撤销了a股IPO。今年以来，在严格监管的背景下，前7个月有340多家公司停止IPO。在这种环境下，国泰酒业很难在a股上市。

而且从2021年2月开始，a股白酒概念板块整体处于下行趋势，贵州茅台、五粮液、水井坊等白酒公司的股价都下跌了不少，如果此时国台酒业上市，恐怕估值也会承受压力。

a股白酒概念板块股价走势，图片来源于富途

相比之下，港股市场对消费公司友好，尤其是2023年，美酒李渡豪成功登陆港股市场，募集53亿港元，成为“港股白酒第一股”，无疑为白酒企业上市打开了另一扇门。

2020年国台酒业冲击沪主板IPO时，计划投资25亿元用于年产6500吨酱香型白酒技术改造扩建项目和补充营运资金。撤销IPO审核后，动态依然备受市场关注，但国泰酒业上市地点依然是悬念，格隆汇将继续关注其后续进展。

本文来自微信公众号“格隆汇新股”（ID：ipopress），作者：发哥说新股，36氪经授权发行。

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