国金证券：给盐津商店购买评级

刘宸倩倩国金证券有限公司 , 近日，陈宇君对盐津门店进行了研究，并发布了调查报告《淡季经营有韧性，看好利润率提高》。本报告对盐津门店进行了买入评级，目前股价为 38.6 元。

盐津店铺 ( 002847 )

8 月 8 日本公司发布中期报告，24H1 实现营收 24.59 亿元，同比 29.84%；实现归母净利润 3.19 亿元，同比 扣除非归母净利30% 2.73 亿元，同比 17.96%。24Q2 实现营收 12.36 亿元，同比 实现归母净利润的23.44% 1.6 亿元，同比 扣除非归母净利19.11% 1.35 亿元，同比 1.58%。业绩符合预期。

经营分析

高速牵引零食量贩和电商，Q2 在淡季实现韧性增长。1)分渠道看，24H1 经销 / 电商 / 直营 KA 渠道销售分别为 17.70/5.80/1.08 亿元，同比 35.07%/ 48.41%/-43.58%。高分销渠道主要是零食专营业绩超出预期，24H1 鸣鸣非常忙碌，店面突破万店，而且合作品类逐渐增多。CVS 估计是因为定量装货的推出仍然实现了快速增长。 ; 由于人流量下降，直营商超主动提升业务，导致收益下降。电子商务渠道仍然以爆款战略为核心，借助抖音快速放量。二是分商品看，魔芋和鹌鹑蛋借助副品牌优势，大单品地位稳定，24H1 辣卤魔芋 / 鸡蛋零食的收入分别是 3.10/2.39 亿元，同比 38.9%/ 全年破150.54% 5 亿元可期。

同期高基数 股票激励费受到干扰，净利率受到轻微压力。1）24Q2 毛利率为 32.96%，同比 -3.07pct，环比 0.86pct。同比减少毛利率主要是渠道结构的变化，减少零食销售、电子商务等新渠道的中间节点，实现出厂价格和零售价格的提高。但是环比保持稳定，主要是原料油脂、大豆、包装材料等价格环比。 Q1 降低，公司提高供应链效率。二是蛋皇子品牌发布，叠加今年新增食品展览投资，外部投入销售费用。24Q2 销售 / 管理 / R&D费率同比 2.05pct/ 0.66pct/-0.28pct。股权激励费用增加，24Q2/23Q2 分别是 2505/775 万元，加回后扣不符合预期。最后 24Q2 净利率为 12.93%，同比 -环比环比0.47pct -0.12pct。

新渠道收入持续，叠加供应链不断优化，年度业绩强劲。在收入方面，我们仍然看好零食销售、电子商务和定量流通渠道的快速扩张，迎合当前渠道变革的趋势，多渠道贡献增量。在盈利方面，企业积极布局上游产业链，成本控制能力优于同行竞争产品。随着供应链效率的提高，规模效应显现，中长期利润率上升空间看好。

利润预测、估值和评级

预估 24-26 年归母净利分别为 6.5/8.3/10.1 一亿元，各自同比 29%/ 27%/ 22%，对应 PE 分别是 保持“买入”评级，16x/13x/10x。

风险提示

食品安全风险；新产品成交量低于预期；市场竞争加剧等风险。

根据近三年发布的研究报告数据，华泰证券龚源月研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测86.27% 2024 年度归属净利润为利润 6.73 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 15.76。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 25 家庭机构给予评级，购买评级 24 家庭，加持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 67.63。

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