晶华电子IPO停止，分拆上市折戟沉沙
随着房地产市场的震荡调整和国内经济转型升级的推进，一批房地产开发商将新兴制造业作为企业转型的突破口，包括老牌国有房地产企业深圳控股有限公司(深圳控股00604).HK）。
深圳控股作为深圳国有资产监督管理委员会接管的大型综合性集团公司，其业务战略转型备受关注。2023年，深圳控股决定将晶华电子(深圳晶华显示电子有限公司)分拆上市，该公司专注于创新制造业务。根据申请数据，晶华电子首次发行不超过1200万股，估计募集资金5.31亿元，用于深圳智能显示控制器制造项目、江西兴国液晶显示模块、智能控制器制造项目等。，并建设R&D中心，补充营运资金。第二个月，晶华电子收到第一轮咨询，仅经过一轮咨询，第二轮咨询尚未回复，晶华电子即撤销并停止IPO。关于撤销原因，深圳控股00604.3月7日，HK宣布，董事会决议向深圳证券交易所申请取消建议a股上市申请，考虑到目前a股上市申请的审批环境和新的审核标准，以及市场环境。
晶华电子的前身是晶华有线，是深圳新兴和香港桉树于1987年共同投资成立的。成立初期，液晶显示设备是主要的产品技术方向，智能控制技术的同步开发是为了方便向客户展示公司产品的样品功能和性能。直到2008年，与施耐德一起实施了工业仪器控制领域的项目，并开始了“显示” 智能控制的产品策略，这也是其在申请材料中多次描述的“具有显示和智能控制一体化R&D和生产能力”的行业优势。晶华电子产品线涉及智能显示控制器、纯色液晶显示屏、彩色液晶显示器等，应用于智能家居、工业自动化、车载智能、智能医疗等领域。
在深圳控股的战略版图中，专注于创新制造的华晶电子备受期待。虽然华晶电子的整体表现处于快速增长期，但与华晶电子本身和行业内其他上市龙头相比，近年来企业的收入并没有增加利润。特别是传统液晶屏的竞争进入了白热化，未来华晶电子能否继续保持快速增长还有很大的未知数。
与此同时，晶华电子作为一家经营了30多年的公司，仍然存在许多问题，如发展几十年的整体规模仍处于行业中下水平，依靠外资品牌和供应链，毛利持续下降，R&D成本逐渐下降。
1、行业竞争加剧，前途堪忧
宏观来看，预计到2030年全球显示器市场规模将达到3000亿美元。中国液晶屏产能已超过2亿平方米，占全球产能的60%。在BOE和华星光电产能相继扩大之后，液晶屏产能迅速跃居世界第一。目前，国内液晶显示行业已进入激烈竞争阶段。
在行业发展细分方面，液晶显示和控制器领域大多是中小企业，只会选择在智能控制器或液晶显示器的单一领域进行竞争。目前国内有一定规模的控制器和液晶显示公司，主要是和尚泰、拓邦、振邦智能、瑞德智能、天山电子、亚视光电等。
晶华电子部改革开放的前沿，经过40年的发展，营业收入仍然不显眼，也不乏努力扩大应收。招股书显示：2020-2022年间，晶华电子的营业收入分别为2.6亿元、3.7亿元、5.3亿元，年均增长率超过30%；2020-2023年上半年，晶华电子的毛利率分别为27.28%。、23.15%、毛利水平明显处于下降通道，25.48%和22.64%。从平方根的角度来看，这30%的业务增长率虽然很大，但在某种程度上是通过“短期促销”、通过牺牲毛利来实现。这一举措，导致监管部门“毛利变化较大”、质疑和深层咨询“同一客户的大脑利率差异很大”。
晶华电子对“销售价格下降、收入增长、毛利下降”的异常表现进行了一系列解释，如大客户采购减少、订单价格下降、主要原材料市场供需放缓等。2023年1-6月，企业智能显示控制器产品毛利率明显低于2022年。
大金和科勒的发展无一例外，与传统房地产行业的兴衰有着千丝万缕的联系。然而，近两年房地产市场的下滑直接导致晶体部分下游客户订单的下降。
如果我们深入观察，企业每个主要产品的毛利率也在下降，其中智能显示控制器的毛利率从28%下降到27%，纯色显示器的毛利率从27%下降到24%，四彩液晶显示器的毛利率从24%下降到22%。同时，占营业收入比例最高的智能显示业务价格并不稳定，报告期内的价格分别为214。、169和245元每台。
晶华电子的智能控制器业务，外似“春光正好”，实则“隐藏危机”。到2023年上半年，大金独自贡献了54.93%的智能显示控制器业务收入，这一数据已经减少到10.37%。晶华电子表示，主要原因是2023 2008年上半年，全球经济下滑，大金等客户推迟。 2023 年度销售计划。智能显示控制器作为核心业务单元，其增长可持续性和良性发展水平有待研究，未来想象空间有限。
因此，我们可以看到，由于下游制造业需求减少，晶华电子智能显示控制器已经出现了需求下降的困境。另一方面，面对激烈的行业竞争，晶华电子仍然面临着商品毛利剧烈波动的现实。
2、上市前两年分红近3000万万
本次IPO晶华电子募集资金约5.3亿元，其中1亿元用于补充营运资金。补充营运资金是无可非议的。毕竟晶华电子补充营运资金在募集资金中还不到20%。令人惊讶的是，从2020年到2021年，晶华电子已经分红了两次，分别是1600万元和1300万元，总额近3000万元，这不可避免地导致了上市前突袭分红的猜测。
自a股市场下跌以来，先分红再上市补充资金的行为越来越受到投资者的批评。同时，从晶华电子的现金流来看，2021年晶华电子经营产生的现金流为近1600万元，说明企业经营活动的现金流非常紧张。在这种情况下，股息之后的上市有些涉嫌让投资者买单。
3、深度依赖外资品牌客户和供应链
在晶华电子原材料的采购中，近20%来自海外。近几年来，由于国际形势日益复杂，企业海外采购可能受到不利影响。就用户而言，客户和终端客户主要包括格力、美的、松下等大型智能家居客户。施耐德、伊顿、富士电机、GE等工业控制和自动化。OA办公室客户、佳能富士等，基本上前五大客户占公司营业收入的近一半。销售收入来源过于集中，且多为国际品牌，随着海外供应链的脆弱趋势，可能会影响企业未来的发展稳定。
2022年企业前五大客户占比
如果从国内对比几家液晶显示行业的大型上市公司，由于竞争激烈、下游产品消费不足等因素，深天马A、2020年以来，合力泰、长信科技、欧菲光呈现出营收波动、净利润下滑的趋势，而晶华电子未来上市后的高利润增长率能否继续逆势飞扬，尤其是产后产能消化问题。归根结底，这关系到公司的业绩能否持续增长。
4、R&D效果不佳，副董事长受到咨询
另外值得注意的是，从R&D投资来看，虽然晶华电子的R&D费用并不低。到2020年，已经达到10%以上，但是近年来却呈现出日益下滑的趋势，R&D支出分别为10.11%、9.33%、8.84%，R&D投资呈逐步下降趋势，表明企业对R&D的关注度正在下降。与此同时，最值得注意的是，尽管公司R&D的投资比例并不低，但从R&D的效果来看，却不敢恭维。到目前为止，晶华电子及其子公司拥有67项专利和16项软件，其中只有31项发明专利。
观察其可比公司，和而泰已获得1000多项专利，其中国内发明专利689项，实用新型专利1258项，国际专利布局50项。相比之下，晶华电子已经发展了近40年，只有31项发明专利，没有国际专利布局。与此同时，根据专利分布情况，自2020年以来，晶华电子专利数量出现了断崖式下降。在这次IPO募资中，R&D中心建设有1.18亿计划。目前公司拥有140名R&D人员，人数相对较多。但R&D人员数量少，R&D效率低。除了装修和购买硬件，1.18亿元的R&D支出不到5000万元投入到物联网智能显示设备、液晶显示屏和硬件的研发和扩展中。R&D成果数量少，质量低。作为一个高科技知识密集型行业，拥有庞大的R&D团队，无论投资者如何问自己，如何向自己解释！
公开信息显示，华晶电子副董事长王光明在上市前被证监会咨询。根据公开信息，王光明的深圳瑞进投资有限公司是华晶电子的第二股东，占总股本的30%。但据天空调查，瑞进的注册资本只有10万元，实缴金额尚未公布。
王光明的公司
王光明此前也参与了多家上市公司的投资。在最近获得创业板上市批准的同兴科技中，王光明拥有3.3%的股份，成为第六大股东。在同兴科技的上市审核材料中，交易所要求王光明出具股份原因和合理性，重点询问王光明的要求。
同心科技解释说:王光明和同兴科技都是在绍兴新昌发展起来的。2008年之前，王光明对同兴科技有了一定的了解。此外，王光明在股权投资方面有丰富的经验。因此，他于2017年投资同兴科技，并表示王光明与同兴科技客户没有利益关系。
不仅是同心科技，王光明投资的浙江英特技术IPO也于2023年4月获批。王光明是英特技术的第二股东，持有24%的头寸，也是英特技术的副董事长和CFO。而且英特科技主要从事热交换器、蒸发器等设备的研究、开发和生产。虽然晶华电子表面上没有与英特科技的业务合作，但英特科技现任副总经理毛侃在2018年至2020年担任晶华电子的董事。另外，王光明还拥有元盛塑业的IPO储备项目。
王光明已经在证券市场押注了很多IPO，比如2011年上市的龙力生物。在IPO之前，王光明已经入股担任董事或监事，但上市后仅半年就辞去了董事职务，随后减持了股份。
企业的经营发展首先锻炼的是内部实力、市场定位、R&D布局、可持续塑造等。，这是构建和完善商业模式不可或缺的组成部分。深圳控股以先进的意识布局创新制造，率先发展。然而，面对市场经济的大棋，“先进制造”和“房地产开发”仍然有着截然不同的发展模式。
本文来自微信微信官方账号“万点研究”（ID：Agumanhua），作家：君楠，编辑：程墨，36氪经授权发布。
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