另一个本地VC需要IPO，1500个百万富翁站在背后。

“本地VC第二股”，箭在弦上。

2023年6月首次提交香港上市申请，博士资本未能如期进入香港证券交易所大门。近日，博士资本再次递交香港证券交易所申请主板上市，更新信息，补充2023年年度数据。继天图投资后，博士资本对香港证券交易所“VC第二股”产生了冲击。

就风险投资圈而言，博士资本的名气可能并不明显，但在过去的几年里，它还投资了极米科技、智云健康、梯影传媒、地铁、分贝通、法大等明星项目。

尤其重要的是，对于一级市场来说，博士资本是一种“非主流”。追根溯源，目前大部分活跃投资机构的LP构成主要是机构投资者，但博士资本的LP构成被称为“高净值人群”，即“个人LP”。

资料显示，截至2023年底，博将资本共管理80只基金，总管理规模达到102亿元。同一年度数据显示，约97.8%的博将资本外部基金投资者为1525人，其中约97.8%为个人投资者，接近1500人。2020-2023年，投资者对博将资本实缴总额的外部资本出资比例分别为97.2%。、96.4%和96.4%。

近日，《私募办法》进一步完善了合格投资者的标准。其中，投资者投资单只私募股权投资基金的实缴金额由原来的不低于100万元提高到不低于300万元，参与单只项目基金的门槛提高到1000万元。换句话说，300万元是参与私募股权投资的最低门槛，无论是个人LP还是机构LP。

这就是说，博将资本身后不仅有1500个个人LP，还有1500个百万富翁。

作为中国第一批面向高净值个人的私募投资基金经理之一，博士资本凭借“个人LP”和“高科技产业投资”，走出了与其他基金不同的投资方式，取得了良好的效果。

根据弗若斯特沙利文的数据，截至2023年12月31日，根据资产管理规模，博士资本是中国第二大私募基金管理员，致力于为高净值个人服务。然而，在致力于服务高净值个人和投资高科技产业的私募投资基金经理中，博士资本排名上升至第一。

博将资本在投资机构排队上市的道路上并不孤单。

我还记得2023年，天图投资和博士资本先后向香港证券交易所递交。因此，天图投资于2023年10月率先获得“当地VC第一股”荣誉。与此同时，天图投资上市同期，市场传来消息称，总部设在广州的谢诺投资也正在与一位顾问合作，计划在香港上市。

换言之，“本地VC第二股”之争，有愈演愈烈的趋势。

7年发行80只基金，LP为高净值人群

纵观风险投资圈，博将资本是目前为数不多的“非主流”机构之一。

长期以来，中国股权投资市场LP的主力军是来自世界各地的富裕家庭和个人，这些高净值个人LP也是业内最原始的投资者。然而，自2016年以来，资金量大、期限长、投资经验丰富的机构LP逐渐成为GP更倾向的筹资来源。

然而，当LP机构化逐渐成为整个中国股权投资市场的共识时，博士资本始终专注于服务高净值个人。与其在招股书中写道，“我们是一家专注于服务高净值个人，致力于赋能中国高新技术企业的私募投资基金经理。”

博士资本身后，站着一群忠实的客户，其中有一群客户从博士资本首次成立基金开始就投资了7年以上。基于此，博士资本的总资产管理规模从2016年第一只基金备案到2023年底，可以从1亿元大幅上升到今天的102亿元。

根据招股书的数据，截至2023年12月31日，博士资本共有1525名基金投资者，其中约97.8%是个人投资者，超过30%的投资者投资博士资本一只以上的基金。在以往业绩记录期间，客户再投资额分别占博士每年资本融资额的48.1%、69.2%和69.1%。

除了资金来源以个人LP为主，博士资本还有一个与其他VC机构不同的显著特点，那就是发行的基金大部分是个人基金或者专项基金。

数据显示，截至2023年12月31日，博士资本共管理80只基金，共投资94个项目，其中3家公司的投资已经完全撤出。因此，每只基金平均投资的企业不到两家，而按照102亿元的管理规模，每只基金平均规模为1.275亿元。很容易看出，博将资本使用的是单项目基金或专项资金的打法。

从横向对比的角度来看，博将资本与另一个冲刺IPO成功的本土VC天图投资，更能窥见博将资本的“另类”。

根据天图投资数据，天图投资的外部投资者主要是机构LP，截至2023年12月31日，天图投资管理着13只人民币基金和3只美元基金，总资产规模为244亿元。每只基金的平均规模约为15亿元，是博将资本的十多倍。

再次将目光投向博将资本本身。

从中国证券投资基金行业协会的公开信息查询可以看出，博士资本的成立可以追溯到2005年9月成立的上海博士投资管理公司(以下简称“上海博士”)。当时，上海博将的实际控制人是李青华和李仲良，相当于2013年2月将他们在上海博将的权益转让给了罗邈、阮建平和一个独立的第三方。之后，经过一系列的股权转让，上海博将于2020年6月被博将集团收购。

博将资本进入一级市场的时间始于2014年。今年6月，上海博将在中国基金行业协会注册为私募基金管理员，旨在根据中国基金行业协会的相关规定和法律法规开展基金管理业务。2015年，鼎升系列和创富系列基金相继成立；2016年，博将资本首只股权投资基金备案。

从2016年到2023年，博士资本可以在短短7年内吸引约1500名个人投资者成为他们身后的LP，这不得不说包括博士资本核心团队成员的职业背景，如罗邈、阮建平和石华利。

今年52岁，是金融界名副其实的“老兵”，拥有18多年的投资经验和基金管理经验。在创办博士资本之前，罗邈分别在保险公司平安人寿、泰康人寿，从事保险代理销售相关工作。同龄的阮建平，在基金管理行业有10多年的相关经验。2013年加入博士资本后，他主要负责监督博士资本的基金管理、法律和风险控制。

维持1000多名个人LP的日常工作落在机构的另一位核心成员石华利身上。56岁的石华利在1987年至2014年的20多年里一直从事保险工作。后来，他在2014年加入了博士资本。现在，他主要负责管理博士资本的基金销售和投资者关系。

石华利此前曾表示，“拥有一支专业的筹款团队是博士生的重要优势。”这也是博士生资本过去能为1000多名个人LP服务的优势。

高科技产业的重仓

超过30%的LP重新投资博将资本，业绩如何？

资料表明，博将资本为了满足高净值个人和其他基金投资者的财务规划需求，将其分为多个系列。该系列基金主要投资于同一系列私募股权基金，然后间接投资于私募股权基金的投资组合公司。截至2023年12月31日，博士资本管理的80只基金中，已有59只在中国基金业协会注册为私募股权基金，其中21只已在中国基金业协会注册为风险投资基金。

博士资本虽然看似不出名，但对于服务高净值个人的投资机构来说，博士资本有很大的优势。根据资产管理规模，博士资本是中国第二大私募投资基金管理员，致力于为高净值个人服务。如果细分为专注于高科技产业投资，博士资本将排名第一。

低调的博将资本，主要投资于高科技产业，多年来也推出了多个明星项目。

截至2023年12月31日，博士资本共投资了94家投资组合公司，其中三家已经完全撤出投资，IPO项目有极米科技和智云健康。与此同时，在剩下的91家投资组合公司中，博士资本已经部分撤出了目前投资组合公司的7家投资。

值得一提的是，博士资本目前91家投资组合公司中，有80家是高科技行业的企业。跑道包括高科技服务、数字信息技术、先进制造与自动化、医药与医疗技术、新材料行业，其他11家在消费品行业、娱乐行业、新媒体行业等行业运营。

投资包括处于不同发展阶段的公司博士资本，投资组合公司按融资轮次主要分为“初始阶段”和“成长阶段和后期”。

其中，在A轮和更早的初始投资中，博士资本已经对68家公司进行了初始投资，68家公司中有57家在高科技行业运营，投资占34.3%左右。；但是在成长期和后期投资中，博将资本已经投资了40家成长期和后期公司，约占总投资成本的65.6%。

投资初期，投资项目的发展也是有目共睹的。截至2023年12月31日，博士资本24家投资组合公司的估值增长至少是初始投资期间估值的两倍，其中13家公司实现了快速估值溢价。截至2023年12月31日，估值至少是初始投资期间的四倍。

但由于博士资本投资的项目大多是高科技产业，科技投资是众所周知的“投资多、时间长”，博士资本的直接关系是，博士资本从事投资多年后，仍未实现DPI转1。

回到博士资本。根据招股书的数据，截至2023年12月31日，其基金已经完成了14.7%的整体内部收益率，其中创富系列基金表现最好，相应的IRR、NIRR、MOIC、DPI、18.6%的TVPI分别是、17.9%、3.1倍，77.2%，3.0倍。然而，公布的9只基金中，没有一只实现DPI回1。

图/博将资本基金业绩表现 ，来源/招股书籍 融中金融截图

从博将资本重仓高科技产业的投资策略来看，由于大部分项目尚未撤出，博将资本的基金账户收益良好，但DPI较低。

VC/PE上市潮，来袭

在冲刺IPO这条路上，博将资本从来不缺投资机构同路相伴。

环顾四周，近年来排队冲击二级市场的VC/PE数量相当多。比如前身是法资AXA。 Private S基金巨头Ardian和LVMH的关联机构Equity与奢侈品巨头LVMH。 Catterton等都在2021年上市，而CVC资本的IPO消息也在今年4月在阿姆斯特丹证券交易所成功上市。

实际上，自2021年以来，世界上已经有许多VC/PE上市。他们是欧洲PE Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint，美国PE TPG……清单仍然很长。

另外，曾押中Facebook和Airbnbnb、美国PE巨头Generalalal管理770亿美元资产 Atlantic(泛大西洋投资集团，以下简称“泛大西洋”)于2023年底秘密提交在美上市申请。当时报道称，根据市场情况的变化，该公司正考虑在2024年首次上市。此前，太盟投资集团（PAG）2022年向港交所提交上市申请，计划在港交所主板上市。

很容易看出，VC/PE有很多像CVC资本这样的IPO号牌。

VC/PE寻求上市，自然有它的要求。

事实上，早在2007年，海外VC/PE就掀起了上市热潮。2007年，黑石上市融资41亿美元，成为当时最大的IPO。；2010年起，KKR、在紧跟黑石之后，阿波罗和凯雷相继完成了IPO。

而且大多数二级市场的投资机构都获得了更高的收益。根据PitchBook发布的《PE和GP交易综述》报告，截至2023年第三季度的12个月，在美国上市的前7家另类投资管理公司的PE投资回报率已经恢复到2位数，总回报率中位数为11.5%，大大领先于整体水平的2.6%。

PitchBook还分析指出，目前资金更倾向于流向更大、资源更丰富的大型基金，这也将增强上市对VC/PE的吸引力。想象一下，随着2024年市场信心的恢复，下一波私募股权投资机构IPO浪潮的到来只是时间问题。

近几年来，VC/PE在海外上市的热潮逐渐蔓延到当地。

以前国内没有上市的VC/PE机构，只有同创伟业、中科招商、浙商创投等。在新三板上市。但由于新三板流通性低，上市三板意义不大。因为很多风险投资圈的大佬都表达过想上市的想法。

在此之前，达晨资本肖冰就对融中说，VC/PE上市有利于金融市场的发展和壮大，充分发挥服务实体经济的作用。虽然国内资本市场暂时关闭了VC/PE的大门，但他认为，随着中国多层次资本市场改革的推进和与国际成熟市场的不断对接，这扇大门最终会打开。"未来不排除重启私募股权基金上市，我们随时做好准备。”

自从天图投资于2023年10月登陆港交所后，国内当地有了“第一个本地VC股”。天图投资后，博将资本第二次递表。我认为在不久的将来，金融市场将迎来“第二个本地VC股”。

本文来自微信微信官方账号“融中财经”（ID:thecapital），作者：冯晓亭，36氪经授权发布。

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