华金证券：给予聚合顺加持评级

2024-06-07

华金证券股份有限公司骆红永近日对聚合顺进行了研究，并发布了《业绩增长明显，受益尼龙需求提振》的调查报告。本报告对聚合顺给予加持评级，目前股价为 11.13 元。

聚合顺 ( 605166 )

投资要点

事件：聚合顺发布 2023 年报和 2024 年一季报，2023 年实现收入 60.18 同比减少1亿元 0.31%；实现归母净利润 1.97 同比减少1亿元 18.78%；实现扣除非归母净利润 1.92 同比减少1亿元 18.63%；毛利率 6.70%，同比增长 0.45pct。实现收入2024Q1 16.39 亿元，同比增长环比下降28.49%。 0.14%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长环比增长40.06% 50.85%；实现扣除非归母净利润 0.64 亿元，同比增长环比增长29.63%。 42.07%；毛利率同比增长7.94% 0.35pct，环比提升 1.74pct。

24Q1 量价齐升，业绩显著提升。尼龙切片是聚合顺的主要产品，2023 年度尼龙切片实现收入 60.14 同比减少1亿元 0.30%；毛利率 6.70%，同比增长 0.45pct；产量 47.19 万吨，同比增长 4.03%；销量 47.78 万吨，同比增长 6.04%；销售价格 1.26 万元 / 吨，同比减少 5.98%。2024Q1 尼龙片价齐升，产量齐升， 12.53 万吨，同比增长 14.07%；销量 12.10 万吨，同比增长 15.98%；销售均价 1.35 万元 / 吨，同比变化环比变化11.02% 3.89%；原料己内酰胺均价 1.19 万元 / 吨，同比变化 10.38%，环比变化 5.74%；收益 16.39 亿元，同比增长 28.76%。

随着下游市场的扩大，原材料自给率的提高，尼龙需求稳步增长。尼龙切片广泛应用于下游。在民用尼龙纤维方面，市场差异化和新品种的不断发展扩大使得市场消费和出口需求不断增加。中高端需求大幅增加，户外活动等个性化需求增加，市场增长空间巨大。在工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展， PA6 工程塑料的需求不断增加，尤其是对于高档、高性能的尼龙。 6 工程塑料的需求将会增加。在薄膜领域，预计未来在食品包装领域需求增长的推动下，我国尼龙薄膜产量将保持增长态势。根据聚合顺年报和可转债募集说明书，尼龙是世界上最大的尼龙。 6 中国尼龙需求国 6 商品需求持续高速增长，2012年年 -2023 年我国尼龙 6 大约是切片表观的消费量 196 万吨增长至 471.8 复合增长率约为万吨增长速度远远超过全球总体水平的8.29%。与国产尼龙同步 6 随着工业技术的发展，商品进口依赖度不断下降，进口替代趋势明显，2023年每年只有进口量 22.62 万吨，2023 每年的产量和表观消费分别是？ 497.5 万吨和 471.8 万吨，同比增长约 10.95% 和 9.93%。在上游原材料方面，随着中国石化打破国外少数公司垄断局面，开发自主知识产权的成套自内酰胺生产技术，国内自内酰胺生产能力和产量迅速增长。我们国家的内酰胺产量由 2012 年 72 万吨增长至 2022 年 443.3 年平均复合增长率为万吨。 20.01%。2023 年末，国内自内酰胺的产能达到 651 全年产量万吨 505 一万吨，表观消费量 511 万吨。

项目有序推进，产能增加。聚合顺截至 2023 年末拥有 51 万吨尼龙 6 产能，其中杭州一期 26 万吨超负荷运行，常德 7 万吨于 2023 年 9 每月由租赁改为自有生产，技术改造升级，滕州一期 18 万吨分 3 根线分别于 2022 年 12 月、2023 年 4 月和 2023 年 6 月投产，2023 公司每年实现尼龙切片产量。 47 万吨。目前在建工程主要有滕州二期。 18 万吨尼龙 6，杭州二期 12.4 万吨尼龙 6 以及共聚尼龙等，企业尼龙将进一步扩大 6 产能，同时淄博一期新建 8 万吨产能将品类扩展到尼龙 66 商品。目前在建工程主要有滕州二期。 18 万吨尼龙 6，杭州二期 12.4 万吨尼龙 6 以及共聚尼龙等，企业尼龙将进一步扩大 6 产能，同时淄博一期新建 8 万吨产能将品类扩展到尼龙 66 商品。项目建设有序推进，产能规模不断提高，促进未来增长。

投资建议：聚合顺致力于尼龙 6 切片生产销售，后期扩展到尼龙 66 在绵纶需求结构性增长的背景下，商品、行业形势不断上升，项目建设投产有助于产销增长。预估企业 2024-2026 年收入分别为 69.90/88.45/104.05 亿元，同比增长归母净利分别为16.1%/26.5%/17.6%。 2.85/3.80/4.86 亿元，同比增长对应44.9%/33.2%/28.1% PE 分别是 12.3x/9.3x/7.2x；首次覆盖，给予"加持 -B "评级。

风险提示：需求低于预期；市场竞争超出预期；原材料大幅波动；项目进度不确定。

根据近三年发布的研究报告数据，广发证券丁续研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度平均值为预测77.44% 2024 年度归属净利润为利润 2.96 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 11.84。

最新的利润预测细节如下：