现金储备创历史新高，伯克希尔哈撒韦的意图是什么？

伯克希尔哈撒韦公司 (NYSE:BRK.A) (NYSE:BRK.B) 在7 月份大涨，年度股东大会让股东对伯克希尔的未来有了更清晰的认识。

一般来说，伯克希尔的季度报告只反映渐进的变化，没有重大的新闻项目。但2024 2008年第二季度的情况并非如此，我们可以看到伯克希尔出售了他最大的股票头寸苹果 (AAPL) 的近一半。伯克希尔从第一季度开始 9.05 亿股减持至 7.9 亿股，减持幅度已经达到 13%，但是在第二季度，伯克希尔再次出售了惊人的销售。 3.9 亿股，减少了头寸 49%，至 4 亿股。

第二季度，前四大股票没有其他交易；然而，伯克希尔从第三季度开始减持美国银行，并出售了约定。 9000 万股，约占原来 10.33 亿股股份的 9%。伯克希尔继续销售少量雪佛龙。 ，以加持西方石油的股权。

同样在第二季度，回购额度进一步降至仅限。 3.45 亿美金。自 2023 年 12 到目前为止，所有的回购都是 A 股票的方式已经进行。巴菲特似乎仍在与长期持有人进行私人交易，而非在公开市场上竞买。 B 股。现在，对于巴菲特来说，一切似乎都太贵了，甚至伯克希尔哈撒韦本身也是如此。这家公司现在拥有 2715 一亿美元的现金和保险以及其它单位的国库券， 168 固定收益投资亿美元。

我们不能确切地知道巴菲特在想什么。即使他告诉我们一些事情，有时他也会采取不同的行动。然而，考虑到这些概率，以及它们对我们自己的投资策略意味着什么是有用的。因为苹果的销售是本季度最大的新闻，分析师会关注这一点，只回顾运营业务的重大发展。

就市盈率而言，苹果的股价并不算太高。

问题是，与苹果的增长率相比，市盈率过高。无论从收入，EBITDA 还是 EPS 从这个角度来看，苹果的百分比增长率是个位。大型市值企业的同行增长率很强，达到两位数甚至更多。在页面上比较同行 PEG 比例显示，苹果 PEG 比例超出 3，但是大多数其它大型市值企业 PEG 比例低于 1。

另外，巴菲特的高收购案是否正在酝酿？我们在最后一份 13-F 第一次了解文档 在Chubb的时候，它看起来太大了，甚至伯克希尔也无法完全消化。但是，凭借超越 2700 现金亿美元，Chubb 1100 亿美元的市值似乎没有那么具有挑战性。这也符合伯克希尔的主要保险营销，让人想起几年前另一个成功的数十亿美元收购案。 Alleghany。

还要等几个星期才能看到下一个。 13-F 看看伯克希尔是否仍在加持报告。 Chubb 的股权。

也许这头大象是一家新公司，目前还没有纳入资产负债表。如果现金余额不低于保险波动资金，则超过 1000 一亿美元的资金可供使用，如果当前市场持续低迷，可能会有许多机会。

伯克希尔最近成为许多诉讼的目标。最引人注目的是伯克希尔哈撒韦能源公司的子公司。 PacifiCorp 由于俄勒冈州和加利福尼亚州的山火而提起的诉讼。在这个季度，我们看到伯克希尔被纳入 2.51 一亿美元的费用，但是由于调解，上一季度一组诉讼的未偿债务 70 亿美金降到 30 亿美金：

坏消息是，上述数字中未包含的集体诉讼索赔高达 430 十亿美元！现在损失已经达到英国石油公司两次漏油事故的损失。

最后一个概率很可悲，但值得考虑。也许巴菲特已经准备好卸任，希望给接班人留下灵活性，让他们自己做生意，而不用担心卖什么。这甚至可能为巴菲特的遗产或慈善组织回购特殊股息(不可能，但可能)或加快回购奠定基础。这不是一件坏事，它会增加其他股东持有的伯克希尔股份的百分比。

业务方面，Geico 在过去几年缺乏竞争力之后，我们继续在保险营销中独树一帜。该公司成功地提高了保费但允许保单数量减少的策略，保费收入较高，承保成本较低。这样的情况不可能永远持续下去，我们看到有效保单数量的减少正在放缓，广告费用又开始增加。这家公司至少在未来几年内处于良好状态，因为保费保持在较高水平，而汽车和零部件价格的快速上涨已经结束。

BNSF 开始显示出改善的迹象。BNSF 消费品和农产品的运输量大幅增加，工业产品的运输量基本持平。由于天然气价格下降，发电站对煤炭的需求减少，煤炭和碳的运输量大幅下降。BNSF 煤炭运输比例 UP 更多，所以受影响更大。

联合铁路公司的整体运营成本增加了 4%，而 BNSF 即使加上大概加上，也会持平， 6000 诉讼费一万美元。BNSF 第二季度收入持平，净收入下降约 3%。假如我们把它和太平洋铁路公司联合起来(UNP) 对比一下，它的收入只增加了不到。 1%，而净收入增加了1% 7%。假如我们不包括在内 BNSF 我估计净收入会增加约10%的诉讼费。 1%。我对 BNSF 成本控制是令人满意的，但是很明显，他们还需要做一些工作来改善他们的产品组合。

BHE 收入有所上升，这不包括诉讼费用。大部分地区的费率和交易量都有所上升，甚至房地产经纪业务也表现得更好。天然气管道业务的交易量正在增加，这反映了从 购买Dominion收购 Cove Point 影响设备的其它部分。风力发电的税收抵免也有所提高，导致实际所得税率低于去年。假如它们可以解决和解决 PacifiCorp 法律问题，BHE 能再一次成为集团的艺人。

与去年相比，Pilot 目前，所有权已经占据了整个季度。由于销量下降，毛利率略有下降，但是运营成本和利息成本的下降弥补了这一不足。Pilot 伯克希尔的信用质量应该用来再融资他的外部债务，他们现在已经这么做了。

制造业、服务业和零售业，制造业的收益是平等的，但是由于工业部门的推动，尤其是 PCC 和 Lubrizol 等待落后行业复苏。服务业在收入方面表现良好，但由于成本原因，利润率较低。零售业继续受到消费者需求疲软的影响。

为了考虑伯克希尔的过剩现金，分析师更新了分公司的总和模型。在此之前，现金和保险波动基金大致相同，都被视为保险营销中的运营基金。保险营销的估值是基于其产生承保和投资收入的能力，按同业倍率计算的。

如今，由于现金远远超过波动资金，超额现金被视为面值本身的资产。为了避免重复计算超额现金的价值，从保险营销的盈利能力中扣除超额现金赚取的利息。

从模型中可以看出，伯克希尔哈撒韦股份的估值是 9759 十亿美元。相比之下，市值是 9206 十亿美元，相当于账面价值。 几乎和我上个季度计算的153%一样。 154% 相同，略低于 1.6 市场净率，这是估值过高。

对 B 股票的公允价值估计也是每股 452.84 与收益报告发布前一天相比，美元的市场价格高于 5.7%。与上个季度计算的相比。 4.7% 市场溢价略有改善。

卖出如此大量的苹果股票是伯克希尔 2024 2008年第二季度业绩中最大的意外。巴菲特这样做可能是因为估值问题，也可能是因为他即将进行一笔大交易。对个人投资者而言，即使出于估值问题，卖出四分之一的股票投资组合也普遍被认为是反应过度。很难确定什么时候回到最后。但是，多元化通常是个好主意，如果一只股票占你投资组合的一半，那么进行一些削减是明智的。

尽管面临法律挑战，伯克希尔的经营业务仍然表现出色， BNSF 改善缓慢，零售业务仍然受到整体经济趋势的影响。

根据模型，伯克希尔的股价略低于公允价值。为了在未来更好地利用机会，现金超过流通股也提供了更多的期权价值。

本文来自微信微信官方账号“美股研究社”，作者：Gary Gambino，36氪经授权发布。

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