央行入市时，债券收益率急剧上升，券商和基金长期压缩。

在中国央行借券管理长期债务预期的作用下，债券收益率曲线开始陡峭。此前被大幅买入的30年国债大幅回调，回报率回调至2.5%以上，结束了中期贷款的便利性。（MLF）的倒挂。

截至北京时间7月8日收盘，10年国债利率为2.294%，30年国债利率为2.5024%，比6月底的低点(2.4%周边)大幅跃升近10BP。在过去的30年里，国债ETF也暴跌，从6月底的115周边跌至112区间。

多位交易者和机构分析师告诉第一财经记者，在二级交易方面，上周券商单周减持债券超过1700亿元，投资长期下跌，基金减持利率债券长期下跌，导致长期债券回调。然而，鉴于经济基本面仍有待改善，缺乏优质资产的局面没有改变，机构预测债券市场仍将出现区间波动，而不是单方面下跌。高盛最近提到，准备出售的国债数量接近国债日成交量(约2000亿至5000亿元)和每月国债(每月1000多亿元)，说明这可能对流动性有暂时的影响。

央行引导长期债务回报回升。

与此前QE(量化宽松)的传闻不同，中国央行并没有购买债券来释放流动性，而是及时出售。7月1日，央行宣布:“为了维护债券市场的稳定运行，中国人民银行决定在仔细观察和评估当前市场形势的基础上，近期向部分公开市场业务一级交易商借入国债。”

7月5日，有消息称，央行已与几家主要金融企业签订债券借入协议。当时，第一财经从央行确定，已经签订协议的金融企业可以借出1000多亿元的中长期国债，将通过没有固定期限和信用的方式借入国债，并将根据债券市场的运行情况继续借入和出售国债。

8日上午，央行宣布将进行临时正回购或临时逆回购。其中，操作时间为工作日16。:00~16:20,期限为隔夜，导向利率为7天OMO利率，在此基础上减少20BP(正)和50BP(逆)。

今年早些时候，机构疯狂涌入国债，具有杠杆作用的长期债务成为市场的宠儿，即当经济增长放缓，利率下降时，长期债务的价格通常会上涨更多。央行之所以要避免回报率下降过快，一方面是因为央行从第二季度开始多次提醒长期债务利率风险，特别是为了避免类似“硅谷银行”的风险事件；另一方面，可能是出于稳定汇率的考虑。六月份，强美元来袭，亚洲货币承压，日元对美元的汇率跌破160价，而人民币对美元的汇率又接近7.3。

中金表示，短期来看，央行对长期利率的关注可能仍是出于对长期债务过热交易的降温，以限制长期隐性失衡的风险。

“除了防范风险，我们认为更重要的是稳定汇率。特别是在人民币国际化加速的过程中，有必要保持正常陡峭的收益率曲线。长期债务和长期债务利率需要保持在一定范围内，这将更准确地反映中国未来经济增长中心稳步改善的趋势，更好地吸引海外资金流入，利用外部杠杆上升对冲内部杠杆意向的不足。另外，还包括减轻金融企业利差压力、保险公司利差损害风险等，也是政策考虑之一。”

机构短期内长期下降

从过去一周开始，债券市场出现了明显的波动，长期利率迅速上升，10年国债单周上升7BP至2.28%，30年国债利率单周上升8BP至2.51%。

根据一些交易者对记者的说法，券商、基金在二级交易中减持长期国债，进而减少整个组合的长期，是债券市场调整的主要原因。

南银金融研究部负责人王强松告诉记者，数据显示，券商单周减持债券超过1700亿元，投资长期减持，基金减持利率债券长期减持，同时购买银行“二永债”和信用债券。但农村金融机构单周仍购买超过2500亿元的债券，保险公司购买长期债券。

高盛表示:“鉴于信贷需求疲软、通货膨胀预期低、消费者和企业信心不佳，中期利率仍有望下降。需要注意的是，央行的干预可能会导致未来几个月长期国债利率上升的风险。”

总的来说，业内人士认为央行的运作对市场的影响有限。负责公募基金的债券研究人员告诉记者:“央行可以提供新的利率走廊，稳定市场流动性。此外，央行将在下午4点以后进行正反回购，以防止交易时间出现利率风险。”

有人认为，这种机制的作用是——当资金松动时，通过正回购，R007不会过度偏移7天OMO利率；资金紧张时，通过逆回购，R007不会过度偏移7天OMO利率。这一机制促使7天OMO利率获得更强的知名度，成为真正的政策利率。这一机制意味着央行的货币政策改革更加进一步，进一步从数量货币政策转向价格货币政策，符合国际标准。

长期债务或呈现区间交易方式

目前市场对长期债务配置的需求仍然很高，但是鉴于央行的经营，未来长期债务可能会出现区域变化。

王强松表示，债券市场短期关注央行国债交易、房地产数据变更和7月税期资金。央行预期管理长期债务，短期内长期债务交易必须暂时避免。

“在交易方面，建议10年国债以2.2%~2.3%为区间，30年国债以2.4%~2.5%为区间，债券在利率下沿减持，但在利率上沿附近参与。如果央行确认出售债券并预期控制长期债券的下跌，通过隔夜购买长期债券和长期债券的套利交易将变得有吸引力。”

高盛表示，在央行的操作下，2年和10年债券的收益率曲线可能会进一步变陡。近期海岸人民币远期点数的减少也有助于稳定前端回报率，因为海外投资者可能更愿意在对冲汇率风险的基础上购买短期债券。就长期收益率曲线而言，例如10年和30年债券的收益率曲线取决于央行卖空长期债券的实际期限。

就中期而言，鉴于信贷需求疲软、通货膨胀预期低、消费者和企业信心需要提高，机构仍预测政策利率将趋于下降。

“我们预计到今年年底，10年期国债收益率将为2.15%。如果美联储在今年晚些时候首次降息(高盛预计9月份将降息25BP)，中国央行可能会进一步降低政策利率，引导利率下降以支持经济。预计第三季度中国央行将降息25BP，第四季度将降息10BP。”高盛预测。