国元证券：给汤臣倍健买入评级

邓晖国元证券股份有限公司 , 近日，朱宇昊对汤臣倍健进行了研究，并发布了一份调查报告《汤臣倍健》 2024 年中报告点评:本报告对汤臣倍健给出了同期高基数、核心单品迭代升级的买入评级，目前股价为 12.06 元。

汤臣倍健 ( 300146 )

事件

公司公告 2024 年中报。2024年H1，公司实现总收入 46.13 归母净利润为亿元(-17.56%) 8.91 扣除非归母净利润的亿元(-42.34%) 8.31 亿元(-42.83%)。2024Q2，公司实现总收入 19.67 归母净利润为亿元(-20.93%) 1.64 扣除非归母净利润的亿元(-68.12%) 1.22 亿元(-73.48%)。公司拟通过自筹资金集中竞价回购股份资金总额。 1-2 1亿元，回购价格不超过1亿元 20 元 / 股。

高基数短期影响收入增长。

1)分品牌观点：2024H1，公司汤臣倍健，健力多，lifespace、LSG、类似产品的收益分别是 26.35、5.91、2.10、5.11、6.66 亿元，同比 -19.77%、-16.81%、-24.79%、-4.72%、-15.21%，24Q2 同比 -22.48%、-33.85%、-17.47%、-4.36%、-16.67%。

2）Q2 线上减幅缩小。2024H1，企业线上线下收益分别为 19.53、26.29 亿元，同比 -20.54%、-15.82%，24Q2 同比 -14.47%、-28.04%。

三是国内外观点：2024H1，公司境内、海外收益分别为： 39.59、6.54 亿元，同比 -16.80%、-21.87%。

毛利率受制造成本和物流成本增加的影响，成本投资刚度和净利率短期压力

第一，毛利率受制造成本、物流成本增加的影响。公司毛利率为2024H1 68.56%，同比 -24Q21.76pct 毛利率为 66.75%，同比 -3.57pct，主要来自制造成本、物流成本增加的影响，24H1的拆分运营成本，直接材料、直接人工、制造成本、其他营业成本(物流成本等)的收入比例各不相同。) 0.09、 0.05、 1.29、-0.04、 0.36pct。分渠道看，24H1 公司境内直销，经销毛利率同比 -7.48、-0.47pct，海外直销，经销毛利率同比 -6.56、 经销毛利率稳定的1.39pct。

费用投资刚度较高，净利率短期压力较大。公司归母净利率为2024H1 19.31%，同比 -24Q28.30pct 归母净利率为 8.36%，同比 -12.37pct，主要是由于毛利率下降，销售、管理费用增加，以及政府补贴减少。公司销售、管理费用分别为2024H1 39.49%、5.50%，同比 6.82、 1.83pct，销售费用增加主要是由于收入下降，工资福利比较刚度，为了提高品牌知名度，增加综艺节目的冠名和重点产品的资源投入，以及电子商务平台结构的变化和支付流量的增加导致平台成本的增加；管理费率的增加主要是由于股权激励费、租赁和物业管理费的增加。

在线前景良好，多品类共促发展

1)多品类共同促进发展。公司主品牌通过形象商品、主要产品和高潜力商品的多组合产品策略，拓展整个品类的发展空间；在大型单品方面，大型单品继续巩固领导地位，其他潜在大型单品选择多元化的市场策略加快发展；同时，公司加强了对 LifeSpace 在细分人群、细分功能专业益生菌市场中，资源投入得到巩固。

2)线上前景好。公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率(56%)和公司线下门店市场份额领先的品牌效应，线上渠道市场份额仍有提升空间，线上渠道前景良好。

投资建议

公司是我们的预期 2024-2026 年归母净利分别为 11.45/14.11/16.45 亿元，增速 -对应34.44%/23.25%/16.57%， 8 月 6 日 PE 分别是 市值/15/12X 205 1亿元)，保持“买入”评级。

风险提示

消费者模式波动风险，新产品研发风险低于预期，政策调整风险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中信证券汤学章的研究人员团队对该股进行了深入的研究，近三年的预测准确度高达 预测86.3% 2024 年度归属净利润为利润 17.22 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 11.94。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 6 家庭机构给予评级，购买评级 5 家庭，加持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.37。

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