最近的市场，非常不正常

最近，A 经过一系列利好，股市再次开始下跌调整。市场缺乏主线的推动，再次进入“电风扇轮动”市场。其中一个板块短期内引起了市场的极大关注，但只表现了一天。这个板块就是芯片。

芯片曾是 A 股票中有一条绝对明星赛道。由于具有产业链长、技术附加值高、需求范围广等特点，再叠加国家安全的“国内替代”概念，芯片在 2019-2021 多年来一直是市场上表现最好的跑道之一，与新能源、医药等并排成为投资者的“心头好”， 中证指数半导体指数期间最高涨幅接近 3.5 倍。然而，在风口之后，芯片和其他赛道股一样，进入了一个长期的估值、业绩双杀的调整阶段。从 2021 年 7 到目前为止，半导体指数的最大回撤幅度接近 2/3。

近期造成芯片跑道变动的主要原因在于一条新闻的刺激， 月 27 每天发布的消息显示， 月 24 日本我国集成电路产业投资基金三期(以下简称“大基金三期”)注册，注册资本 3440 亿元，市场因此消息狂欢了一天。

对过去2期的国家大基金进行简单回顾。2014 年 6 本月，国务院发布了《国家集成电路产业发展推进纲要》，明确指出 2015 年、2020 年与 2030 年度集成电路产业的发展目标， 9 月大基金一期成立，注册资本 987.20 十亿元，实际股权投资超过千亿元，按“ 5 年投资期、5 年度回收期的规划， 2019 年，大基金一期浮盈近 50%，并开始减持。同期成立大基金二期，注册资本加倍增长，实现 2041.50 亿元。

过去两次大基金成立后， 2015 年与 2019 2008年，不但迎来了芯片行业的大牛市，A 股票更加暴涨。虽然这些因素中可能有很多巧合，但是三期大基金的成立无疑给市场带来了巨大的遐想。归根结底，根据大基金一期和二期的情况，大基金投资可以使整体芯片投资成倍增加。如果按 3 3440倍投资推动效果计算 亿能带动万亿以上的投资，这无疑是一大利好。

然而，市场并不太买账，半导体指数仅在 5 月 27 日当日大涨 在接下来的两天里，3.5%的市场萎缩下跌。

半导体被称为“渣男”板块，被很多投资者认为只适合波段，不适合长期持有，所以缩量下跌也是可以理解的。从市场走势来看，2024 中证半导体指数从年初到现在已经下跌。 15%。若按照电子(申万)行业的涨跌幅度来看，是申万一级行业中表现最差的行业之一，与不断有坏消息的医药行业几乎相同。而且不仅今年表现不佳，过去几年的表现也很差，中证全指半导体指数已经回落。 2019 年底，伤害了无数投资者。这类板块要想翻转，必然需要不断的利好叠加和业绩的不断验证，才能回归上升趋势。

面临国家大基金三期超出预期的情况 3400 注册资本上亿，芯片突然暴涨，更值得关注的是，芯片市场能否翻盘？

长期以来，国内芯片市场一直与全球产生共鸣，除了国内芯片市场之外， 2015 除了2008年国内“杠杆牛”市场，CSI全指半导体指数与美国费城半导体指数基本相关，一直持续到 2023 年初，ChatGPT 人工智能芯片的出现需求，导致两者开始“脱钩”。在人工智能芯片的需求下，费城半导体指数一路向上，而中证全指半导体指数则一路向下。

从以往的芯片市场来看，每一轮芯片涨跌都伴随着芯片盈利的周期性变化。根据中证指数半导体指数单季归母净利增长率的表现，指数走势基本上是利润增长率的提前体现。但是，这种相关性在中证全指半导体指数上也是一样的。 2023 2008年开始出现背离，中证全指半导体指数单季度归母净利润同比增速开始停止下跌，但指数仍在下跌。

这一偏差主要有两个原因，一是 A 股票的整体表现非常糟糕。即使芯片的利润增长转折点向上，也无法摆脱大环境的影响。估值高的芯片行业在投资者风险偏好下降的环境中不受欢迎；另一个原因是芯片本身的盈利能力。虽然从同比增速来看，半导体指数净利润增速已经迎来了最低点反弹的趋势，但是从平方根的增长速度来看，只不过是 2023 每年一季度同比 60% 负增长收敛到了 2023 年末同比 40% 的负增长。由于市场的悲观预测，这一转折点仍然是负增长趋势，显然金融市场并不认同。

然而，虽然芯片市场的走势一直在下跌，但抄底基金非常活跃，这也表明投资者一直对芯片市场持乐观态度。华夏国证半导体芯片，芯片指数基金规模最大。 ETF 看来，虽然在 2 每个月的反弹都有一定程度的减持，但是基金认购一直在逆芯片指数走势。现在华夏国证半导体芯片 ETF 已达到基金总规模 225 亿元，而且其中有近 57.5% 拥有机构。

所以对于芯片行业来说，未来能否翻身还是要看两个因素。一是市场能否整体改善。如果整个行业能够提高风险偏好，芯片这个周期性增长的轨道必然会受到高风险偏好基金的青睐。但更重要的是芯片行业本身的表现能否真正翻转。从第一季度的表现来看，CSI全指半导体指数实现了同比近期。 27% 净利润增长率，业绩已显示出一般修复。如果这种表现的修复能够在第二季度和第三季度持续下去，那么在表现的驱动下，芯片可以走出独立的市场，芯片市场的翻转也将不远。或许，国家大基金三期就是芯片市场反转的催化剂。

最后，在市场上附加了主要的半导体芯片 ETF 基金：

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本文由微信官方账号“星图金融研究所”原创，作者为星图金融研究所研究员黄大智，封面图来自一图网。

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