铜龙头，还能起飞吗？

年初至今，A 股票有色金属板块表现出色，累计涨幅高达 十%。在这些人中，洛阳钼业大幅上涨 仅次于北方铜业的62% 85% 还有湖南黄金 比江西铜业和紫金矿业好72%。 40% 的涨幅。

市值超过洛阳钼业 1700 亿元，位居有色金属板第二，仅次于紫金矿业。 4400 亿。但与后者截然不同的是，股价并非长期走牛，而是呈现出较为明显的周期特征。

这个铜巨头已经涨到了现在，PB 升到 3 倍数以上，靠近 5 年高水平，后势如何看待？

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洛阳钼业是一家大型矿业巨头，由游泳个人控股。公司于 2013 年收购澳洲 NPM 铜金矿 80% 股份，开辟出海扩张之路。在接下来的几年里，当全球金属价格较低时，公司继续抄底许多优质矿山，包括刚果 TFM 铜钴矿 56% 股份、刚果 KFM 铜钴矿 95% 股份、巴西 NML 铌矿和 CIL 磷矿等等。

其中，一个极其重要的收购要案是 TFM 项目。这个项目的面积超过 1500 平方千米，是世界上储量最大、品位最高的矿山之一，矿石量高达 13.63 资源挖掘剩余年限近1亿吨。 17 2008年。铜钴精炼业务也是公司极其重要的矿山，也是其重要的利润来源。

另外，公司还在 2018 每年收购瑞士贸易商 IXM，扩大金属贸易业务(覆盖) 80 在许多国家，位居世界前列的基本金属贸易商)。这项业务主要分为两部分:一是精矿商品贸易业务，主要利润来自加工成本和精炼成本；二是做期限套利交易(今年 5 一度有传言说月市场 IXM 被逼空，后来公司澄清，到底真相怎么看中报)。

2023 2008年，洛阳钼业矿产贸易总收入为 1681 亿元，同比增长 占整体业务比例的14% 另外，铜钴、磷、钼钨业务各占收入的74.6%。 16.6%、3.3%、4.5%、0.8%的毛利分别占毛利的比例。 70.5%、8%、19.4%。

公司在介入贸易业务之前， 2018 年营收为 260 十亿美元。之后收入大幅上升， 2023 年是 1862.7 年复合增长率高达亿元， 48.3%。归母净利从 2018 年 46.4 亿元增长至 2023 年 82.5 2019年，亿元。 年与 2020 由于铜价低迷，年盈利能力较差，均在 24 低于1亿元。随后铜价大幅上涨，归母净利润表现也逐渐上升。

截至今年一季度末，公司整体毛利率为 12.8%，较 2019 年 4.47% 明显上升。但是现在 2019 几年前，大部分毛利率都在 30% 上述根本原因是矿业贸易业务毛利率仅仅是 2.7%，整体表现明显下降。就销售净利率而言，今年第一季度结束。 5%，较 2019 年底提高 2.4 ％。

总之，从 2020 从2000年开始，洛阳钼业的利润、利润、毛利率、净利率等财务管理指标不断改善，说明铜钴的价格非常重要，也是周期性股票的必然选择。

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展望未来，洛阳钼业的铜钴业务还是有意思的。

量上，随着开发项目的建设，铜钴有望继续增加成交量。2021 — 2022 洛阳钼业年度投资 43.4 亿美金用于 TFM 和 KFM 铜钴矿工程。今后，两大项目逐步落地后，投产新铜产能 29 钴产能万吨 4.7 万吨。根据开源证券的预测，2024 年铜产量将达到 52 钴产量达到万吨 6 一万吨，未来 5 铜产量预计将在年内实现 80 — 100 钴产量万吨 9-10 万吨，较 2023 年度产量增长了近一倍。

自然，其盈利能力最关键的因素还是铜价未来大势所趋。

首先看铜的供应。在股票方面，全球铜矿品位呈下降趋势，采掘成本上升。2010 — 2017 2008年，品味集中 0.43%-0.45% 之间。2018 — 2021 年份，品味已经下降到 0.41%-0.42% 之间。

新增方面，2010-2015 2008年，铜价高企导致铜企资金支出大幅增加。但是在 2016 2000年后，资本支出明显低于前一年，并保持稳定。一方面是由于缺乏高质量、高品味的铜矿工程；另一方面，政治风险、资源民族主义和环境条件不断改善。

举例来说，占据全球铜矿开采 1/4 智利面临如此严峻的局面。左翼政治联盟正在寻求赋予工会无限制的罢工权，提高铜矿特许权的使用成本，并将其新的锂产业国有化。政策的不确定性加剧了当前铜供应的瓶颈，限制了未来的供应增长。

需求方面，传统领域包括电力、空调制冷、交通运输、电子、建筑材料等。铜的需求相对稳定，增长率可能在 1% 上下。但铜的主要需求增量是新能源的贡献。

根据机构测算，2022-2025 2008年，全球对光伏、风电、新能源汽车铜的需求从 224 万吨增加至 479 一万吨(年复合增长率高达一万吨) 28.9%)，占总需求的比例 8.6% 提升至 17%。再加上传统产业领域，2023-2025 2008年，全球铜需求增长率分别是 4.3%、2.4%、2%。所以，全球精炼铜的供需缺口是 5 万吨、2 万吨、-14 万吨。

此外，铜不仅具有商品属性，还具有金融属性。前者是主导因素，后者是次要因素。产品价格与美元指数呈反向关系，这源于货币效应。如果美元贬值，铜的美元价格就会上涨，反之亦然。

从今年开始，美联储的降息之路充满了波折，降息预期也在发生变化。起初，市场预测今年 3 月会降息。之后，随着通货膨胀和就业等数据的披露，推迟到 6 月亮，然后再次推迟，再次推迟。 9 月、11 月。

无论如何，今年美联储降息的可能性仍然很高，无非是延迟和频率。此外，欧洲央行已经在美联储之前实施了降息操作。货币方面，总体上有利于铜价上涨。

总的来说，今年铜价还是会保持高水平，甚至更高的概率。如果以上推断正确，将有利于洛阳钼业的业绩和盈利能力的回升。

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属于有色金属龙头的洛阳钼业，其股价表现，最好是从整个周期股的大角度来看。

其中，我们提到今年商品市场的牛市可能会持续(最近的下跌并没有改变大势，预期和现实节奏是一个重要的支撑之一，这将推动上游周期板块盈利预期的改善。

在商品牛市中，除了地缘政治干扰的产品供给方和全球央行进入降息周期外，更重要的驱动力有望来自今年中美库存周期。 Q2-Q3 见底回升。

据 Mysteel，中国第 7 自去年以来，轮工被动去库周期自去年以来 7 从月份开始到现在，已经持续了。 11 已经有几个月了，和以前一样 6 与跨距时间相比，轮周期更长。其主要原因是工业新旧动能转换，导致库存周期转换不畅。在过去的六轮中，以房地产为主导的相关产业链具有较强的联动性，容易形成行业共振。现在，以计算机、通信为代表的新型动能产业比例上升，相关性不如房地产链强，导致库存周期转换滞后。

不管怎样，今年第三季度开始新一轮主动补货周期的可能性很大，但是补货的斜率应该没有以前那么大了。 7 轮子那么险峻，会比较平坦一些。

就美国而言，从 1993 今年到现在，共同经历过 9 轮式库存周期，目前处于第一位 9 轮子被动到库尾阶段。自去年 7 到目前为止，美国的去库周期还在继续。 11 个月。根据过去周期转换的驱动因素，主要包括货币政策、经济政策和重大技术突破。这一轮转换想要最大的触发因素来自于货币政策的调整，将提振消费和投资需求，驱动被动去库转换为主动补货。

这一轮中美补货周期差距很大。美国可能会在第二季度开放，中国可能会在第三季度开放。因此，对全球大宗商品的需求将具有一定的韧性，大宗商品的价格将容易上涨和下跌(从历史维度来看，主动补货周期和大量商品市场都有不错的上涨行情)。

基于以上逻辑，包括洛阳钼业在内的铜矿巨头的未来表现还是值得关注的。但由于近几个月股价持续上涨，接下来的波动性会有所提升，有阶段性减仓的风险。注意把握节奏。(全文结束)

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