中航大IPO：募集项目披露经济压力，专门为大客户开发咨询。

六月二十日，中航上大高温合金材料有限公司(以下简称中航上大)获得证监会批准在创业板注册申请。

根据公司招股书，中国航空大学的主要产品交付形式是锻造棒、锻造扁平件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件。该产品广泛应用于军事和民用领域的航天工程、核工程、石化等高端设备的生产和制造，也是技术领先的“第二耐热合金工艺路线”高温合金材料公司。

在这次IPO中，中国航空公司计划募集12.5亿元人民币，用于“年产8000吨超纯高性能耐热合金建设项目”，用于“补充营运资金”。

在中国航空大型募集投资项目的介绍中，公司向公众承认，这1.97亿元可以降低公司的负债率，改善公司的财务状况，满足公司的战略发展和流动性需求。继续查看公司对深交所咨询函的回复，深交所关注中国航空大型资产负债率高，甚至关注R&D投资的真实性和与大客户的亲密关系。

01 与同行业相比，负债率均高于公司平均水平。

根据中航大招股书，从2021年到2023年，中航大负债率分别为51.03%。、57.47%、61.94%，每个阶段相应的负债率都高于同行业的平均水平。

负债指数上升的主要原因是贷款增加，根据中航大招股书和咨询函的回复，2021-2023年，不包括一年内到期的部分，中航大长期贷款余额分别为13500.00万元、35069.50万元和21980.00万元，与记提应对贷款利率的总比例分别为29.77%、55.34%和39.70%。

其中，2022年的比例明显高于2021年和2023年，中国航空公司解释说，公司收入规模扩大，购买商品和接受劳务支付的现金增长迅速，公司有融资需求，是银行贷款融资造成的。

进一步查看公司招股书和咨询函的回复，2020年至2023年，中航大型商业活动产生的净现金流分别为1,710.87万元、2,561.09万元、-18,859.61万元和7,11.89万元。

2022年经营活动产生的净现金流为负，金额较大，与纯利润相差较大，为-29,566.11万元，2020年、2021年、2023年分别为-173.59万元、-4,357.04万元、-7,368.64万元。

中航大学在回复深圳证券交易所的询证函时表示，2022年经营活动产生的净现金流为负，金额较大，是应收账款、应收票据、库存占用资金造成的。但中航大学同时强调，公司客户信用状况普遍较好，应收款无法回收的风险较低；可以使用银行信用额度较大，对公司流通支持较强；并积极采取措施改善现金流，建立和加强应收账款余额和销售回款率等指标的管理，加强销售回款流程管理，以进一步提高回款催款力度。

据公司招股书显示，截至2024年4月30日，报告期结束时，公司累计应收账款期后的回款金额分别为15,311.57万元、26,913.00万元和22,919.15万元，期后回款比例分别为99.58%。、回款情况良好，97.57%和63.75%。

在短期贷款方面，2021年至2023年，分别为16638.59万元、19352.35万元和37128.06万元，分别占流动负债的35.17%、27.14%和28.25%。2023年短期贷款额度增长91.85%，公司理解为要保证资金周转效率，拓展融资渠道。

02 是否存在无法控制相关研发成果的情况被关注？

从企业经营层面来看，经营活动获得的净现金流较低，债务增长的根本原因是购买商品和接受劳务支付的现金增长较快，或多或少会影响公司其他方面的资金投入。

在深圳证券交易所关于中国航空大学的咨询中，我们特别关注公司对R&D的投资，要求公司表明R&D费用率低于2020年同行业公司平均水平的原因，以及是否存在人员混淆或兼职，并说明R&D投资是否与客户合同的履行有关。如果有一定的相关性，中国航空公司将在客户合同的过程中大幅履行。是否存在无法控制相关R&D成果的情况(如R&D成果只能用于客户合同，不能用于其他客户)。

中国航空公司认为，R&D成本率低于同行业公司平均水平，主要是因为公司R&D成本中的材料成本低于公司。回收材料回收技术是中国航空公司的关键技术，R&D活动形成的材料大多可以作为回收材料重新投入使用或直接出售，形成的废料金额相对较小；对于R&D活动形成的回收材料，公司根据材料成本减少R&D费用。

关于人员混乱或兼职的问题，中航大学表示，公司全职R&D人员均来自技术中心和技术管理部门(或负责技术R&D的高级管理人员)，R&D费用不计入非R&D人员工资。中航大学专职R&D人员工资按月实际发生额度计入R&D费用。

协助R&D的生产者是指参与R&D活动的相关生产者，根据实际投入R&D活动的时间分摊计入R&D费用。中国航空公司的R&D模式不同于一般的技术R&D和产品R&D。R&D活动与生产活动密切相关，属于高端金属材料领域的行业惯例。因此，协助R&D生产者根据实际投入R&D活动的时间分摊计入R&D费用是合理的。

中航大学认为，公司专职R&D人员与生产人员明确区分，不会有兼职混淆；协助R&D的生产人员是指参与R&D活动的生产人员，根据实际投入R&D活动的时间，按照R&D炉号的分配计入R&D支出，符合中航大学和行业的生产特点，整体金额相对较小，R&D费用核算准确，是否存在无法控制相关R&D成果的情况。中国航空公司承认C类R&D项目存在与客户合同履行有关的情况。

但同时强调，对于这类R&D项目，技术中心和总工程师在收到外部客户订单后，分析了中航大发展战略符合度、R&D可行性、市场需求、营销策略、运营条件、中航大现有资源、可能获得的知识产权和竞争优势等维度，对项目申请进行评估和筛选。

中国航空公司认为，总的来说，C类项目的范围(即基于订单的项目是否定义为R&D项目)从技术难度、成熟度、技术创新等方面由技术中心进行实质性判断，从而识别R&D炉号。

C类R&D活动的起点是技术中心建立项目以确定R&D炉号。R&D活动的终点是流程稳定，技术中心发布R&D汇报总结。R&D成果由中国航空公司独立掌握，不向客户交付，不会出现无法控制相关R&D成果的情况。有效证据足以支持这一结论。

最后，中国航空公司强调，公司与客户签订的所有合同都是产品购销合同，而不是委托R&D合同，相关R&D活动不构成个人履约义务。虽然公司的R&D活动是基于客户的具体订单的R&D，但R&D活动的相关成果是技术的提高和控制权。除了收到产品，客户无法掌握R&D活动产生的技术成果，C类R&D活动的成果实用性很强。在同类产品或其它产品的生产中，形成了技术和工艺突破。

报告期内，2022年，公司收入和客户数量不断增加，因为R&D投资不断增加，尤其是在高温和高性能合金方面。 2020年高温高性能合金收益 年度的24,677.63 79,774.78万元增长到79 年复合增长率为79.80%的万元，相关客户数由79.80%。 150 多家增长到2000多家。 家。因此，不存在无法控制相关R&D成果的情况，R&D支出的确认符合《企业会计准则》的有关规定。

03 结语

除了以上两个问题，中国航空大学还被要求解释“报告期内航空工业集团控制公司销售额大幅增长的原因和合理性”。

根据公司招股书(注册稿)，从2021年到2023年，中国航空公司向航空工业集团控制的企业销售产品占主营业务收入的比例逐渐上升，分别为3.79%、7.78%、7.07%。

中国航空公司认为，航空工业集团控制的企业主要通过参与商务沟通中的询价获得订单。在这种模式下，一些航空工业集团控制的企业通过航天工业电子采购平台发布询价公告或直接向供应商发出询价邀请。中国航空公司参与价格并通过买方内部审查后获得项目订单；部分航空工业集团控制的企业参考原始设备制造商和主要原材料制造商确定的战略参考价格，向各供应商询价，中国航空公司参与价格并获得订单。

对于个别提供劳务的相关交易，中国航空公司通过业务谈判达成合作意向，签订合同。中国航空公司认为，上述方法是航空工业集团控制公司广泛采用的采购模式和行业惯例。

根据询证函，2019年，中航大关联方北京中升长云航空科技有限公司为中航大部分员工缴纳社保公积金，总额24.70万元。

中航上大解释说，上述情况涉及的公司员工较少，仅占一部分， 2019 年末员工人数 1%，而且这笔费用最终由公司实际承担，公司本月向中升长云支付相关款项，无关联方代垫费用。

除上述问题外，深圳证券交易所还要求公司表明“之前股权转让、增资的背景和原因、确定转让和增资价格的依据和合理性、纳税情况、履行的司法程序、时间相近的增资或股权转让是否存在差异、不同原因和合理性(如适用)、转让支付情况、股东出资来源、是否存在其他未披露的持有、利益转移或利益安排。有20多个问题，比如没有纠纷或者潜在纠纷。现在中国航空大学已经获得证监会批准注册IPO，贝克将继续关注公司未来的IPO流程。

本文来自微信公众号“贝克街探案官”（ID：bkjtag），作者：包可萌，36氪经授权发布。

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