业绩超出预期的立讯遇到了天花板。 | 一解财报
出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
得益于大客户的推动，立讯精密在2023年淡季不淡，业绩逆势增长；
展望未来，消费电子没有大的创新周期，立讯在苹果中所能获得的份额又接近极限，未来的增长空间有限。
四月二十四日晚，国内消费电子龙头立讯精密连续发布了三份业绩定期报告。
2023年实现营业收入2319.05亿元，同比增长8.35%；归母净利润109.53亿元，同比增长19.53%；2024年第一季度实现营业收入524.68亿元，同比增长4.93%；归母净利润为24.71亿元，同比增长22.45%。并且公布了半年度业绩预测，预计2024年上半年，公司将实现52.26亿-54.44亿的归母净利润。
在消费电子行业疲软复苏的背景下，立讯精密逆势增长。业绩超市预测，股价一度上涨5个点。那么，消费电子龙头立讯的精密业绩是否迎来反转？未来能否继续实现高增长？
大客户带动立讯业绩，公司淡季不淡季
立讯精密是国内领先的消费电子公司。从立讯精密的业务构成不难看出，消费电子是其最重要的业务，也是公司近年来收入的来源。从2019年到2023年，消费电子业务在立讯精密的盈利比例一直在80%以上。
2023年，受宏观经济影响，手机、电脑、耳机等全球消费电子市场处于下滑状态。然而，立讯的精密业绩表现出很强的韧性，仍然逆势增长。
2023年全年，立讯实现营业收入2319亿元，同比增长8.39%，净利润109.53亿元，同比增长19.53%。与此相比，2023年另一家消费电子龙头歌尔股份的业绩收入同比下降了6%，而纯利润同比下降了37%。因此，立讯的业绩仍然超出了市场的预期，这并不容易。
立讯精密在2023年业绩正增长的主要原因之一是在大客户中获得更多的品类和份额。
苹果对立讯精密作为苹果产业链的主要公司，对业绩提升的影响是显而易见的。从2016年开始，苹果大客户的收入增长是推动立讯业绩提升的主要原因，立讯最大客户的收入占比一直在70%以上。
同样，在2023年消费电子产业下滑的背景下，立讯通过在大客户中获得更多的品类和市场份额，仍然获得了积极的增长。其中，2023年，立讯的整体营业收入同比增长8.35%，而最大客户苹果的营业收入同比增长11.25%，这也是立讯仍然可以实现增长的主要原因。
特别是立讯代工的iPhone装配业务急剧上升，推动了公司业绩的提升。因为目前这项业务主要是在体外经营，所以在立讯的报告中主要体现在对联营企业的投资收益上。与22年7.94亿相比，2023年公司对联营企业实现了20.3亿元的收益，对立讯的业绩提升产生了显著影响。
除苹果持续增长外，立讯近年来在汽车领域的增长也比较迅速。
2021年，立讯规划了“三个五年”的战略布局，将未来的战略发展重点放在汽车零部件领域。目标是在三个五年内发展成为全球汽车零部件Tier1的领先厂商。随着汽车工业电气化和智能化的发展趋势，立讯精密汽车产品在过去取得了良好的增长。
2023年，立讯精密汽车产品业务实现收入92亿元，同比增长50.26%，是促进公司整体收入和利润增长的另一个原因。但与立讯超过2000亿元的影响相比，汽车业务收入不到100亿元，对公司的影响相对有限。
虽然2023年消费电子总体疲软，但其计算机互联产品业务也受到较大影响，同比下降33.59%，但在苹果和汽车业务的推动下，立讯精密仍然取得了积极的增长，表现出强大的韧性。
业绩超出预期，但面临天花板限制
立讯精密作为第一家公布中报的公司，这份季报和中报的预告超出了市场的预期。
企业一季度营收524亿元，比去年同期增长4.93%；归母净利润为24.7亿元，同比增长22.45%，同时预计上半年归母净利润为52.3亿-54.4亿元，同比增长20%-25%，扣除47.9亿-50.8亿元，同比增长15%-22%，同比增长15%-22%。全部超过市场预测(此前市场预测业绩增长15%-20%)。
然而，中期来看，立讯精密仍将面临天花板的限制。
复盘立讯的发展，离不开大客户苹果的帮助。但现在看来，苹果未来可以继续带来的增长有限。
另一方面，立讯依靠大客户，但目前大客户苹果的增长停滞不前。
创新是消费电子最大的驱动力，但目前消费电子行业还没有大的创新。无论是手机、耳机、手表、手镯、音响等市场，都没有过去的高增长。短期来看，消费电子行业只有弱边际复苏，很难有大的增长。
在行业难以大幅增长的背景下，苹果作为世界科技的龙头增长也陷入了停滞。根据最新数据，随着华为的回归，苹果的国内市场正在受到冲击。
以手机行业为例，据相关机构调查数据显示，今年第一季度，华为在华销量增长69.7%，而苹果在华销量下降19.1%，全球销量同比下降6.1%，耳机手表等其他业务也只是疲软的复苏趋势。
另外，立讯在大客户苹果中所获得的份额空间也将非常有限。
立讯的消费电子业务主要包括代工苹果耳机、手表、iPhone和提供相关零部件。目前，立讯是苹果耳机和苹果手表的最大代工商，其中苹果耳机的年出货量为9000万台，其中60%以上来自立讯的代工商品。AppleWatch的年出货量为3000万台，立讯的产量为40%。
与此同时，立讯已成为苹果第二大手机代工厂商，iPhone的年出货量为2.2-2.5亿部，据机构计算，2023年立讯的iPhone出货量约为4600万部，占20%-25%。
在苹果的几大王牌消费电子产品中，立讯已经成为其第一大耳机和手表制造商和第二大手机制造商。但是苹果的第一大供应商和第二大供应商可以获得的份额相对固定，以后继续获得更多份额的空间不大。
另外，最新消息显示，市场寄予厚望的MR业务进展也不如预期。
由于产品价格昂贵，佩戴舒适度不足，以及缺乏相关的内容生态等因素，苹果的MR产品在美发售后销量低于预期，据相关数据显示，苹果在非美国市场销售VisionPro之前就已经出现了砍单的情况，Apple已经下修了2024年VisionPro出货量达到40-45万部(70-80万部以上)。
所以，对立讯而言，虽然立讯精密的表现在第一季度和第二季度保持稳定增长，但短期内可以在一定程度上提高估值。但从中长期来看，在消费电子没有大创新的背景下，立讯精密很难获得更大更高的增长。
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