一诺致远黄骁睿：作为中国S基金市场的探索者

" S 基金市场前景光明。 说起 S 黄骁睿对基金充满了兴趣。

黄骁睿金融市场履历丰富，曾经是资本市场业务律师，参与过多家企业。 IPO 法律援助，先后担任唐德影视、当当投资总监、法律总监、双轻松董事会秘书，成功上市，成为科技创新板的双轻松上市。 A 股票“健康智能产品第一股”。

2022 2008年，黄骁睿在他 33 这一年，我做出了职业生涯的重大选择，辞去了上市公司的高级管理岗位，加入了系统化的公司。 S 资金-一诺致远，并担任首席运营官。

“很多成功的上市公司秘书会在职业发展到一定阶段的时候从事股权投资，利用自己在资本市场的专业能力、经验和产业资源，帮助更多的创业公司更顺利的成长发展，在我还年轻的时候进入投资行业，对我来说是一个很好的机会。”黄骁睿说。

而 S 中国基金对黄骁睿的吸引力在于， S 基金市场还处于发展初期，有更多的探索空间和发展机遇。通过普遍连接国内一级市场的不同规模和需求， GP 和 LP，能够从更全面、更多维度的角度观察中国一级市场的发展生态，并参与其中，并不局限于某一特定行业。

当时，黄骁睿和一诺致远合作伙伴团队讨论了许多一级市场未来的发展方向和前景，他们达成了共识：中国一级市场发展至今，S 这是一个重要的机会。

一诺致远的使命是以 S 交易为优质资产提供流动性， PE 股票投资有助于优秀的企业。那也是黄骁睿非常认同的想法。

与欧美、中国相比 S 资金发展时间不长，如何定义新事物是一个重要的问题。就目前而言，中国市场对于 S 金融的概念还比较模糊。

有些人简单定义 S 基金就是买卖 LP 股份或旧股资产包括交易，但实际上还包括延续基金、基金重组、货币转换交易、管理层分拆等， LP 股份可分为已实缴股份、未实缴股份交易、初期、中期、收盘交易等。

”“现在的中国 S 基金市场还处于较早的阶段，想要参与的人很多，但是真正去做是非常困难的，每个人都是探索者。

对于中国 S 随着基金市场的建立，黄骁睿也是一位负责任的投资者。

S 冷热基金市场

用同行的话说，一诺致远是一个拥有高端直接投资团队的机构。其核心团队成员大多有国内外顶尖投资银行和投资机构的工作经验。例如，其中一个合作伙伴曾在高盛担任直接股权投资，并在欧美担任 S 这只基金非常了解。

虽然 S 基金在中国兴起不久，但已经不是信息差可以套利的时代了。信息差逐渐消失，现在形成了依靠预期差和认知差盈利的局面。定价能力的重要性不言而喻。

具有优秀履历背景的直接投资团队给一诺致远带来的直接优势在于优秀的底层资产定价能力，S 这只基金的圈子不大，业界对一诺致远的定价能力相当认同。

“我在十几笔交易中听说过某个份额。 / 资产由一诺致远主导定价，搭便车的情况肯定也有。"一个人 S 基金投资者说。

一诺致远把 S 基金市场的商家分为三类：一是流通商家，二是政策商家，三是资产再平衡商家。欧美 S 中国的基金市场主要是第三种商家， S 由于行业轮换速度较快，基金市场流通商家和政策卖家居多。

在 2018-2019 年，中国 S “这主要是由新的资产管理规定驱动的，”黄骁睿评价说。

一方面，在股权投资大踏步前进的时代，中国市场掀起了“没有股份就没有财富”的浪潮。“我们甚至看到了一些。 LP 在一亿元的资产中 8000 万都配置私募股权投资。”

股权投资“超配”现象并非个案。

另外一方面，是的 2018 2008年，新的资产管理规定和相关配套文件的发布，导致了许多政策性商家的出现。

2023 2000年以前，国内 S 多年来，基金市场一直保持上升趋势。经过一波热潮，S 资金市场开始平静下来。

2023 2000年，国内大部分行业的年底总结都是“估值回归”这个词。一级和二级市场的估值倒挂频繁发生，资产定价缺乏固定的“锚”，价值不稳定导致 2023 年 S 基金市场成交量远低于基金市场成交量 2022 年。

一诺致远作出了判断：今天的中国 S 基金市场非常相似 08、09 2008年美国市场-商家不断降价，客户不断推迟决策。

然而中国 S 中国基金业的发展并不能完全参考美国， S 基金的底层资产大多是 VC 或者美国成长基金 S 基金的底层资产大多是并购基金。

“总的来说，现在的中国 S 基金市场仍处于洗牌期，客观上给我们创造的机会更多。”黄骁睿说。

一把双刃剑

在中国，私募股权市场的存续规模不断扩大，撤出需求日益突出，但超越了超越。 14 与2022年相比，万亿股权资产撤出需求， 年国内 S 基金市场的交易量刚刚超过千亿，远远不能满足市场的退出需求。

投资方向充足，给予 S 这只基金带来了更多的交易机会，也促进了一个真正的买方市场。

“市场上的机会越来越多，但关键是选择资产，真正的好资产还是稀缺资源。我们也遇到了很多。 GP，希望采用“搭售”的方式。如果买家能够帮助处理关键问题，他们可以出售一些市场认可度高、以前不卖的‘明星项目’，本质上是为了增强当前交易机会的吸引力。”黄骁睿告诉钛媒体风险投资家。

在黄骁睿看来，买卖双方就像坐在翘板的两边，“好资产”是双方谈判的支点，买方最重要的砝码之一就是资产定价能力和快速收货能力，以满足交易各方的需求。

“虽然对资产感兴趣的潜在买家数量有所增加，但真正付诸行动的买家仍然稀缺。在实际交易中，客户一般都有很强的议价权，所以整体市场还是侧重于买方市场。”

当然，IPO 的收紧对于 S 这只基金可能是一把双刃剑。

IPO 政策调整对资产质量提出了更高的要求，对份额提出了要求 / 对资产包的选择和判断也有很大影响。假如一个份额 / 在接下来的三五年里，资产包无法撤销， S 同时，基金也会选择谨慎出手。

“从撤出的预期和目标 IRR 就表现而言，不少份额的退出表现将不可避免地受到影响。 IPO 政策影响。但是，无论退出环境如何，真正具有长期价值的资产仍然会有更好的长期表现。对 S 对于基金来说，一方面我们会坚持自己的价值投资策略，另一方面也会跟上市场趋势的变化，调整定价体系。”黄骁睿说。

就一诺致远而言，IPO 政策的改变给 S 在结构上，基金市场带来的变化更多地体现在：

就类型而言，最近主动寻求做到。 GP-Led 交易的 GP 显然增加了，包括老股转让、基金延续等方式。GP 面临基金期限的限制，必须尽快为老年人服务。 LP 提供现金回流，但是对于一些具有长期价值的资产，实际上限制了其完整收益的实现。如果 GP 以延续基金的方式继续持有这些有价值的资产，在价格合适的情况下， S 实际上，基金是一个很好的交易机会。但是，这类交易中的资产选择、定价等也对市场参与者提出了更高的要求，需要具备系统化能力。 S 根据多方的不同需求，基金定制交易计划。

而且这个也会带来 S 基金市场格局的变化，各家各户 S 这只基金可能会形成更专业的方案和玩法，并逐渐形成自己的特色。

市场开始认同 S 交易

S 当泡沫破灭时，基金的繁荣通常会发生。

近几年来，随着一级市场基金存量逐年增加，大量基金进入撤出或结算期， IPO 然而，随着收紧和监管的收紧，许多方面开始寻求多样化的退出渠道。在这种背景下，市场对立 S 交易者的认可度不断提高。

”“现在几乎全部 GP 都在谈 S 交易了。"

黄骁睿提到，几年前的触碰 GP 那时候，他们通常是对的 S 交易态度不太积极，合作程度相对较低。造成这种现象的原因有二：

首先担心市场认为自己的基金份额被交易是因为基金经营状况不佳，影响了自己的形象。

二是源于 GP 缺乏动力配合，国内 S 基金市场以 LP 股份转让是主要因素，实缴股份的转让不是 GP 筹资行为，难以给予 GP 创造财富。

但是随着市场环境的变化，GP 同时也面临着思维的转变，S 交易可以快速奉献 DPI，不仅满足 LP 需求，还能提升自身业绩，有利于后续募资新基金。

" GP 从被动到主动，从被动到主动寻求机会。事实上， GP 而言，S 基金是长期合作伙伴，在资金、项目、资源等方面有很多合作的可能性。比如项目退出是通过资产套餐交易和基金延续来实现的，优质资产的管理权是保留的，未来会实现更大的收益。现在这些退出方式在市场上都是不错的选择。”黄骁睿说。

除了 GP 除了端变，市场形势也体现在进入。 S 基金市场的玩家越来越多。社会基金、政府引导基金、银行、保险、信托、地方国有企业和产业集团等。逐渐开始 S 资金规划。

“一级市场现在面临的最大问题是如何消除和疏通‘堰塞湖’。大量资产无法撤出，导致市场处于安静状态。不撤出意味着没有财富效应，所以没有新的钱进来。国有资产进入 S 基金，符合政策方向，协助一级市场解决问题。”黄骁睿说。

前几年新的资产管理规定落地，导致政府引导基金撤出压力日益增大。近两年一级市场洗牌后，形成了以国有资产为主导的局面，肉眼可见未来会有大量的国有资产。 LP 以及政府投资期满。由于地方政府也相继建立了自己的资金。 S 基金，S 买卖双方的结构发生了重大变化。

黄骁睿认为，中国市场有很多具有中国特色的交易机会，如政府引导基金销售、国有资产剥离非主要资产等。由于国有资产定价的特殊性和国有资产背景。 S 参与这些交易的基金在身份和政策上有天然的优势，所以更多的政府正在积极尝试建立自己的交易。 S 基金。

今年以来，上海建立了 100 亿科创接力 S 基金。此外，合肥、福建、珠海等全国各地也迎来了首支球队。 S 基金或 S 母基金。

“国有资产参与完善了市场生态，S 建立交易平台和促进相关整合系统都发挥了重要作用。" 黄骁睿指出，"S 商品在风险调整后具有较好的收益特征，满足了国有资产、保险资金等大规模资金配置的需要。国资加入 S 在基金市场上，显示出其对立 S 肯定基金市场潜在的巨大投资机会。大规模资金的加入给市场带来了新的活力，增强了流通性，这是当前一级市场迫切需要的。"

近日，国务院办公厅发布了《促进风险投资高质量发展的若干政策措施》，明确指出支持发展风险投资二级市场基金，完善风险投资退出机制。S 预计基金将进一步迎来政策东风。

困难而正确的事情

风险投资行业总是喜欢说一句话：做一些困难而正确的事。

假如用一个词来形容 S 交易，那一定是“难”的。资产选择过程难度大，定价难度大，交易不规范难度大。

S 交易“难”得一目了然，但黄骁睿正在证实另一件事——选择从事。 S 资金是正确的。

在这个阶段，行业首先需要把握 S 什么是基金，解决了什么问题的答案传达给大众，然后影响力逐渐扩大。未来行业会面临越来越多的问题，但这也是 S 一个历史性的基金机会。

今年 4 1月，中央政治局会议指出，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。“耐心资本”首次在中央政治局会议上提到，并与培育和发展新生产力相结合。在钛媒体风险投资家的最后一篇文章《耐心资本是中国 VC 唯一的出路就是在呼唤和实践之间，横贯三大矛盾：

一是资本自然追求利益最大化的目的与导向产业投资收益率较低的矛盾。二是资本自然追求流动性最大化的需求与资本退出困难的矛盾。第三，股票 LP 对于 GP 退出需求和耐心资本对于 GP 新需求之间的矛盾。

被 LP 追着退出的 GP “只要他们更有耐心，一级市场的从业者就不会那么焦虑，我们现在的目标就是如何生存。”

面对 LP 的压力，GP 选择“顺手”传递给企业家，GP 急切地退出，每天追逐回购甚至诉讼，这一幕甚至给很多创业者带来了心理创伤。

而 S 资金似乎是冲突的解决方案之一， LP 和 GP 提供“缓冲时间”，促进资金回流。

S 基金拥有资产的时间更短。从字面上看，似乎与耐心资本无关，但在一定程度上与直接投资基金形成了耐心资本。

黄骁睿解释：" S 基金注定不能追求短期利益。由于交易成本高，估计需要三个月才能买入，估计需要三个月才能卖出。我们不能做短期的逐利行为。"

耐性资本并非看时间的长短，而是要有一个服务国家发展战略的大局，不要看短期的变化。

“所以还是回到那句话，除了财务收入之外，我们所做的事对于国家和社会来说都是值得做的。”黄骁睿说。(本文首发于钛媒体 App，作者｜张翌楠 编辑｜陶天宇）

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