刚刚比亚迪，吉利今年有戏吗？

吉利汽车（0175.HK）于北京时间 2024 年 6 月 28 日港股盘后时间公布。 2024 年度第一季度报告，要点如下：

1. 毛利环比下降：第一季度公司整体毛利率为 13.7%，环比 23 年年底下滑 预计由于新能源品牌毛利率下降，2.3%。

一季度新能源汽车销售普遍处于低谷，规模效应未释放。与此同时，新能源汽车竞争加剧，新能源汽车 ASP 而且预计毛利率都处于压力状态。

2. 销售价格双提升推动整体收益端同比增长：第一季度，公司实现总销售收入 523 亿，同比增长 56%的销量方面，由于去年第一季度吉利新能源转型期，新能源汽车数量较少，第一季度中国明星销量较高，同比增长。 48%。

单车 ASP 根据海豚君的估计基本和 23 年底环比持平，其中吉利主品牌自行车 ASP 随着吉利燃油车价格相对较高的中国明星销量和海外比例的增加，预计将抵消吉利新能源汽车的降价影响。

3. 但是新能源汽车的销售进展仍然比全年目标要慢：2024 年 1-5 每月吉利新能源品牌的销售额也只达到 25.4 与全年相比，万台 81 只有万的目标才能实现 银河主力车型31% L7，领克 08 与去年月销上万的成绩相比，只有下降到了下降。 6000 车辆上下，新能源转型率仍然低于预期。

4. 下半年混动玩法比较被动，战略上以纯电车为主：与比亚迪相比 DMI5.0 新产品周期在技术的加持下开启，吉利新一代混合动力 2025 2008年才能量产，混动玩法处于被动状态，下半年推出的车型主要是纯电。

5. 研究开发费用得到控制，运营费用率下降：本季度销售成本相对刚度，营销成本主要用于吉利新能源品牌极氪、领克、银河新车上市，R&D和管理成本相对受到抑制，主要是因为极氪第一季度R&D支出大幅减少，运营成本率从 23 年年底 13.4% 环比下滑 1% 至 24 年一季度 12.3%。

6. 自行车净利润下降，但合资企业带来利润增长：净利润下降幅度低于核心主营利润，主要是由于合资企业领克的减亏，以及剥离联营企业睿蓝带来的利润增长。

总体观点

从吉利一季度报告的表现来看，收益端基本符合海豚君的预期，但毛利率端低于海豚君的预期。

第一季度毛利率仅为 13.7%，环比 23 年底下降了约定 海豚君推断，2.3%可能是由于吉利新能源品牌毛利下降所致。第一季度，极氪的毛利率仅为。 12%，相比 23 年年底 15.2% 下滑 银河系由于龙腾版减价，预计毛利率也呈环比下降趋势。

但整体收益端表现良好，销售价格双提升推动整体收益端同比增长。海豚君估计主要是吉利燃油车价格相对较高的中国明星的畅销，以及海外比例的提升，充斥着其新能源品牌降价的不良影响。

但是从销售方面来看，2024 年 1-5 每月吉利新能源品牌的销售额也只达到 25.4 与全年相比，万台 81 只有万的目标才能实现 银河主力车型31% L7，领克 08 与去年月销上万的成绩相比，只有下降到了下降。 6000 车辆上下，新能源转型率仍然低于预期。

全年来，与比亚迪相比， DMI5.0 新产品周期在技术的加持下开启，吉利新一代混合动力 2025 年才能量产，代表着吉利新产品周期的开启至少要等到 2025 今年，混动游戏仍然处于被动状态。

吉利下半年推出的车型仍然以纯电为主，但是纯电竞争激烈，而且在极氪。 001 之后没有爆款车出现，预计今年吉利新能源品牌销量仍难以大爆发。

目前吉利 2024 年 PE 在 14-15 倍数，价格比较合理，但是在今年新能源品牌销售难以大爆发的前提下，上行空间可能有限。

下面是详细的分析

第一，毛利率环比下降 预计由于新能源品牌毛利率下降，2.3%

2024 公司每年第一季度的整体毛利率是 13.7%，环比 23 年年底下滑 预计由于新能源品牌毛利率下降，2.3%。

第一季度新能源汽车销量普遍处于低谷，吉利也是如此。吉利新能源品牌第一季度销量仅限。 14.4 万辆，新能源汽车占比从1万辆开始。 23 年年底 33% 环比小幅下降至 24 年一季度 30%。

但由于新能源汽车的规模效应未释放，新能源汽车的竞争日益激烈，海豚君预计吉利新能源品牌的毛利率将逐月下降。

就品牌而言，第一季度极氪的毛利率仅仅是 12%，相比 23 年年底 15.2% 下滑 银河因为3% 3 每月降价龙腾版促销 (降价幅度 1-2 万)，预计毛利率也呈环比下降趋势。

第二，收益端同比增长 销售额和56% ASP 提高共同贡献

2024 每年第一季度，公司实现总销售收入。 523 亿，同比增长 主要由销售和自行车销售56%。 ASP 提高共同贡献。

在销售方面，2024 年度一季度总销售额 48 万，同比增长 一方面是因为48% 23 2008年第一季度正处于吉利新能源转型期，新能源汽车数量较少，另一方面， 24 吉利旗下燃油车年一季度销量表现良好，中国星系列处于热销状态，实现同比增长。

从单车 ASP 看(海豚君根据汽车销售收入占总收入的比例和比例 23 年底持平)，第一季度吉利自行车收入据估计约约。 10.6 一万元，基本和 23 年底持平。

就品牌而言，由于竞争加剧，吉利子品牌极氪新款极氪。 001 与老款相比，上市价格下降。 3.1-5.7 一万元，高价车极氪。 009 极氪单车占比下降 ASP 也从 23 年年底 27.3 这个季度一万次下降 24.7 万。

但是吉利主品牌(包和几何，银河，吉利)自行车 ASP 环比 23 每年年底都会上涨 0.34 万至 9.4 万(据海豚君计算)高于海豚君的预期。海豚君认为，可能主要是因为吉利燃油车价格相对较高的中国明星的畅销，以及海外比例的增加，充满了银河降价的不良影响(吉利新能源品牌银河因为比亚迪荣耀版的降价而上市，在 3 每月银河龙腾版减价 1-2 万元）。

与全年相比，新能源汽车的销售进展仍然缓慢。

2024 年 1-5 月份，公司累计销售 79 万台，同比增长 42%，2024 年度销售目标 190 万台已经完成了年销售目标。 海豚君估计，42%的目标是按照目前的销售进度实现年度目标。

但是，就新能源汽车业务而言，公司在 2024 年 1-5 每月销售新能源汽车 15.8 万台，同比增长 44%，但是与吉利相比， 2024 年 81 万元新能源汽车销售目标，完成进度仅限 估计很难达到31%。

分品牌方面：

银河：银河品牌的主要定位 10-20 万元新能源汽车，目前以插混车型为主，车型价格带与比亚迪重叠，成为直接竞品。

由于比亚迪荣耀版的银河版 2 月度降价上市的影响，也是先后在 3 月和 4 月对银河 L6 和银河 L7 进行了降价，降价幅度达到了 2-2.5 万元。

但银河 L6 目前 9.9 与直接竞争产品相比，万元起售价比亚迪秦 plus dmi 仍贵了接近 2 一万元，而银河 L7 虽然与亚迪宋相比，价格更高。 dmi 荣耀版略有优势，但销量仍呈下降趋势，继续 23 年销量达到月销量过万后又有所下降。现在看降价对于 L7 销售增长有限，5 月仅实现 5600 车，估计是因为比亚迪宋 dmi 由于荣耀版上市的冲击。

领克:领克品牌也优先插入混合品牌。 SUV 策略，23 2008年成功打造爆品领克 08 PHEV，达到销售额过万的效果。

但是同样面临着销售难以持续的局面，24 年 5 月度销售下滑至仅 6000 辆。

极氪：极氪品牌主要定位 20 超过一万辆纯电动汽车，极氪 001 现在是非常畅销的车型。

极氪 001 减价上市后(新极氪) 001 与老款相比，上市价格下降。 3.1-5.7 万元)，销售迅速回升，24 年 5 月度销售已恢复到 1.35 万台，极氪 001 与竞争产品相比，换代仍然具有很强的竞争力，预计销售势头将继续。

但极氪 007 表现相对一般，上市 6 每月的销售额也只是保持在 4000 车辆上下的成绩，极氪仍然迫切需要打造下一个爆款来接力。

第四，吉利下半年的混合动力游戏相对被动，战略主要集中在纯电车上。

就吉利今年的新车型而言，混合动力汽车仅推出领克。 07 和银河 与比亚迪相比，L5由 Dmi 5.0 开启新产品周期，吉利混动游戏相对被动。

由于比亚迪在那里 2024 年 5 月发布了 DMI 5.0 DMI5技术.0 技术能实现百公里油耗 2.9 升（NEDC 下)，满油满电续航 2000 公里，预计将对燃油车和直接竞争产品产生巨大影响，比亚迪 2024 这一年正处于大新产品周期。

吉利混合动力游戏一直是对比亚迪的后续策略，吉利即将推出雷神混合动力系统，最高续航能力将突破满油满电。 2000 预计100公里油耗将进入公里。 2L 时过境迁，但是吉利雷神混动要在 2025 今年才开始大规模生产，今年混动游戏还是比较被动的。

而且吉利今年在新车型上还是以纯电为主，其中领克和银河首次推出纯电动汽车领克 Z10 和银河 E8，但是纯电动汽车的价格和极氪重叠，估计可能会形成一定的销量蚕食。同时，纯电动汽车的竞争更加激烈，吉利自极氪成功打造极氪。 001 爆炸之后再也没有爆款车出现，纯电估计也很难实现销售端的大幅增长。

第五，R&D支出得到控制，但自行车净利润下降

2023 吉利汽车在20年上半年实现归母净利 15.7 同比增长约1亿元 略超市场预测1% 15.1 亿元。但是净利率下降从 2022 年上半年 2.7% 下滑至 2023 年上半年 2.2%, 自行车的净利润也来自 2529 元降低至 2317 元。

吉利 2024 每年第一季度净利润 14.2 万，基本符合海豚君的预期，销售成本相对刚度。营销成本主要用于吉利新能源品牌极氪、领克、银河新车上市，R&D和管理成本相对受到抑制。其中，极氪一季度的R&D支出大幅减少，运营成本率从 23 年年底 13.4% 环比下滑 1% 至 24 年一季度 12.3%。

由于毛利率下降较大，核心主营利润率从 23 年年底 2.5% 环比下滑 1.2% 至 24 年一季度 虽然净利率只有1.3%下降 0.8% 至 2.7%，自行车净利润从 2023 年年底 0.38 万元下滑至 24 年一季度 0.33 一万元，主要是因为合资企业领克的亏损，以及剥离联营企业睿蓝带来的利润增长。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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