第一个电子竞技股？看上去非常漂亮

7月26日，由“赌王之子”何猷君担任董事长、联合CEO的星竞威武集团(以下简称星竞威武)在纳斯达克证券交易所上市，“中国第一电子竞技股”诞生。

有关媒体报道，大多是星竞威武光鲜的一面。

财务数据逐步增加。根据招股书，星竞威武集团2023年营收为8367万美元，较去年同期的6580万美元增长27%。；去年同期毛利为720万美元，毛利为374万美元。

明星竞威武集团招股书部分截图

冠军的数量是独一无二的。根据咨询公司弗若斯特沙利文的报告，截至2023年1月31日，星竞威武已在全球十大电竞赛事中获得19个冠军，其中包括《CS:GO》、“王者荣耀国际服”、彩虹六号和《FIFA》，比任何其他电竞组织都赢得了顶级赛事的冠军。

净亏虽然在增加，但也影响不大。何猷君对《中国企业家》的解释是，“不同的会计准则差别很大，有时亏损扩大不是真正的现金流造成的。举例来说，我们要上市，所以发行了很多期权，美国通用会计准则（GAAP）这部分可以直接写成亏损，但实际上我们并没有对现金造成任何打击。除了这些非现金的影响外，星竞威武的盈利空间每年都在前进。”

首先，财务数据暂时不会显示。单从电竞客户最感性的“冠军”来看，星竞威武这个“获得世界冠军最多”的称号就有点难以说服大众。

弗若斯特沙利文报告

由于EStar电子竞技俱乐部的合并，星竞威武在《王者荣耀》项目中获得了两个世界冠军，但《王者荣耀国际服》直到今年才在世界范围内上市，之前几乎只活跃在东南亚。彩虹六号刚刚在中国获得批准。《FIFA》国内对相关比赛的关注度不高。

在国内最受关注的电子竞技赛事“英雄联盟”中，NIP俱乐部刚刚结束了第二轮0-8的记录，但幸运的是，他们勉强进入了季后赛。

换言之，NIP手中的“世界冠军”，在圈内只有一定的知名度。

假如把这一切作为观察这一“电子竞技第一股”的切口，也许一切都没有外界看上去那么光鲜亮丽。

看起来很美

现在，星竞威武集团拥有sStar和NIP两大电竞俱乐部，这是何猷君通过多年的合并逐步实现的。

2018 2008年，何猷君成立 V5 电子竞技俱乐部，第二年，其母公司深圳威武电子竞技公司完成1.2 亿元 A 轮融资。2020年底，由前魔兽争霸选手孙力伟创办的KPL团队eStar正式与V5合并，共同成立了星竞威武集团，并由何猷君担任董事长，孙力伟担任联席CEO。星竞威武集团于2023年再次宣布与瑞典NIP团队合并，这就是今天的星竞威武集团。

合并后，星竞威武集团成为覆盖亚洲、欧洲、南美等国家和地区的国际集团。然而，它是一家电子竞技公司，不以电子竞技运营为主要收入来源。

根据招股书，目前核心业务分为电子竞技俱乐部运营、人才管理服务、竞赛产品三个部分，收入占25.9%。、62.9%、11.2%。星竞威武的毛利也从2022年的370万美元增加到2023年的720万美元。

“我们的收入很大程度上取决于我们创造、吸引和保留有足够知名度的在线艺术家的能力，以吸引广告主、赞助商和在线直播。”招股书是这样写的。对于像明星竞争这样的电子竞技集团来说，“人才”包括俱乐部的明星选手、签约的主播、内容创作者等。他们可以给公司带来广告费、赞助费和直播服务费。

入股明星的王嘉尔竞争

所以，星竞威武与各种直播平台密切相关。2022年和2023年，斗鱼产生的收入分别为占星竞威武净收入的51.1%和12.8%。为应对斗鱼2023年持续的运营调整，集团将资源从斗鱼重新分配给虎牙。虎牙产生的收入占2023年12月31日同年净收入的49.2%。

而且上市募资之后，星竞威武也希望扩大自己的业务范围和收入来源，而不仅仅是以人才管理为核心。

根据招股书，本次发行的纯收益将用于以下目的:约50%用于隐性战略收购和投资机会，以补充有机增长；约30%用于粉丝群体的营销增长、隐性战略收购和投资机会，包括营销和营销活动，提高品牌知名度，扩大粉丝群体，增强粉丝参与度；大约20%用于扩大电子竞技团队。以及一般公司的人才管理和活动生产能力、运营资本和用途余额。

NIP在招股书的阐述中引用了大量的数据来验证游戏和电子竞技市场的巨大潜力，以吸引投资者。

例如，根据咨询公司弗若斯特沙利文的报告，全球电子竞技俱乐部市场的收入预计将从2022年持续增长到39亿美元，而电子竞技游戏行业的市场规模预计将从2022年的579亿美元进一步增长到2027年的1024亿美元，复合年增长率为12.1%。

(资料来源：弗若斯特沙利文)

在这一巨大的市场面前，星竞威武将公司的战略归纳为“电子竞技” “，它将经历三个阶段的发展。第一阶段是围绕“竞争”本身，即在最受欢迎的电子竞技游戏中建立冠军团队。第二阶段也是NIP集团目前正处于的时期，通过人才管理、活动制作、创意工作室、新兴广告业务，创造多元化、可持续的收入来源。

目前，星竞威武已与中国一家连锁酒店签订合资协议，开发和运营电子竞技酒店。根据协议，星竞威武在电子竞技酒店领域被授予与合作伙伴合作七年的独家权利。

IG电子竞技俱乐部创始人王思聪、EDG俱乐部创始人朱一航，以电子竞技为纽带，整合线上娱乐和线下旅游房地产资源，也是中国第一批进入电子竞技市场的富二代共同思路，其背后站着一个庞大的房地产集团。

她们共同的野心，就是要在电竞世界里做出“迪士尼”，希望把电竞粉丝的热情，转化为线下消费能力。

母集团超竞集团EDG电竞俱乐部正与上海市政府联合建设“上海电竞中心”，预计2025年竣工。在规划中，该中心将集国际电子竞技赛事中心、五星级电子竞技主题酒店、电子竞技产业总部、电子竞技产业孵化器、电子竞技动画文化体验中心于一体的产业综合体、EDG场馆、一系列极限体育场馆、合生汇(即朱一航家族商场品牌)于一体。

如果你想整合线上线下，很难避免与当地政府建立深度合作。2018年成立V5俱乐部后，何猷君积极寻求与深圳广播电视集团的合作，在深圳打造自己的家园，帮助建设“国际电子竞技之都”。招股书显示，深圳国金天使基金——深圳市人民政府投资发起的基金，是星竞威武集团的投资者。

除了与当地政府合作建立线下驻场之外，电子竞技目前在全球范围内举行的大型盛会也没有缺席。中东是电子竞技行业的热点。沙特政府率先举办了第一届电子竞技世界杯，目前仍在进行中。不久前，第一届电子竞技奥运会也宣布由沙特阿拉伯举行。

正当毒眼发布时，电竞威武旗下的sStar队伍已经前往沙特阿拉伯参加电竞世界杯。星竞威武还与中东建立了合作关系：与阿布扎比文化和旅游部签署了一项为期五年的游戏产业补贴协议。根据协议，集团将积极扩大在阿布扎比的业务，融入当地游戏行业的生态系统，从租赁和员工补贴的财政支持中受益。他说：“这项战略措施将提高我们在该地区的知名度，并推动显著增长。”

看起来，星竞威武似乎一切都踩在了时代的风口浪尖上。但是一切，都会如此恰到好处吗？

电子竞技还学不会盈利

第一股中国电子竞技刚刚问世，曾经是世界上第一股Astralis 去年Group黯然退出市场。

Astralis在冠军数量方面也表现出色。在2016年，刚刚成立的Astralis战队一举拿下CS。:ECS冠军GO顶级赛事。随后的2018、在过去的19年里，他们继续获得10个顶级赛事冠军，成为CS:在Intel系列赛中，GO历史上第一个大满贯得主。其收益在上市前两年大幅上升，从2020年超过772万的净收入到2021年的1125万美元。

但是，这些业绩，都未能缓解其全年超过百万美元甚至千万美元的损失，导致去年只能选择退市来保证收益。

亏损几乎是全世界电子竞技公司的共性。Astralis上市后，电子竞技行业掀起了上市浪潮。根据2021年媒体电子竞技业务的统计，世界上只有21家具有电子竞技概念的上市公司盈利。

2022年Astralis财报

归根结底，电子竞技行业的收入模式太单一了。对于电子竞技俱乐部来说，其主要收入来源是商业赞助、竞赛奖金收入、竞赛运营收入、版权收入等。，而这些都是明星竞技的收入来源。

其中，商业赞助仍然是目前大多数俱乐部的主要收入来源。但是，赞助和比赛奖金收入一样，与团队成绩息息相关。要建立一个能取得好成绩的团队，基本上要花很多钱。但是电竞选手一般年薪都在100万以上，而头部选手一般年薪都在1000万以上。然而，商业赞助的成本很难覆盖球员的成本和俱乐部的日常运营成本。

在英雄联盟队获得2023年世界冠军后，韩国俱乐部巨头T1队在2023年获得了166亿韩元(约8700万人民币)的年收入损失后，成为了前所未有的四冠王。据韩媒分析，原因应该是球队夺冠前后的营销费用增加，为了留住五位冠军球员付出了更高的代价。

意识到结果的不可控性，现在很多俱乐部都在通过与主播等内容创作者签约来获得更稳定的收入，但这也需要支付成本。从2022年的3950万美元增加到2023年的5340万美元，星竞威武集团在人才管理服务方面的收入成本主要是支付给在线艺人的直播服务费增加。这与2023年直播产生的收入增加是一致的。

对其他在传统体育领域实用的创收方式来说，在电子竞技领域并没有什么显著的效果，比如门票销售。电子竞技赛事的门票一般低于传统体育赛事。以传奇联盟常规赛的售票金额为例。上海主场工作日(单日单场比赛)最低售票金额为88元，最高售票金额为208元，周末(单日多场比赛)最低售票金额为128元，最高售票金额为208元。中超联赛8月4日结束，最低票价180元，最高票价1000元。

电子竞技粉丝在周边产品上的消费能力也低于传统体育粉丝。根据行业跟踪机构NewZoo的数据，虽然世界上有2.61亿人每月至少看一次电子竞技比赛，但每个电子竞技爱好者每年只赚5.30美元。

以上各种各样，都让电竞公司在国际市场上不受投资者的欢迎。Sophic曾经与上市电竞公司合作过 NikhilililCapital资本市场咨询副总裁 Thadani表示，电子竞技股被投资者视为高风险资产。他们不仅要讨论和证明自己的商业模式，还要证明自己能够实现它，因为他们是新公司，他们更年轻。而且在当今的经济环境下，高风险资产比较安全的资产很容易被抛弃。

这些困境短期内没有处理的概率。线下消费转换蓝图还在绘制中。目前还没有成功的例子。甚至电子竞技俱乐部和比赛的大部分投资者都是抱着十年甚至二十年后赌客的心智来规划的。

WE俱乐部创始人Zax曾经用自己作为例子来解释为什么奔驰会赞助LPL。：“小时候看《第一个字D》，很喜欢三菱。长大后有条件买车，也会想到买三菱。”很像互联网公司前期烧钱跑马圈地的想法，先占领市场，赌一个未来。虽然随之而来的是烧钱造成的泡沫和到处都是失败者的遗骸。

作为上市公司，市场也有时间要求盈利。星竞威武也在招股书中透露，目前公司部分依赖招商银行、华夏银行等商业银行的贷款，大部分信贷安排和贷款协议一般在一至三年内到期。为了还清这些贷款，集团需要在此之前实现一定的收入。

世界上第一只电子竞技股票当年受到市场的欢迎，但上市四年后，它走向了退市保险收益的结局。但是，在整个市场还没有学会盈利的情况下，中国第一只电子竞技股票能走多久？

本文来自微信微信官方账号“毒眸”（ID：DomoreDumou），作家：艾希，编辑：刘南豆，36氪经授权发布。

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