华润怡宝冲刺上市，农夫山泉半路围攻IPO观察

文｜杨亚飞

编辑｜乔芊

水饮龙头怡宝正式对IPO产生冲击。

近日，怡宝所属华润饮料递表港交所。根据招股书，2021-2023年华润饮料收入分别为113.4亿元、126.2亿元和135.1亿元，仅实现小幅增长。相比之下，利润的提高要明显得多，净利率从最初的7.6%提高到10%左右。

伊宝是华润饮料的核心品牌，是纯净水领域的大哥，13个sku、2023年销售超过146亿瓶，相应的销售额为395亿元。据灼识咨询，华润饮料在饮用纯净水市场排名第一，市场份额超过30%。

但与农民、娃哈哈多业务地图不同，华润饮料业务依然单一，是一家更纯粹的包装水企业。招股书显示，过去三年，包装饮用水产品的收入总是超过90%，饮料产品的比例不到10%，其中2023年饮料产品的整体收入刚刚超过10亿。

根据产品类别的收入比例，华润饮料的图据招股书

对一家头部饮料公司来说，这种对包装水的过度依赖，显然对投资者的吸引力有限。

更何况对手的“围攻”已经开始了。4月23日，华润饮料发布当天，朋友圈广为人知的是一份农夫山泉纯净水的宣传文案。瓶子也改变了过去天然水的红色风格，换成了与怡宝“撞衫”的绿色。

农夫山泉新产品

农夫山泉的这种做法推翻了他之前明确不做纯净水的言论。早在2000年，农夫山泉就因为“纯净水对人体无益”而宣布放弃纯净水转型天然水。

无论农夫山泉是否打算围攻怡宝IPO，此时选择纯净水布局对怡宝来说都不是好消息。如果“水战”再次启动，收入是否会受到影响是一个方面，利润可能会受到直观影响，这将为怡宝下一次IPO定价增加更多的不确定性。

水业也是如此，但是差距很大。

包装水是一个比较简单的饮料生意，不会面临客户口味变化的问题，比如泡水、柠檬汁、茶饮料等饮料。包装水只是需要稳定消费。但是水也是一个难做的生意，品牌聚集，用户忠诚度有限。

仅从包装饮用水维度来看，华润与农夫山泉的差距并不大，2023年农夫山泉相关收入达到202.6亿元，华润饮料相关业务同期收入达到124.5亿元。

但是同样是卖水，两者的赚钱能力差距很大。2023年，华润饮料毛利率为44.7%，而农夫山泉同期毛利率为59%。；2023年农夫山泉利润率达到28%，是华润饮料的近三倍，利润差异更加明显。

近三年来，华润饮料的毛利率和利润率发生了变化，图据招股书

另一家港股上市公司，康师傅2023年饮料业务收入达到509亿元，但饮料毛利率仅为32%，整体利润率仅为4.4%。在市值方面，农夫山泉的整体规模只有康师傅集团的不到一半，但市值是后者的10倍。

华润饮料与农夫山泉的差距体现在上游。包装水是典型的价值低、重量大的商品。工厂越密集，辐射半径越小，物流成本越低。

截至2023年，农夫山泉拥有106条饮用水生产线和31条饮料生产线。娃哈哈有80多个生产基地。另外，华润饮料只有47条自有生产线，另外还有“1” N“方法，通过81条合作伙伴生产线，有助于降低成本。

单看自己的饮用水生产线，农夫山泉是华润饮料的两倍多。对于华润来说，追求还需要一段时间。此外，建造生产线也是一个滚雪球的过程。建设时间越长，生产线越早完成折旧摊销，投入的生产线逐渐成为赚钱的机器。

怡宝有今天的规模，还是建立在华润集团的支持下。后者业务涵盖消费、土地收购、大健康等产业板块，其中华润万家大型消费兄弟公司，直营店总数超过3300家，产业资源丰富。

据招股书显示，华润饮料合作经销商超过1000家，一线销售人员87000家。 ，零售网点覆盖200多万个，其中三线及以下城市网点占一半以上。然而，在下沉方面，他们与娃哈哈仍有明显差距。娃哈哈有7000多家合作经销商和300多万个终端网点。

利润率远低于农夫山泉，终端网点也不比娃哈哈差。伊宝的IPO应该面临很大的压力。在过去的一个季度里，水饮料市场并不平静，流量和舆论的汹涌倾向于娃哈哈，这有助于他们一度缺货。另一方面，农夫山泉曾经受到网友的批评，这引起了创始人钟半的谣言。

座位可能不会因此重洗，但是在短暂的窗口期，怡宝要和时间赛跑。

不要只靠卖水

怡宝的代表性绿瓶形象起源于23年前，2007年在广东省站稳脚跟后，于2008年发起了“西进、东扩、北伐”的全国扩张战略，随后于2008年进入华润集团一级利润中心序列。

在品牌的前十年，华润饮料只从事包装水业务，其中4.5L包装水切家庭场景于2009年推出，之后是2022年、怡宝露、本优于2023年相继推出，切入矿泉水市场。

从上游来看，包装饮用水仍然是华润饮料的重点方向。招股书显示，仅2024年，华润饮料就有四家新工厂投产，大部分产能用于包装水产品。同时，计划在今年投产扩建长沙和成都两家工厂。

但是怡宝在水业务中的增长阻力很大。据官方发布的《华润怡宝社会责任报告2018》显示，华润怡宝在2018年的包装水市场占有率超过22%，排名第二。但根据灼识咨询，截至2023年，华润饮料仍在包装水中排名第二，但相应份额为18.4%。

2023年包装水市场TOP5企业(按零售额计算)，招股书

如果加入终端数量和生产线更有优势的农夫山泉进行纯净水对抗，华润怡宝将无法避免与这家巨头的正面竞争。然而，仅仅依靠包装水产品是远远不够的。以娃哈哈和康师傅为代表，纯净水市场被强敌包围。

另一方面，农夫山泉和娃哈哈都单独依赖包装水。其中，2023年农民的包装水业务收入贡献不到一半，茶饮料业务迅速独立。

华润饮料多品牌布局始于2011年。当时他们推出了下午奶茶、火咖啡、魔法等多个品牌，2018年推出了蜂蜜柠檬系列。整体SKU扩展到19款，2203年进一步扩展到13个品类的56个sku。然而，直到2023年，饮料业务的总销售额才刚刚超过10亿元，对于200万来说， 对于终端的他们来说，这个成绩单有点尴尬。

作为近两年饮料最大的无糖茶，怡宝于2019年正式布局，推出了子品牌“佐味茶”，比农夫山泉的东方叶子晚了6年，后者和茶π2023年茶饮板块收入增长超过80%，达到126.6亿元。

《佐味茶事》系列，图据招股书

此外，据立即赢得统计，怡宝在2023年即饮奶茶品类市场份额仅排名第七，而运动饮料品类则根本没有挤进前十。相反，网点数量不如他们一半的活力森林，外星人的电解质水成为品类第一。

无论是泡水还是无糖茶，判断饮料的出路不仅需要产品实力和洞察力，还需要耐心和执行力。华润怡宝已经是包装水市场的大哥了，尤其是纯净水市场，但除此之外，他们只是一个年轻的创业品牌。

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