投资湖北同乡，雷军又一次IPO入账。

第一股中国自动驾驶芯片，在港交所敲锣。

八月八日，黑芝麻智能在香港证券交易所正式上市。黑芝麻智能上市首日开盘价为18.8港元，较发行价下跌32.9%。截至中午休市，黑芝麻智能报价为21.05港元/股，市值119.81亿港元。

本次IPO，黑芝麻智能发行3700万股，集资近10.36亿港元，集资净额9.51亿港元，定价28港元(定价区间为28港元至30.30港元)。并引进广汽集团旗下启城发展、均胜电子作为基石投资者，共认购本次发行的7.38%股权。

然而，根据黑芝麻智能上市第一天的表现，上述两个基石投资者的账户损失了近四分之一。

目前，汽车智能化的趋势正在蓬勃发展。黑芝麻智能以硬件进入自动驾驶，以创业公司的姿态突破了Mobileye和英伟达等巨头公司的重围。2023年，黑芝麻智能以出货量排名，是世界第三大高算力SoC供应商。

黑芝麻智能来自两名中学生。作为雷军的湖北同乡，创始人单记章和刘卫红也成为雷军宣布造车后在车辆芯片领域的首次投资。

自2016年7月成立以来，黑芝麻智能由于芯片和自动驾驶跑道“烧钱”能力极高，尚未实现盈亏平衡。近三年来，黑芝麻智能年亏损近100亿元。根据IPO募资计划，未来五年黑芝麻智能的R&D投资将使用80%的资金。

即使去年黑芝麻智能收入翻了一番，但还处于商业化初期，这次只能按照18C规则申请IPO。黑芝麻智能上市后进入新阶段，需要坚定的步伐去面对各种挑战。

黄冈同学联合造芯，湖北同乡雷军助力。

单记章曾经说过“创业公司最重要的是默契”。

黑芝麻智能的两位创始人的印章与刘卫红相差一年。上世纪90年代，他们从湖北黄冈中学考入清华大学和上海交通大学，在清华大学校园里聚集在研究生阶段。

毕业后，单记章去了美国，成为著名的图像芯片公司豪威科技（OV）图像算法负责人将R&D团队从一个人带到数百人。刘卫红先后担任通用汽车和博世，最终担任博世底盘制动业务部亚太区总裁。

即使只在硅谷工作，在上海出差的时候也会经常和刘卫红聊行业变化。当时是自动驾驶的出路，他们一致认为汽车和人工智能的融合会带来很大的市场机会，所以他们一拍即合就创造了黑芝麻智能。

黑芝麻智能技术于2016年7月在硅谷成立，随后在中国落地。

这是对公司名称的解释:黑代表黑科技，芝麻在中国传统文化中意味着芝麻开花越来越多。芝麻的英文sesame和sensing发音相似，在一定程度上体现了公司的特点。

黑芝麻智能成立后，即使融资资金还没有到位，在两位行业专家的影响下，很多都来自博世，OV 、业内顶级公司的成员，如英伟达、安霸、微软、高通、华为等。

在市场上，人工智能、芯片、自动驾驶几乎等于无底洞烧钱。但是黑芝麻智能仍然受到资本的青睐。

招股书显示，黑芝麻智能在IPO前经历了十轮融资。股东阵营包括北极光风险投资、SAIC、招商局风险投资、海松资本、腾讯、博原资本、东风汽车、小米长江产业基金、威来资本、吉利、武岳峰资本、中国银行投资、国投投资、联想风险投资等知名金融投资机构和产业资本的投资。

2021年9月，黑芝麻智能完成了数亿美元的战略轮和C轮融资，战略轮由小米长江工业基金、富赛汽车等国内行业龙头参与投资；C轮融资由小米长江工业基金投资，闻泰战投、武岳峰资本等。经过这一轮融资，公司估值近20亿美元。

小米在这两轮融资中的总投资超过了5000万美元。

值得注意的是，这一轮融资已经在小米正式宣布制造汽车。因此，黑芝麻智能也是雷军在汽车制造后在车辆芯片领域的首次投资。

根据最后一轮黑芝麻智能C。 根据轮融资情况，黑芝麻智能投资后估值超过22.18亿美元，约合人民币161亿元。

值得注意的是，本轮融资的估值明显高于黑芝麻智能IPO后的市值。因此，相当一部分黑芝麻智能股东出现了浮亏。

在股权结构方面，在IPO之前，创始人只记章持有23.18%的头寸，并持有56.00%的投票权。在机构投资者中，北极光创投的领先投资者持有11.48%的头寸、海松队资本持仓5.97%，武岳峰创投持仓7%，小米持仓3.69%，腾讯持仓约3.53%。

经营三年亏损35亿元，借“18C”闯港交所

黑芝麻智能很早就进入了独角兽阵营，极高的估值也可以看出市场对中国自动驾驶芯片的高度期待。

2018年，黑芝麻智能开始商业化，随后推出自动驾驶解决方案和国内首款超过100款。 自动驾驶SoCTOPS计算能力。

黑芝麻智能是国内汽车规模大算率芯片的先驱。单纪章曾经说过:汽车公司对未来需要多大的算率并不是特别了解，但最好先嵌入算率，再升级其功能。

基于这种思维，黑芝麻智能已经成为汽车公司智能竞争中的计算率部署。黑芝麻智能多产品线布局，华山系列专注于自动驾驶，武当系列专注于跨域结合，也满足了降低成本的需求，以更高的性价比支撑了尽可能多的智能功能。

如今，黑芝麻智能作为二级SoC供应商，在自动驾驶价值链中运营，提供基于SoC的捆绑解决方案和基于算法的解决方案的自动驾驶产品和解决方案。

东风、一汽、上汽、吉利、合创汽车、博世、马瑞利、曹操等黑芝麻智能出行L2、L3ADAS和自动驾驶感知系统解决方案开展了一系列商业合作；在智能手机、智能汽车、智能家居等消费电子领域，算法和图像处理技术已经布局和商业化。

根据招股书，2021年、2022年和2023年，黑芝麻智能收入分别为6050万元、1.6亿元和3.1亿元，复合年增长率为127.2%。

尽管收入翻了一番，但是黑芝麻智能在加速量产的同时，毛利率也越来越低。根据招股书，2021年、2022年和2023年，黑芝麻智能毛利率分别为36.1%、29.4%和24.7%。

在这些问题中，SOC解决方案的毛利率从2021年的83.1%下降到2023年的23.7%。一方面是因为黑芝麻智能在2022年从针对初期客户的原型转变为针对大客户的量产解决方案；另一方面，SoC解决方案的价格范围因2023年量产而发生变化。

但是，早期商业化的情况非常困难，招股书显示，从2021年到2023年，黑芝麻智能同期经营亏损分别为7.22亿元、10.53亿元和17亿元；包括投资者发行的金融工具的公允价值变动和股票支付支出后的年内亏损，分别为23.5亿元、27.5亿元和48.5亿元，累计近100亿元。

另外，截至2023年，黑芝麻智能应收款1.65亿元，流动负债3.34亿元，账户现金12.98亿元，经营活动现金流净流出10.58亿元。未来，黑芝麻智能还预计将产生更多的成本和费用，主要用于SoC量产采购材料和投资研发活动。黑芝麻智能在第二次提交的招股书中表示，目前账户上的现金可以维持公司15个月的运营。

这种情况下，上市融资似乎有点急切。

根据香港证券交易所主板上市规则第8.05条的一般规定，公司只能满足“利润测试”和“市值测试” 收益 “市值”现金流检测 为了达到提交招股书的门槛，收益检测三个标准中的任何一个。

在黑芝麻智能首次提交招股书之前，今年3月31日，香港证券交易所对特殊技术企业的上市规则第18C章正式生效。黑芝麻智能成为第一家按照18C规则冲击香港证券交易所主板的公司。

黑芝麻智能应该在巨头之间突破

黑芝麻智能的体量和市场影响力与英伟达、Mobieye等巨头相比非常小。

同时，作为二级供应商，压力也很大。据悉，黑芝麻智能智能为客户提供的更优惠的产品价格，在没有庞大客户生态支持的情况下，有望建立长期合作。因此，在加快量产阶段，为了扩大客户群，黑芝麻智能选择一些基于SoC解决方案的订单定价低于成本，从而获得商业扩张的机会。

但是这种方法的直接结果就是让利润预期显得更加不清楚。

另外，作为二级供应商，黑芝麻智能对大客户的依赖非常明显。根据招股书，2021年、2022年和2023年，黑芝麻智能前五大客户的总收入分别占本期营业收入的77.7%、75.4%和47.7%。

这一情况也与上述黑芝麻智能降价相对应，以扩大客户群体。

但是黑芝麻智能作为一家创业公司，在此期间失去了最大客户的支持。根据招股书，2020-2022年，客户A是黑芝麻智能的最大客户，其收益分别为47.7%、40.7%、43.5%。2023年黑芝麻智能的第一大客户“消失”在前五大客户名单中。

另外，黑芝麻智能在资本市场备受关注，而小米作为投资者，其第一款车小米SU7则采用了英伟达的Orin芯片。

目前，自动驾驶正在加速渗透，黑芝麻智能基于SoC解决方案业务的客户留存率从2022年的60%下降到2023年的37%。

目前市场竞争激烈，“回购”水平也能看出未来基本板块的稳定水平。自动驾驶芯片行业的参与者很多，不仅有英伟达、高通、Mobieye等全球计算率芯片巨头，还有华为、寒武纪等中国本土芯片跨境玩家，还有很多自主研发的芯片车企。创业企业还有地平线、核心智能、后摩智能等。黑芝麻智能还有多少优势？

在研究黑芝麻智能的时候，雷军曾经告诉单记章，接下来汽车芯片的竞争会非常激烈。你必须做好准备，比别人想得多，跑得快。

对于黑芝麻智能来说，上市是一个重要节点，但量产应该是目前其更重要的任务。毕竟需要更多的客户信任来打破巨头的垄断。

本文来自微信微信官方账号“直达IPO”，作者：邵延港，36氪经授权发布。

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