双汇万隆84岁，要去美国实现第三个IPO。

美国最大的猪肉制造商史密斯菲尔德（Smithfield Foods）11年后，84岁的“中国屠夫长”万隆决定将其拆分并重新上市。

周日(7月14日)，万洲国际决定向联交所提交申请，计划在纽约证券交易所或纳斯达克上市，分拆在美国和墨西哥的史密斯菲尔德食品业务。

2013年，万洲国际以47亿美元的价格收购了史密斯菲尔德，这是当年中国公司对美国公司的最大收购之一。之后，史密斯菲尔德退出市场。

11年来，万洲国际业务发展成为英国、波兰、斯洛伐克、匈牙利、罗马尼亚、墨西哥等三大板块:a股上市的双汇发展、未上市物流等附属产业、以史密斯菲尔德为首的美国和国际业务。

自2013年收购以来，史密斯菲尔德的年销售额从130亿美元增长到180亿美元左右。

在这次拆分上市中，万洲国际管理层已经公开讨论了半年，拆分的细节还没有公布。然而，万洲国际决定被拆分的部门仍将是其子公司。此前，知情人士指出，计划筹集至少10亿美元的资金。

拆分对万洲国际来说是一件好事。近年来，美国的猪肉业务大部分时间都处于亏损状态，给母公司带来了麻烦。例如，2023年，美国的猪肉业务因关闭工厂而产生了1.76亿美元的成本。拆分这些周期性强、经常亏损的上游业务，可以降低公司的财务风险。

2024年第一季度，美国的生猪养殖业务终于减少了损失，分拆提上日程。

最初，万隆大手买下了史密斯菲尔德，最简单的想法就是用它来满足“中国胃”；真正发生在11年的故事，比预期的更加复杂和坎坷。

震惊

创立于史密斯菲尔德 1936 弗吉尼亚州的2008年 Luter 家族创立。

早年，史密斯菲尔德长期以来一直为杂货店提供火腿等新鲜猪肉产品，利润率略低于同行包装品牌。在80-90年代，公司通过一系列并购迅速扩张，拥有Gwaltney、 JohnMorrel、 CircleFour 高价值品牌，如Farms。

2008 年度贷款危机后，史密斯菲尔德销量下滑，同时养殖场所需的玉米等谷物成本大幅上涨，整个行业生猪过剩，猪肉价格下跌。虽然公司通过盈利改善计划走出了困境，但后来大股东Continental Grain仍然决定拆分公司。

大股东希望将业务分为生猪养殖、新鲜猪肉及包装肉类生产、国际猪肉业务三个部分；但是史密斯菲尔德不愿意被拆分。

在80-90年代，美国生猪养殖业通过使用优秀的基因生猪来提高养殖效率。再加上美国农产品价格的相对优势，美国的生猪养殖成本在世界范围内具有明显的优势。与中国相比，美国生猪的平均养殖成本低于中国的40%。

史密斯菲尔德吸引了中国顾客。

从2009年开始，双汇与史密斯菲尔德保持联系和谈判，但直到2013年5月29日，双汇国际(万洲国际前身)签署合同，以每股34美元的价格收购史密斯菲尔德，比当时近26美元的股价溢价31%；这笔交易的后者总估值为71亿美元，包括债务。

那时，史密斯菲尔德的年销售额是130亿美元。

这笔交易令人震惊，具有时代意义。在此之前，中国公司的海外收购主要集中在资源和工业领域，主角不是食品。而且双汇是民营企业，不是央企和地方国企的常见收购。2013年也是一个特殊的年份。中国买家在49笔交易中花费了115.7亿美元收购美国公司或美国公司的股份，远高于往年。

然而，这次收购为万洲国际多年后的传承事件奠定了基础。2021年，万隆万洪建的父子反目成仇，万洪建一直反对交易，认为收购成本太高。

甜蜜

双汇在这次收购前(2011年)刚刚经历了瘦肉精的困境。

双汇在过去几十年的经历，几乎代表了中国企业的成长历史：

20世纪50年代，当地政府投资建设；80年代，退休的万隆接手了这个小工厂当厂长；90年代，品牌开始培育，独特的香肠产品在中国城市化进程中获得商机，并迅速成长；上市于20世纪90年代末完成，国有股开始逐步退出；2006年，随着高盛和鼎晖的加入，万隆和管理层通过一系列操作成为公司的主人。

早年双汇品牌多以高温肉制品为主，价格便宜。此外，瘦肉精事件损害了品牌声誉。史密斯菲尔德旗下的许多品牌可以为双汇找到另一种方式，这也符合最初的消费升级趋势。

所以2013年，万隆力主抓住了来自大洋彼岸的机会。

双方合并后，万洲国际成为世界上最大的猪肉制造商，第二年(2014年)在香港上市，募集资金超过23亿美元。资金被用来偿还史密斯菲尔德在融资和收购方面所欠的部分债务。

史密斯菲尔德的商品确实满足了中国日益增长的需求；万洲国际在中国的肉制品业务也得益于进口低价猪肉带来的成本优势。

2014年，该公司从美国进口了7万吨猪肉。同年，中国肉制品经营利润率同比增长0.6万吨。 ％。

2015年，美国平均生猪价格同比下降32.5%。美国国内消费稳定，出口成为消费美国猪肉过剩的主要途径。主要出口对象是中国。今年，中国的猪肉价格约为2.42美元/美元。kg，美国为1.12 美金/kg，2.16倍于前者和后者。

2015年，万洲国际从美国进口15万吨猪肉，中国肉制品业务经营利润率同比增长4.8个百分点至22%，创造了肉制品单吨盈利的历史纪录。

到2016年，史密斯菲尔德向中国出口了30万吨猪肉，其中一半是猪副产品。由于饮食文化不同，美国的猪副产品价格只有0.15左右。 美金/ kg，但是中国的价格可以达到1.2 美金/ kg，中间有相当大的套利空间。其它四分之一是肉制品，四分之一是生鲜猪肉。

与此同时，万洲国际也在对史密斯菲尔德进行改造，将其从大宗商品供应商转向消费品企业，提高利润率。

在重组之前，史密斯菲尔德有 10条肉制品品牌线相互独立运营，重组后成为肉制品、生鲜猪肉、养殖、国际业务部四大业务部门，关闭6家低效工厂。2016年，美国肉制品部门的营业利润率从2014年的6%上升到10%，美国的整体营业利润率从2014年的6.6%上升到8.4%。

2016年，史密斯菲尔德营业额达到138亿美元，其中美国营业额达到124亿美元，波兰和罗马尼亚国际营业额达到14亿美元，营业额和营业利润分别占万洲国际的64%。、54%。

磨炼

但是慢慢地，进口业务变得不再有利可图。

2017 2008年，国内猪价下跌，中美价差缩小，猪肉进口量下降。

从2018年开始，美国进口猪肉因中美贸易问题被征收关税:2018年4月和7月分别征收25%，累计关税增加至62%。2018年第四季度，猪肉进口量同比下降80%以上。2019年8月，宣布征收10%关税，累计关税增加至72%。

2018 2000年，史密斯菲尔德生猪出栏约1790万头，受生猪价格持续低迷影响，亏损持续加深。全年，史密斯菲尔德生猪养殖亏损1.5亿美元。另一方面，2018-2019年，双汇发展通过涨价、囤肉、拓渠道等各种措施降低了成本。

到2022年，美国和墨西哥的猪肉业务损失4,300万美元；到2023年，损失将达到6.24亿美元。

在此期间，无论是猪肉、牛肉还是鸡肉，整个美国肉类行业都经历了困难。由于美国需求持平，行业出口减少，史密斯菲尔德等制造商努力应对美国猪肉供应过剩的问题。

史密斯菲尔德总裁Charles2023年8月 Shane 在业绩会上，Smith说：“这个行业今天已经看到了从未见过的情况，至少在我在史密斯菲尔德的20年里是这样。

史密斯菲尔德在2022年和2023年逐步关闭了一些养殖厂。2023年，史密斯菲尔德在美国的生猪出栏量同比下降8%，总共有1.76亿美元的撤出成本，包括加速折旧、停止合同、辞退员工、减少资产等。

直到2024年第一季度，似乎才出现了微弱的改善迹象。

美国肉制品业务经营利润为2.88亿美元，同比下降4.3%，与销售额同步下降；美国猪肉业务经营利润为-6200万美元(经营利润-2.9%)，去年同期亏损高达2.18亿美元(经营利润-9.3%)。

史密斯菲尔德总裁Charless2024年第一季度业绩会上 Shane Smith：“我们确实经历了美国生猪养殖史上一个糟糕的周期。这个周期始于2022年第四季度。随着2024年第二季度的到来，我们正在逐渐走出这个周期。猪价估计有所上涨，饲养成本(玉米豆粕)有所下降。”

在此之前，史密斯菲尔德美国的生猪养殖量约为1,750万头，预计2024年的生猪养殖量将低于1,500万头。Smith希望在1-3年内最终保持1,000万头或更低的出栏规模。

本文来自微信微信官方账号“涌流商业”（ID:Tide-Finance），作者：涌流，36氪经授权发布。

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