长江电力，流动式“印刷机”

一位投资者对长江电力的评价如此之高，他说：“只有真正的价值投资者才能充分认识。

在过去的2023年，在a股市场极度低迷的情况下，许多跑道龙头一直在下跌，但长江电力股价却逆势上涨了15.66%。

长江电力在这波下跌行情中，穿越周期表现出强大的韧性。

事实上，不仅在2023年，而且在过去的十年里，长江电力股价累计上涨了5倍以上，年化复合收益率接近20%，表现出强大的抗跌能力，受到广大价值投资者的青睐。

从目前的市场来看，长江电力股价创下新高的背后，基本面是什么？还有多大的增长空间？它的表现触及了“天花板”吗？

逆势增长

近年来，a股整体表现不理想，投资效益较差。仅在2023年，上证指数就跌破2700点，今年年初出现了“千股跌停”的景象。

市场走势不容乐观，以往跑道龙头也出现了不同程度的下跌，锂电池龙头“宁王”全年下跌24.82%，广联达下跌59.77%，恩捷股份下跌56.60%，药明康德下跌9.17%，等等，许多热门公司的股价表现难以言表。

但是在一群人跌跌不休的时候，但长江电力的表现却相当出色。。长江电力股价为25.89元/股，截至4月15日收盘，创历史新高。

自2023年以来，股价上涨28.30%，最新市值6335亿元，在a股电力板块上市公司中排名第一。

延长时间线。2003年11月，长江电力在a股上市，发行价4.3元。上市20年来，股价持续上涨，一度突破26元，走出了长牛的壮丽趋势。在a股多轮牛市和熊市周期中，它表现出强大的抗跌性。

要知道，即使是同一个电力板块，受发电成本上升的影响，各个上市公司的表现也不一样。

而且长江电力的表现可谓出色，为投资者创造了非常可观的收益，除股价上涨外，高额现金分红也值得一提。

2022年，长江电力股息率达到4%，近三年现金股息率超过70%。也就是说，即使没有股票上涨创造的收益，投资者也可以通过每年稳定的股息给投资者带来丰厚的收益。

从长远来看，股价的涨跌和股息的高低，其根源也在于企业的业绩表现。，在长江电力穿越熊市的背后，根本原因是业绩支撑强劲。

根据长江电力年度业绩报告，2022年国内水电行业毛利率达到61.24%。在过去的十年里，每年的净利润都非常稳定。

换句话说，稳定增长的业绩和超高的净利润形成了长江电力股价持续上涨的内在因素。“长牛和慢牛已经成为长江电力稳定的股份。”

一个值得怀疑的问题是，长江电力创造高利润的底层逻辑是什么？支撑自己近十年持续上涨趋势的魅力是什么？

躺着挣钱

要回答长江电力发展的底层逻辑，首先要看长江电力的商业模式。长江电力主要从事水电业务，是世界上最大的水电上市公司之一，经营三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6个巨型水电站。

这类巨大的水力发电站，形成了长江电力发展的基础。。

2023年，长江电力总装机容量达到7179.5万千瓦，占全国水电装机容量的17.34%，市场份额稳居电力行业前列。

值得注意的是，水力发电越来越受到市场的青睐，这是一个不争的事实。近两年来，我国电力供需整体紧张平衡，部分地区高峰期电力供需紧张，电力短缺仍经常发生。

水力发电是供电的“大户”，水力发电具有可再生、无污染、技术成熟、调峰能力强等特点，在双碳战略背景下，发展优势日益突出。2022年6月，《十四五》可再生能源发展规划》明确指出，要因地制宜地开发水力发电，争取2025年常规水力发电能力达到3.8亿千瓦。

作为水电龙头企业，长江电力在产业链上具有突出的价值，目前，长江电力经营的6个巨型水电站，其中包括86个巨型水轮发电机组70万千瓦及以上，近70%的全球同类机组占近70%。

长江电力2022年年发电量为1855.81亿千瓦时，节水增发电量为85.98亿千瓦时，综合耗水量达到2015年以来历史同期最高水平。

根据长江电力发布的业绩报告，2023年六座梯级电站发电量同比增长140.15亿千瓦时，实现利润总额323.69亿元，同比增长26.04亿元，增长8.75%。

长江电力除了基本的发电业务外，还以“水、风、光、储”为重点，积极探索增长业务，包括建设抽电站、开发分布式光伏项目、用户侧电化学储能项目等智能综合能源。

值得一提的是，长江电力在全球业务中也是引人注目的。通过不断加强秘鲁路德斯的控制，可以稳步提升运营效率，实现年净利润约1.7亿美元，同比增长20%以上。

总体而言，2023年长江电力营业总收入约为780.62亿元，国内水电业务毛利率高达61.24%，有关业务的毛利率为35.19%。

毛利率高是由于几乎完美的商业模式。水力发电的逻辑是先建水电站，一次性投入大部分成本。一旦水电站投入使用，就可以赚钱。因为原材料和水源是免费的，也可以说从长远来看，用水发电是稳定的。

也就是说，除了水电站的前期建设、后期维护和人工成本外，水力发电就是一个“轻松赚钱”的生意，如果长江不干燥，只要有水，巨型水电站就可以运转，可以用水发电。

正是这一业务创造了极高的利润率，使长江电力像一台流动的“印刷机”，支撑自己有很强的抗跌能力。

水力发电当然也不是没有缺陷，水力发电企业的业绩受水量的影响，在枯水期水量下降的前提下，也会影响整体业绩。

有没有遇到“天花板”？

观察长江电力的股价走势，难免会让人怀疑，长江电力还能投资吗？它的增长趋势还能持续多久？

要回答这个问题，恐怕还得回到业绩上去。

长江电力性能提升的核心在于发电量，发电量的增加可以促进业绩的提高，而发电量的多少取决于水电站，有多少水电站，长江电力可以发多少电。

在运营了白鹤滩和乌东德两个巨型水电站之后，长江电力管理目前有6个巨型水电站，外界不乏感觉，长江电力业绩已触及天花板。

有分析认为，长江主流已建成经营的水电站主要集中在金沙江段。但由于金沙江段地质条件复杂，在建水电站建设缓慢，短时间内无法投入使用。

截至目前，长江主流已建成的巨型水电站约有10个，计划建设的水电站约有20个。长江其他地区不适合建设巨型水电站，长江电力很难依靠建设水电站来实现业绩增长。

然而，值得注意的是，除了增加水电站和增加发电量外，一个非常重要的因素——电费，也会影响业绩。

为了促进电力资源配置，满足不断增长的市场需求。自2003年7月国务院颁布《电价改革方案》以来，多年来一直在探索电价改革。

上下游电费包括上网电价、输电电费、配电电费、销售电价，电价改革的目标是“管好两端，放开中间”。

“管好两端”，即输电电费、配电电费由政府部门制定，“放开中间”即上网电价、销售电价由社会化竞争。

这意味着电费会在合理的范围内上下波动。过去，长江电力运营的水电站发电后，最终通过输变电到达市场销售环节时，电费确实上涨，也会影响业绩。

但总的来说，长江电力背靠“黄金水道”，用水发电，长江支撑自己的发展，这本身就是一个稳定盈利的生意。

就投资而言，依靠长江电力一夜暴富是不现实的。，但是从长远来看，持续增长的趋势，看起来相当性感。

参考资料：

1.10年5倍，长江电力不可小觑.格隆汇.

股票价格创下历史新高，5700亿巨头闷声发财.市值观察.

电力股下跌，为什么水电仍然创下新高？了解财经.

长江电力2022年年度报告.长江电力.

2023年长江电力业绩报告.长江电力业绩报告.

6.我国长江主流水电站汇总揭秘，我国长江保护修复联合研究中心.

本文来自微信公众号“亿欧网”（ID：i-yiou），作者：王圆磊，36氪经授权发布。

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