海通国际：对天合光能进行加持评级，目标价29.4元

杨斌海通国际证券集团有限公司 , 近日，张申琪对天合光能进行了研究，并发布了《多元化业务结构贡献新增量，美国零部件产能即将投产》的调查报告。本报告对天合光能给予了加持评级，认为其目标价格是 29.40 人民币，当前股价为 20.75 人民币，预期上涨幅度为 41.69%。

天合光能 TrinaSolar ( 688599 )

公司发布 2023 年及 2024Q1 业绩。2023 公司每年实现营业收入 1133.92 亿元，同比增长 33%；归母净利 55.31 亿元，同比增长 50%。其中，23Q4 企业实现营业收入 322.72 亿元，同比增长 环比增长20% 2%；归母净利 4.54 同比减少1亿元 环比下降64% 70%。24Q1，公司实现营业收入 182.56 同比减少1亿元 环比下降14% 43%；归母净利 5.16 同比减少1亿元 环比增长71% 14%。

零部件出货保持高涨，价格下跌造成利润压力。23 2008年，公司零部件出货 65.2GW，同比增加 外销51% 54.5GW，同比增加 56%；毛利率同比 3.7pct 至 15.54%。公司零部件出货24Q1 14GW ，确收 12GW 。零部件价格大幅下跌，造成企业零部件业务盈利压力，24Q1 毛利率降到 14.84%。展望 24 2000年，公司预计部件出货。 同比增长80-90GW 23% 。在不同地区，美国市场表现良好，23 2008年，公司美国市场收益达到 108.34 亿元，同比增长 99%，毛利率同比 18.2pct 至 34.24%。

分布式利润保持稳定，支架业务贡献新增。1）23 2008年，分布式出货 9.6GW，同比增加 55%；24Q1 出货 1.7GW，确收 单瓦利润约为1GW 2 毛；24 预计年度分布式出货增长预计增长 20% ，保持单瓦利润稳定；2)23 2008年，支架业务发货 9.6GW，同比增加 118.2%；24Q1 出货 1.8GW，单瓦利润保持稳定；24 预计每年支架出货量将增加 50% ；3）23 年，储能出货约 2GWh；24Q1 出货约 0.4-0.5GWh，尚未扭亏；24 预计每年储能出货约 5GW，同比翻倍。

TOPCon 产能持续扩大，美国零部件产能即将投产。截至 23 年底，公司硅片 / 电池 / 部件产能为 55/75/95GW，其中，TOPCon 电池产能超过 40GW；公司预计到 2024 产能将在年底实现 60/105/120GW。企业继续加强R&D，23 年度研发费用达到 55.3 亿元，同比增长 19.7%，N 型 i-TOPCon 零件实验室功率突破 技术持续引领行业740W。在海外，公司拥有东南亚。 6.5GW 产能一体化，在美国建成。 5GW 零部件产能，公司预计美国产能将在 24 年 10 月投产。

利润预测和投资建议：考虑到产业链价格大幅下跌对公司利润水平的影响，我们预期公司 2024-2026 年归母净利分别为 42.81 ( -50% ) /58.73 ( -43% ) /70.75 亿元。得益于多元化的业务结构，公司不断开发新技术，给公司 2024 年 15 倍 PE（原是 2023 年 14 倍 PE），目标价由 43.82 元下降 33% 至 29.40 元，保持“优于大市”的评级。

风险：生产进度低于预期；行业竞争格局加剧；原材料价格高于预期。

根据近三年发布的研究报告数据，东吴证券郭亚男研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测的88.19% 2024 年度归属净利润为利润 40.43 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 11.16。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 19 家庭机构给予评级，购买评级 12 家庭，加持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.29。

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