沉重的文件！解读来了

原创 方丽 曹雯璟 中国基金报

中国基金报记者 方丽 曹雯璟

电力行业也迎来了重磅消息！

5月14日，国家发展和改革委员会发布《电力市场运行基本规则》，自2024年7月1日起实施。受利好消息刺激，电力板块一度大幅上涨，相关股票涨停。事实上，从今年1月下旬开始，电力板块向上波动，今年累计涨幅超过12%。

《规则》对电力行业的指导意义何在？后续电力板块能在夏季高峰期持续上涨吗？哪些细分领域的投资机会值得关注？对此，中国基金报记者采访了五位基金经理，分别是:

华泰柏瑞指数投资总监助理，基金经理 李沐阳

鹏华基金稳定收益投资部基金主管部门 范晶伟

国泰绿电ETF基金主管 苗梦羽

民生银行基金主管 柳世庆

博时基金行业研究部高级研究员兼基金经理助理 金欣欣

这些基金经理认为，《规则》适应了新电力系统发展的实际需要，对加快建设全国统一电力市场体系进行了统筹规划。电力行业是中国的一个重要行业。随着中国经济的发展，预计国内耗电量将继续增加。目前电力行业历史估值较低，而火电等领域利润稳定增长，估值有提升空间。

重大统筹规划

适应新型电力系统的发展需求

中国基金报记者:5月14日，国家发展改革委发布《电力市场运行基本规则》，自2024年7月1日起实施。《规则》对电力行业的指导意义何在？

李沐阳:从电力市场的成员构成和电力交易的类型来看，与2005年的规则相比，将要实施的新规则在很多条款上都有了很大的修订，中国电力市场面临着不断的变化和发展。

在市场成员中，包括储能企业、虚拟电厂和负载聚合商在内的新业务实体正在增加；在电力交易模式中，容量交易首次被提及。在辅助服务方面，新规则指出，有条件的辅助服务选择市场竞争模式来确定提供者。因此，辅助服务市场的改革将继续前进。

从电力行业的角度来看，通过完善各种电力交易方式和交易主体的分类，为进一步推进电力市场化做好前期准备。从运营商的角度来看，有利于进一步了解各种发电类型的内在功能及其相应价值。

苗梦羽:《规则》将储能企业、虚拟电厂、负荷聚合商等新业务主体纳入电力市场成员，同时增加了“容量交易”作为电力市场交易类型，并排与电力交易和辅助服务交易。本文件适应了新电力系统发展的实际需要，对加快建设全国统一电力市场体系进行了统筹规划。

范晶伟:《电力市场运行基本规则》更多的是修订原文档，更适合当前的供电系统运行环境，并重申实施容量电价、辅助服务等政策。2005年10月，中国发布了《电力市场运营基本规则》，这意味着新一轮电力体系改革开始了。此后，随着电力市场建设的快速推进，急需修订和优化相关规则。

因此，本次修订优化了规章名称、市场和主体范围、交易定义等。，并明确指出电力市场的交易类型包括电力交易、电力辅助服务交易和容量交易。

金欣欣:《规则》为全国统一电力市场体系建设提供了基本制度和规则，为全国统一市场的建设提供了探索和实践，以加快高效规范、公平交易和充分开放。《规则》作为国家发改委的部门规定，是正在组织编制的全国统一电力市场“1” N“基本规则体系中的“1”，为国家发改委、国家能源局修订的电力市场基本规则等一系列规范性文件提供参考；是适应新型电力系统发展的实际需要。

柳世庆:电力市场运行的基本规则属于统筹规划文档，旨在推动全国统一电力市场建设。虽然新规中各省的市场规则不同，各地都有一定的规则，制定自主性，但基本制度规则会统一。文件建立了1 为适应不同的市场需求和参与主体，基本规则体系。

电力部门估值较低

中国基金报记者:受利好消息刺激，电力板块一度大幅上涨，相关股票涨停。如何看待电力板块近年来的表现？目前整体估值如何？

柳世庆:近年来，耗电量不断增加，给电力行业带来了发展空间。新能源安装不断增加，零部件成本不断下降，新能源实现了廉价上网；此外，新能源发电挤压了部分火电的发电量，导致煤炭价格高位下跌，给了修复火电利润的机会。因此，近年来，电力投资一直围绕新能源安装增长和煤炭价格下跌带来的业绩提升进行交易，电力行业的表现符合预期。目前，2024年主流火电公司估值为10倍，新能源估值为15倍。由于业绩稳定，水电和核电的分红保持在15到20倍的估值范围内。

范晶伟:近两年板块超额收益主要来自高权重水电和火电。水电是一种稳定盈利的资产，周期较弱，ROE较高，在市场低迷时期容易出现超额收益。火电是公共事业特征的回归，是火电企业盈利能力和盈利稳定性在构建新型电力系统过程中得到系统提升的结果。

风格方面，近两年的收益因素也加强了板块的表现。这两年板块收益相对较大，但绝对收益不明显。股价只是业绩的一部分兑现，所以从估值来看，整体水平还是比较低的。典型的火电股目前基本都在PE周边10倍，股息率4%。

金欣欣:电力产业是中国的一个重要产业。随着中国经济的发展，预计中国的耗电量将继续增加。但由于利润变化较大，历史估值较低，电力行业(主要是煤电)目前由于中信电力和公共事业的PE。（TTM）20倍；2023年火电容量电价机制出台后，预计火电收入大幅下降，利润稳定增长，估值有提升空间。

李沐阳:电力板块整体走势主要参考两点，即当前市场情绪和基本面变化。总的来说，随着电力市场化进程的推进，近年来，经过2020年的阶段性低点，电力板块整体波动上升。今年1月，在国内外宏观经济预期的影响下，防御特色明显的电力板块表现出色，近年来各种发电类型的估值位于中位数水平周边。

未来仍然有很大的增长潜力。

中国基金报记者:近日，国家能源局发布最新数据。今年第一季度，当全社会用电量达到2.34万亿千瓦时，显示出中国电力消费的强劲增长趋势。后续电力板块能否在夏季高峰期持续上涨？

苗梦羽：需求方，2023年经济持续修复，全社会用电量同比增长6.7%；今年用电量仍保持在较高水平，第一季度全社会用电量同比增长9.8%，导致电力行业收入增长。成本方面，2023年以来，随着煤炭供需格局的优化，作为电力行业成本项目的煤炭价格持续下跌。

在收入端稳定、成本端下降的共同作用下，电力板块年报和季报业绩大幅增长。随着夏季用电高峰期的到来，行业盈利能力有望继续提高。同时，在当前的市场特征下，行业分红的特点也值得关注。

第一季度，全社会用电量为2.34万亿千瓦时，同比增长9.8%，与去年第四季度基本持平。其中，1-2月、3月全社会用电量分别增长11.0%和7.4%。前两个月电力消费实现两位数增长的重要原因是二月气温明显偏低，闰年因素，去年同期数量较低。预计全年耗电量增长在6%以上，二、三季度耗电量预计仍将保持较高增长，但与一季度相比，增长速度略有放缓。就资产价值而言，电力板块估值较低，未来仍有较大的增长潜力。

李沐阳:今年以来，电力板块表现强劲。除了基本面，整体市场的防御风格也有助于电力板块的崛起。因此，虽然预计夏季整体电力需求将同比回升，但电力板块的走势仍需与当时的市场风格和国内外经济走势密切相关。

看好水电、火电、绿电等领域

《中国基金报》记者：电力板块包括火电、水电、风电、光电、光伏、绿色发电等，哪些细分领域的投资机会值得关注？

苗梦羽:2020年，中国确立了“双碳”目标，促进了电力行业依靠传统化石能源加速变革的现状。包括水电、核电、风光发电在内的绿色电力行业发展迅速。当前新型电力系统建设加快，灵活性和灵活性有望持续提高，未来强大的系统调节能力有望开启新能源安装的增长空间。与此同时，电力市场化改革不断推进，电力商品价值多维化，从长远来看，有望为行业带来收益。

李沐阳：我们认为板块都有机会，不同的是投资周期和边际变化。

得益于电力市场化的不断推进，火电上。火力发电的整体收入从过去的售电收入转变为售电收入、容量电价和辅助服务收入。第一季度，部分火电运营商的容量电价和辅助服务收入占10%。；由于绿电发电比例的增加，火电运营商利用小时数下降，其辅助服务和容量电价收入比例有望持续增加，降低动力煤价格边际变化对火电运营商利润的影响。从长期维度来看，火电板块可能会突出其公共事业的估值水平，板块的估值有望提高。

在水电和核电方面，防御特性突出，均具有长期增长性，其中每年预计核电都会有新的批准安装；同时，市场化交易比例有望增加，相应的水电上网电价或边际上涨。

在风电和光伏方面，安装容量大幅增加，新的并网安装价格上网，所以风光整体上网电价呈下降趋势；但由于安装规模快速增长，对冲上网电价下降的影响。而且高压快速投产有望提高风光消费水平；因此，短期内值得关注。

柳世庆:水电和核电的投资值得长期关注。一方面，水电和核电的业绩稳定性高于火电。大部分水电进入生产末期，资本支出减少，经营现金流良好，分红比例较大，符合我国监管需求；近年来，核电公司批准了许多核电机组，资本支出规模较大，分红率较低。但业绩提升预期较强，属于低起伏资产，估值合理。还可长期关注。

随着煤炭价格的下跌，火电的业绩有所提升，值得关注；由于近两年新能源发电安装增长过快，弃风弃光率压力大，电费随着社会化也有一定压力。目前行业景气度还没有拐点。

范晶伟:从估值和业绩实现的角度来看，机会集中在水电和火电上。随着汛期来水的逐步恢复，第二季度大型水电公司的利润将大幅提升。在火电方面，第二季度业绩仍处于同比持续改善状态。

金欣欣:电力资产开发的主体主要是央企和国企。未来，火电和水电资产的持有者将大力发展绿色电力。从公司的角度来看，电力资产很难简单地区分得这么细致。看好未来绿电企业，尤其是风电企业，增长潜力巨大。

关注煤价起伏、交易拥堵等不可控因素。

中国基金报记者：你认为电力行业需要注意哪些风险点？

范晶伟:短期来看，火电风险点在于燃料成本的不确定性，煤炭价格可能在夏季高峰期略强；水电风险点在于水的干扰；绿色电力在于消耗压力的增加，价格可能会持续下跌。从长远来看，行业风险点在于，随着火电三大机组的投产和并网，电力供需格局整体缓解后，电费可能会回调，影响板块的盈利能力。

李沐阳:主要有以下几个关键点:一是社会化推广节奏低于预期，可能导致整体电费市场推广、电力消费等问题得不到充分处理；二是动力煤价格持续上涨可能会抑制火电运营商的盈利能力；第三，来水偏枯影响水电利用小时水平；第四，终端需求普遍低于预期，可能导致电力运营商利用小时边际下降。

金欣欣：目前电力行业关注度较高，部分企业短期内可能会透露部分增长预期，短期内有交易拥挤的风险。

柳世庆：关注利率大幅上升、煤炭价格大幅上涨、弃风弃光率大幅上升等风险。

编辑：舰长

审批：木鱼

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