如何影响美股和加密市场的日元套利交易结束？

总结整篇文章要点：

短期安心：由于大选的需要，短期内没有崩盘的风险。一旦周五市场继续下跌，哈里斯将在周末(约) 11、 12 号码)指示财政部长耶伦联合日本出台救市政策。

长期重点关注关联性：长时间日元兑美元仍将增值，日元套利交易或走向终结，重点关注BTC与汇率的关联。

套利交易的底层逻辑：多年来，日本以极低的利率压制日元价格，有效地实现了股票和房地产的上涨。但是日元掉价过多，通货膨胀问题不容忽视。日本解除对日本的金融压制，会导致债券利率上升；由于债务高，如果不想印钞还债，日本央行需要向日本其他单位出售债券；进一步导致日本其他单位出售外资，尤其是美股；历史规律表明，日元增值与美股下跌高度相关，上述套利交易的平仓头寸可能非常巨大，可能会引起快速的连锁反应。

下面是原文编译

如果市场下跌但你仍然需要选举，你会怎么做？

如果你是一个思想家，答案很简单：你的首要目标是确保连任。所以，你印钞票，操纵价格上涨。

想像一下，你是民主党提名的美国总统候选人。 Kamala Harris(以下简称哈里斯)，面对一个强大的橙色人物(注:特朗普)。你需要一切顺利，因为你副总统的任期从上次选举开始就犯了太多的错误，你在选举日最不需要的是全球金融危机。

在雷曼兄弟身边 2008 年 9 乔治在月球破产的时候·W·布什即将结束他的第二任总统任期，这真的引发了国际金融危机。有人可能会说，奥巴马作为民主党的一部分，因为他是共和党的总统，所以他不对经济衰退负责。奥巴马随后获得了 2008 年度总统选举。

让我们再一次关注哈里斯的困境，以及如何应对日本公司高日元套利交易引发的国际金融危机。她可以让事情顺其自然，让自由市场摧毁过度杠杆化的公司，让富裕婴儿潮一代的资产持有者感受到一些真正的痛苦。或者，她可以指示美国财政部长耶伦“坏女孩”。用印刷的钞票来解决这个问题。（Odaily 注：详细 Arthur 上文“Bad Gurl”(https://cryptohayes.medium.com/bad-gurl-主要是4f64187e9bda) Arthur 他认为耶伦用经济政策来满足拜登政府的不当需求。）

和任何一个思想家一样，哈里斯都会指示耶伦使用她可用的货币工具来避免金融危机，无论党派的隶属或经济信念如何。当然，也就是说，某种形式的印刷机会是以某种方式运行的。哈里斯不希望耶伦等待，她希望耶伦能立即采取有力行动。所以，如果你同意我的观点，认为日元套利交易的平仓可能会崩溃整个全球金融体系，你也必须相信耶伦将在下周一，也就是 8 月 12 当日亚洲交易开始时，立即付诸行动。

为了让你对日本公司套利交易平仓可能带来的潜在影响的规模和规模有深刻的记忆，我将通过德意志银行 2023 年 11 每月一份优秀的调查报告逐渐显示出来。接下来，我将介绍如果我被任命为美国财政部长，我将如何建立救助计划。

日元套利体系和未来趋势

什么是套利交易？套利交易是指你借入低利率货币，购买另一种货币资产，这些资产的回报率更高或者有更高的增值机会。一些投资者对冲了货币风险，而另一些投资者没有。在这种情况下，日本公司没有必要对冲借入的日元，因为日本央行可以无限制地印刷日元。

德意志银行存在 2023 2008年，我写了一份名为《世界上最大的套利交易》的报告。作者提出了一个问题:“为什么日元套利交易没有崩溃，拖累了日本经济？”今天的情况和去年年底大不相同。

普遍认为，日本债务缠身。对冲基金经理一个接一个地赌日本要崩溃了。但是那些在日本下注崩溃的人总是输。这类交易并非白叫“寡妇制造商”。许多宏观投资者对日本过于悲观，因为他们不能理解日本公共和私人资产负债表的整体情况。对相信个人权利的西方投资者来说，这是一种容易犯的心理错误。但是在日本，集体高于一切。所以，在西方，它被认为是一些私有主体，而在日本，它只是政府的另一个支部。

让我们先处理债务问题。这些都是为套利交易提供资金的来源，也就是日元是如何借入的。这些资金有明确的利息成本。主要有两个项目:银行储备、债券和国库券。

银行储备- 这是银行在日本央行持有的资金。由于日本央行在购买债券时会创造银行储备，所以额度特别大。请记住，日本央行几乎有一半的日本国债市场。所以，银行储备金额巨大，达到 GDP 的 102%。这类储备费用为0.25%，这是日本央行向银行支付的利息。相比之下，美联储已经支付了超额银行储备。 5.4%利息。这类资本成本(日本)几乎为零。

债券和国库券- 这些都是政府发行的日本国债。由于日本央行的市场控制，日本国债利率处于极低水平。当前发行时。 日本国债利率在10年内约为0.77%。这样的资本成本很便宜。

在资产方面，最大的是海外证券。这些是公共和私人部门在国外拥有的资产。一个庞大的个人外资持有人是国家养老金投资基金（GPIF）。GPIF 拥有 1.14 拥有外国股票、债券和房地产的万亿美元资产，是世界上最大的养老基金之一。

日本央行固定债券价格时，国内贷款、证券、股票也表现出色。最终，国内股票和房地产市场因大量日元负债导致日元价格下跌而有所改善。

与美元相比，美元兑日元(白色)上涨，这意味着日元贬值。 这也带动了纳斯达克 100指数(绿色)和日经 225 指数(黄色)一起上涨

总体来看，日本公司利用日本央行强加的金融压制为自己筹集资金，并因日块价格下跌而获得高回报。这就是为什么日本央行可以在全球通货膨胀上升的情况下继续运行世界上最宽松的货币政策。

GPIF 表现强劲，尤其是在过去的十年里。在过去的十年里，日元大幅贬值。随着日块价格下跌，外资回报率飙升。

如果不是因为它的外国股票和债券组合的出色收益，GPIF 上个季度将亏损。国内债券亏损是由于日本央行对收益率曲线的控制（YCC），导致日本国债利率上升和价格下降。但是，由于日本央行和美联储的利率差异很大，日元继续下跌。

日本公司进行了大规模的交易。日本的 GDP 大约是 4 一亿美元，总开口为 他们承担着505%的价值。 24 一万亿美元的风险。这一交易显然有效，日元变得太弱了。7 美元兑日元汇率在月初达到 162 ，这个实在受不了，因为国内通货膨胀正在肆虐。

日本央行不想马上停止这笔交易，而是准备随着时间的推移慢慢撤出…他们总是这么说。上田智于 2023 年 4 每月接任黑田东彦成为日本央行行长，黑田是这次大规模交易的主要策划者。当情况好的时候，他退出。上田智是唯一一位愿意通过尝试消除这笔交易而“切腹资金”的候选人。据了解，上田智会试图让日本央行摆脱这种套利交易。问题一直在于正常化的速度。

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日本通过多年极低的利率压制日元价格，有效实现了股票和房地产的上涨。然而，日元价格下跌过多，通货膨胀问题不容忽视。现在有打破这个旧计划的方法。

停止套利交易

停止混乱可能是什么样子？各种日本公司资产会发生什么变化？日元会增加多少？

为了停止这一交易，日本央行需要停止购买日本国债，最终将其卖回市场，以提高利率。

关于债务，会发生什么？

如果日本央行不再降低日本国债利率，回报率将随着市场需求而上升，至少将达到与通货膨胀相匹配的水平。日本消费价格指数（CPI）在 6 月同比上涨 如果日本国债利率上升到2.8% 2.8%，如果债券收益率高于收益率曲线，任何期限的债务成本都会增加。债券和国库券债务项目的利息成本将急剧上升。

为了避免这些资金逃离其控制，日本央行还必须提高支付给银行储备的利息。再考虑到涉及的名义金额，这个成本会从几乎为零上升到很高的水平。

简而言之，允许利率上升到市场结算水平，将迫使日本央行每年支付数千亿日元的利息来维持其头寸。如果没有出售资产的收入，日本央行将不得不印刷大量日元来支付债务。这样会恶化形势，增加通货膨胀，削弱日元。因此，资产必须出售。

关于资产，会发生什么？

如何出售大量日本国债，是日本央行最大的头痛。近二十年来，日本央行利用其多种量化宽松方式（QE）以及收益率曲线控制（YCC）该计划摧毁了日本国债市场。就实际情况而言，日本国债市场已不复存在。为了不让日本央行破产，日本央行必须迫使另一位日本公司成员履行职责，购买日本国债。假如不确定该找谁，就去银行。

商业银行在日本 1989 2000年房地产和股市泡沫破灭后，被迫去杠杆化。从那以后，银行贷款一直停滞不前。日本央行开始印钞，因为企业没有向银行贷款。鉴于银行状况良好，是时候再次将数千万亿日元的日本国债放入其债务表了。

虽然日本央行可以要求银行购买债券，但银行需要从某个地方获得资本。随着日本国债利率的上升，寻求利润的日本企业和拥有数万亿美元外资的银行将出售这些资产，并将资本汇回日本并存入银行。银行和这些公司将大量购买日本国债。由于资本流入和日元增值，日本国债利率不会上升到日本央行破产的水平，同时也会减少持有。

主要受害者是外国股票和债券价格下跌，由日本公司出售以获得资本回流。鉴于这种巨大的套利交易规模，日本公司是全球股票和债券的边际价格制定者。对任何人来说都是这样。Pax Americana“(注:指美国)上市的证券尤其如此，因为它们的市场是日元套利交易资本的首选目的地。由于日元是一种自由可兑换的货币，许多传统的金融交易账户反映了日本公司的情况。

随着日元的减弱，越来越多的全球投资者被鼓励借入日元，购买美国股票和债券。随着日元的增值，由于高度杠杆化，每个人都渴望同时平仓。

在日元走弱的时候，我曾经给你看过一张图表。日元稍微增值会怎么样？

记住，美元兑日元的费用 15 年从 90上升到 160。在 4 在一个交易日内，它从 160跌到 142 ，结果如下：

美元对日元(白线)增值 纳斯达克10% 100指数(白线)下跌 10%，而日经 225 指数(绿线)下跌 13%。这表明日元增值百分比与股指下跌大致相同。 1: 1 比例。假如美元兑日元达到 100，即增值 纳斯达克指数将下降38%左右 12, 日经指数将跌至600点左右 25, 365 点

达到美元兑日元 100是可能的。减少日本公司套利交易 相应的名义金额大约为1% 2400亿美金。它是一大批边际资本。不同的日本公司参与者有不同的次要优先事项。我们看到了日本第五大商业银行农林中央金库的问题。一些套利交易开始分裂，他们不得不开始平仓。它们正在出售其持有的外国债券头寸，并覆盖美元兑日块的远期外汇对冲。

记住，每个人都在同时平仓同一笔交易。我们和制定全球货币政策的精英不知道金融体系中日元套利交易基金的总规模。这种情况的不透明性意味着，随着市场在全球金融体系中揭示这一高度杠杆化的部分，将迅速过度调整。

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日本解除对日块的金融压制，将导致债券利率上升；

由于债务高，如果不想印钞还债，日本央行需要向日本其他单位出售债券；

接着将进一步导致日本其它单位出售外资，尤其是美股；

历史规律表明，日元增值与美股下跌高度相关，上述套利交易的平仓头寸可能非常巨大，或者会引起快速的连锁反应。

惊慌失措

自 2008 自2008年全球金融危机以来，我认为中国和日本已经从更严重的经济衰退中拯救了美国霸权。通过负债驱动的基础设施建设，中国对人类历史上最大的财政刺激措施之一进行了反映。为了完成项目，中国需要从世界其他地方购买商品和原材料。通过日本央行，日本印制了大量货币，以增加其套利交易。日本公司以这些日元购买了美国股票和债券。

在股市繁荣中，美国政府获得了大量的资本收益和税收。 2009 年 1 月到 2024 年 7 月初，纳斯达克 100指数上涨了 16 倍，标准普尔 500指数上涨了 6 倍数。资本收益税率大概在 20%到 40%之间。

虽然资本利得税收入有创纪录，但美国政府仍然保持赤字。为了解决这个赤字，财政部必须发行债务。日本公司是美国国债最大的边际客户之一，至少在日元开始增值之前。日本帮助美国政治家维持债务负担，这些挥霍无度的政治家需要通过减税(共和党)或各种福利支票(民主党)来赢得选票。

在美国，未偿债务总额(黄色)一直在上升。但是 十年期国债(白色)收益率一直保持在相当狭窄的范围内，与债务增长无关。

在我看来，美国经济的结构需要日本公司和模仿它们的人继续进行这种套利交易。如果这笔交易终止，美国政府的财政将被撕成碎片。

救市行动

基于以下信念，我假设日本公司套利交易头寸协调救市:哈里斯不会允许她的选举机会因为一些外国人决定退出一些交易而减少，尽管她不知道这些交易是什么。

她的选民当然不知道发生了什么，也不在乎。要么他们的股票组合不会上涨，要么没有。如果没有，他们不会在选举日投票支持民主党。选民投票率将决定是特朗普还是哈里斯当选小丑皇帝。

日本公司必须消除其头寸，但不能在公开市场上出售一些资产。这意味着美国的一个政府部门必须印钞并借给日本公司的一个成员。让我再次自我介绍。我是央行货币交换。（CSWAP）。

让我解释一下，如果我是耶伦，我将如何拯救这座城市。

在 8 月 11 星期天晚上，我会发布一个公告(假设我是耶伦)：

美国财政部、联邦储备系统和日本对口机构详细讨论了过去一周的市场变化。在这次电话中，我重申了我们支持使用美元兑日元央行互换系统的立场。

就这样。对于公众来说，这似乎完全无害。这不是一个声明，宣布美联储妥协，大幅降息，重启量化宽松。（QE）。因为普通人知道这样做会导致不安分的通货膨胀再次加速。如果选举日通货膨胀肆虐，很容易追溯到美联储，哈里斯将失败。

大多数美国选民不知道CSWAP是什么，为什么要建立它，或者怎样才能用来打印无限资金。但是，由于这一机制的使用方法，市场将正确地将其视为一种隐性救市。

日本央行借入数十亿美元，并向美联储提供日元作为抵押。这种交换是根据日本央行的需要多次滚动的。

日本央行私下与大企业和银行沟通，告诉他们准备为美国股票和美国国债支付美元。

这将外国资产的所有权从日本公司和银行转移到日本央行。这些私人实体资金充裕，资本通过出售美元和购买日元回流到日本。随后，他们从日本央行购买日本国债，目前价格高/回报低。因此，未偿还 CSWAP 这个美元的规模膨胀，与美联储印制的资金金额相似。

为了显示资金流动，我画了一张图片，重要的是净效应。：

美联储- 它们增加了美元的供应，或者说，收回了因套利交易增长而产生的日元。

CSWAP- 美联储对日本央行有美元债务，而日本央行对美联储有日元债务。

日本央行- 如今，他们持有更多的美国股票和债券，这些资产的价格将会上涨，因为 CSWAP 随着余额的增加，美元的增加。

日本银行- 如今，他们持有更多的日本国债。（JGB）。

如你所见，这对美国股票或债券市场没有影响，日本公司的整体套利交易开放保持一致。更重要的是，日元升值美元，因为美联储印钞，美国股票和债券价格上涨。额外的好处是，日本银行可以利用他们的新收益 JGB 抵押贷款发行无限日元贷款。这笔交易再次在美国和日本注入流通。

时间表

我非常确定日本公司的套利交易最终会结束。问题是美联储和财政部什么时候印钞以缓解其对美国的影响。

假如8月9日星期五美国股市继续下跌，促使标普 500和纳斯达克 每一个100指数都比最近更近。 7 月份的历史高点下降 20%，那么周末可能会采取一些行动。

假如日元再次开始下跌，短期内的困境就会结束。消除套利交易将继续，但是速度会变慢。在我看来，市场将在 9 月至 11 由于美元兑日元汇率将持续向日元汇率持续向日元汇率发生剧烈波动， 100的目标前进。因为美国总统选举即将来临，所以这次肯定会有回应。

解读加密市场影响

两种对立的力量影响了我的数字货币定位。

流通正面力量：

经过一个季度的净收紧政策，美国财政部将注入美元流通，因为它将发行国库券，并可能耗尽总财政账户。这一政策变化在最近的季度再融资公告中已经明确。简而言之，哈里斯和耶伦将在今年年底注入 3010亿到 1.05 一万亿美元的资金。如有必要，我将在后续文章中解释这一点。

流通负面力量：

这是日元的增值。套利交易的消除导致了全球资产协调销售，因为日元负债随着每笔交易变得更加昂贵，必须偿还。

实际上，哪种力量更强取决于解除套利交易的速度。我们不能提前知道这一点。唯一可以观察到的效果是BTC与美元对日元的相关性。如果BTC表现出突出的特点，即BTC无论美元对日元的汇率是升值还是跌价都会上涨，那么我知道如果日元太强，美国财政部提供的流动性足够，市场预计将被拯救。

若BTC在日元增值时下跌，但在日元下跌时上涨，则BTC将与传统金融体系同步。

如果结论是突出的，当我到达局部底部时，我会积极增加头寸。如果设置更相关，那么我会等待市场最终崩溃。如果日本央行坚持上次会议制定的计划，套利交易的淘汰将继续。

这是我目前能提供的最具体的建议。像往常一样，这些交易的日期和月份将定义你在这轮牛市中的收入。如果你必须使用杠杆，请明智地使用它，并不断监控你的头寸。当你有杠杆头寸时，你最好关注你的BTC或其他数字货币。否则，你将被结算。

本文来自微信微信官方账号“Odaily”（ID：o-daily），作者：南橘，36氪经授权发布。

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