华安证券：给百龙创园加持评级

华安证券有限公司王强峰股份有限公司 , 刘天其最近研究了百龙创园，并发布了《功能性糖产能稳步增长，泰国基地发展空间》的调查报告。这份报告给了百龙创园一个加持评级，目前的股价是 22.4 元。

百龙创园 ( 605016 )

主要观点：

深度培育功能性糖和生物发酵行业，营收业绩不断提升。百龙创园是国内领先的糖生物技术企业，也是世界上为数不多的具有多品种大规模生产能力的企业之一。公司上游为大宗产品，主要经营益生元、膳食纤维、健康甜味素等淀粉糖(醇)。该产品广泛应用于功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等领域。2023年，公司积极实施全球化战略 年度投资建设泰国生产基地项目，加深与国际客户的产品和市场开发，不断提高自身产能和海外市场开发能力。公司 2023 年实现营收 8.68 亿元，同比增长 20.28%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比增长 28.02%；实现非净利润扣除 1.76 亿元，同比增长 24.56%。

膳食纤维系列表现突出，预计阿洛酮糖将继续开放空间

2023年，公司膳食纤维贡献率不断提高。 公司年度膳食纤维系列产品实现营业收入 4.44 亿元，同比增长 全年收入为31.08%。 同比增长51.15% 4.22PCT。该公司的膳食纤维系列主要是聚葡萄糖和抗性糊精。该公司是中国第一家获得抗性糊精生产许可证的公司，也是中国第一家拥有工业生产阿洛酮糖的公司。2023年，随着降糖需求的不断增加，海外市场对阿洛酮糖需求的快速增长带动了健康甜味素板块的高速增长。 公司年度健康甜味素系列产品实现收入。 1.37 亿元，同比增长 全年收入44.91%。 同比增长15.81% 2.69PCT。

R&D投资保持创新动能，合理控制三费。

企业重视R&D创新，产品种类繁多。目前，基于四大商品格局，公司正在开发其他高端品牌，如低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品和健康甜味素新产品阿洛酮糖和异麦芽酮糖。2023 每年开发低糖抗性糊精、高糖抗性糊精 DE 新产品，如抗性糊精，主导制定“抗性糊精”行业标准，《D- 以修订多项行业标准为主的阿洛酮糖团体标准。与此同时，青岛开设子公司，加强国际化布局和高端R&D人员建设。公司三费管控合理，2023 企业年度销售费用率为 同比下降3.04% 0.35PCT；管理费率为 同比下降2.46% 0.39PCT。

泰国海外生产基地布局，产能稳步增长开启发展空间

为了提高泰国的国际竞争力，公司布局了泰国的生产基地，进一步提高了国际竞争力。泰国原材料成本优势明显。公司的主要原料是蔗糖、淀粉和淀粉深加工产品。泰国玉米淀粉和木薯淀粉的价格相当于中国人民币的价格。 15%-20%；其他糖原料的本地价格仅为国内。 70% 上下。另外，泰国基地可以有效地避免美国对中国出口产品征收的关税，进一步降低公司成本。

投资建议

我们预计 2024-2026 年归母净利分别为 2.72、3.57、4.60 同比增长1亿元 41.1%、31.0%、28.9%。当前股价对应 PE 分别是 27、20、16 倍数。第一次覆盖，给予“加持”评级。

风险提示

(1)项目投产进度低于预期；

(2)产品价格波动较大；

(3)设备不可抗力的危险；

(4)审查政策调整风险；

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中信证券盛夏研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达 预测的81.49% 2024 年度归属净利润为利润 3.24 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 17.23。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 9 家庭机构给予评级，购买评级 7 家庭，加持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.58。

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