东吴证券：给予三峰环境买入评级

东吴证券有限公司袁理股份有限公司 , 近日，陈孜文对三峰环境进行了研究，并发布了一份调查报告《垃圾焚烧技术》 Alpha：运营领先 & 加速出海，现金流增长双赢”，本报告对三峰环境进行了买入评级，当前股价为 8.82 元。

三峰环境 ( 601827 )

投资要点

固废运营 & 以重庆辐射全国为基础的设备一体化布局，开启了海洋新篇章。经 20 经过多年的发展，公司成长为集投资，EPC 产业链服务提供商总承包、核心设备R&D和制造以及运营管理服务，立足重庆，辐射全国16个省份。 / 市辖区。公司实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会，截至 2024Q1 间接持有苏伊士股份 11%。2024 2008年，公司与苏伊士合作，打开设备和设备 EPC 出海新篇章。

设备技术 Alpha 2023年推动现金流快速好转。 年分红比例 34% 保存提升空间。2015-2023 公司年度营收复增 归母净利15%复增。 22%，2023 年净现比提至 1.95，比固体废物板平均值高。 17%。企业自由现金流动 2022 2024Q1年率先转正， 达 5.08 亿元，接近 2023 年度水平，主要是设备技术。 Alpha 推广：1)设备销售 to B 现金流良好；2)技术能力带来运营优势，公司在全国固体废物公司中排名第一，2023年 年度企业垃圾焚烧经营收入中电网 B 端支付占比 53%，高于同业平均水平 48%。2024 2008年，公司计划投资重庆璧山、甘肃白金(二期)项目，总投资约 10 并且分期建设亿元，资本支出将进一步下降。2024 2008年，公司计划投资重庆璧山、甘肃白金(二期)项目，总投资约 10 1亿元，分期建设，资本支出将进一步下降。公司内部分红技能提升，2023 年分红比例 34%。

垃圾焚烧吨在全国公司中排名第一，国补传统确定收益小看。1)规模：截至 2023 年底，公司的垃圾焚烧在手的规模 6.13 万吨 / 日，①全资和控股项目：已投入运营 4.00 万吨 / 日，在筹备 / 已建为 11%；②投资项目：已经投入运营 1.51 万吨 / 日，在筹备 / 已建为 13%。2)效率领先：设备优势带来运行优势，2023 年度公司全资及控股项目吨发 392 度 / 吨，吨上网 344 度 / 吨，在国家规划的固废公司中排名第一。2023 每年公司平均工厂用电量 与行业平均水平相比，12.18% 2.81pct。2023 年度公司全资及控股项目供热同比 28% 至 79 万吨，发电改暖变厚收益。 & 改善现金流。国补弹性：截至 2023 年末，公司全资及控股项目包含 13 个（规模 8800 吨 / 日本)还没有列入国家补充清单，也没有确认相应的国家补充收入。我们计算了一下。 11 个别项目对应国家补年化收益 1 与亿元相比 2023 每年大约带来净利润增量 6.43%。

垃圾焚烧装备技术龙头，与苏伊士携手加速出海。公司 2000 德国马丁技术每年率先引进，并实现国产替代，截至目前 2023 年度企业焚烧炉在国内市场份额超过市场份额 获得粤丰、旺能、圣元等同业认可的30%，2023年 每年设备收入同增 116% 至 9.57 亿元。2023年，公司积极布局海外， 年度海外新增合同金额超过 6 亿元，截至 2023 年底，美国、德国、印度、埃塞俄比亚、泰国、越南等地已经使用了公司的技术和设备。东盟是我们唯一的计算 10 国及印度 2023 年度垃圾焚烧炉成套设备潜在市场 516 亿元，其它海外市场空间广阔。2024 作为大陆固废领域唯一的合作伙伴，年三峰与苏伊士携手，有望加速出海。

利润预测与投资评级：公司固废“经营” 设备集成布局，运行经验和技术水平领先。利润：固废经营效率高 & 暖气变厚收益，国补传统确定收益被低估，与苏伊士设备合作加速出海。二是现金流：技术 Alpha 随着新建规模的减少和设备收益的增加，促进现金流快速改善，现金流持续增加，分红潜力巨大。我们预计 24-26 年归母净利 13.21/14.95/16.81 亿元，同比 相应的13%/13%/12% 12/10/9 倍 PE。第一次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：资金支出上升，应收账款风险，项目进入清单节奏不如预期等。

根据近三年发布的研究报告数据，广发证券郭鹏研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测83.36% 2024 年度归属净利润为利润 13.11 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 11.31。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 3 家庭机构给予评级，购买评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.23。

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