茅台的独树一帜还能挺多久？

来 源 / 市 值 观 察（shizhiguancha）

作 者 / 甘   弋

编 辑 / 小市妹

1371.96元/股，是贵州茅台给这场资本狂欢又一剂兴奋剂。但在资本狂欢的背后，是茅台在后万亿时代启航如何保持成长力的难题，产能限制已经不再支持茅台酒利润空间继续扩大，系列酒的整合营销才刚刚起步，股市喧嚣背后，留下茅台独自沉思。

酒王战斗力爆表

“茅台会涨到2000元/股，有可能会翻倍涨到2700元/股。”在5月21日的一波高潮之后，贵州茅台的追捧者们自信心已经和股价一起飞天了。

当然，他们是有资本膨胀的。算上这次新高，贵州茅台的股价在近一个月内就已经创造了13次新高。纵观整个A股市场，即便是在5月22日回落之后，贵州茅台1328.2元/股依旧一骑绝尘。

在2020年4月16日，贵州茅台以1.49万亿元总市值与前任A股之王工商银行拉开1100万元的差距，再次回到阔别5个月的A股市值榜首，彼时股价还在1200元左右游荡。但这次拿下股王称号，茅台并不打算再次拱手相让。

从股价走势来看，在成为A股之王后，茅台在随后的一个月内股价飘红的交易日占比达到了近8成，而在这期间，约2成出现飘绿的交易日大多股价跌幅都在零点几个百分点左右。

一个有趣的现象是，在贵州茅台酒香的熏陶下，伴随着贵州茅台股价一路攀升，整个白酒概念股也酒意盎然。数据显示，在过去一个月内，整个白酒概念的涨幅为6.61%。且在这一个月中，在A股276个概念板块中出现过6次排进前10。

其中，白酒股老二五粮液股价在贵州茅台飞速飙涨之际出现了同样的成长态势。4月16日-5月22日，该公司股票从126.10元/股涨至153.53元/股的新高，涨幅达到了21.75%，和茅台14.61%的涨幅比起来毫不逊色。

当然，无论是从总市值还是从每股单价来看，当前总市值5707亿元的五粮液和1.7万亿的贵州茅台仍然相差甚远。但不得不承认的是，在贵州茅台酒香的熏陶下，整个白酒板块都在借着这股酒香展现出惊人的战斗力。

后万亿时代的难题

在贵州茅台股价不断突破新高期间，中泰宏观分析师梁中华在5月17日发表的文章中首次提到了买茅台等于买黄金的概念，他认为，茅台酒某种程度上也是一种“货币”，茅台公司的股价和黄金价格的走势有很大相关性。

在券商界初登舞台的“买茅台等于买黄金”，实际上早就在资本市场传得沸沸扬扬。客观来看，从4月21日-5月21日这段时间来看，贵州茅台的股价从1200元/股涨到了1371.96元/股，涨幅为14.33%，而期间黄金价格则从382.90元涨至396.95元，涨幅为3.54%。茅台赛黄金，已成为事实。

在消费市场，由于收到疫情影响，整个白酒消费市场暂冻，部分经销商处于资金回笼的压力出手了一批低至2300元/瓶的茅台酒，但五一之后，广东等部分市场价格已经恢复至3000元/瓶，基本已经回到了春节前消费旺季的水平。

资本市场春风得意，消费市场涨势喜人，表面上看，这是城里城外都锣鼓喧天的喜庆气象，但实则不然。

茅台终端价涨价的底层利益链是市场渠道的炒作和囤货造成的溢价，这部分利益空间并不属于贵州茅台本身。业内人士对市值观察表示，茅台酒价格不断高涨是体现其市场稀缺性，但价格一味高涨，一旦突破消费端的承受极限，消费者会转而寻求新的高端白酒产品的替代品，在茅台酒之后，五粮液、泸州老窖早已虎视眈眈。

而从贵州茅台自身的业务组成来看，茅台酒是该公司的营收主力军，在2019年的营收规模为758.02亿元，占整个公司营收的比例达到了88.73%，而期内贵州茅台系列酒的营收规模则为95.42亿元，约为整个公司营收的1成左右。

从数据对比来看，贵州茅台的利润增长主要靠的是茅台酒的增长。但问题在于，茅台酒的产能已经不足以支撑贵州茅台和股价一起比翼双飞了。

一方面，贵州茅台多年来已经是超负荷进行茅台酒生产，2016年至今，茅台酒基本是在超过设计产能20%以上的状态下进行生产，甚至到了2018年、2019年，实际产能已经超过计划产能30%。

产能的限制只是第一道门槛，贵州茅台扩充产能的机会已经微乎其微。赤水河畔酱香四溢，扩产需要土地，但这对于每一寸土地都以被利用殆尽的茅台镇而言，是个难题。贵州茅台方面也坦言，茅台酒基酒将在2025年实现满负荷的生产产能全释放，茅台酒基酒达到56000吨/年。

2020年3月，茅台集团由李保芳时代切换至高卫东时代，董事长更换的同时，后者也接过了带领贵州茅台后万亿时代持续成长的重担。但眼下，高卫东需要面临的问题，除了产能的约束，还有未完待续的内部改革以及外部渠道肃清。

与此同时，茅台酒也正面临后来者的竞争。比如，与茅台并称为“赤水河畔姊妹花”的另一大酱香白酒，近年来持续发力高端酱香白酒市场，尤其推出的青花郎目前已在基酒时长，以及存储上对茅台飞天形成超越之势，伴随其品牌影响的持续提升，以及市场认知的形成，势必与茅台飞天在高端酱酒层面形成差异化的市场瓜分格局。

内忧外患之间，股价不断攀升和终端市场价格持续走高，都在给酒王无形之中施加压力。

茅台再造一个茅台

不想做茅台的白酒，都不是好酒。站在山巅的贵州茅台，是整个白酒行业敬仰的对象，但传奇很难超越，因为，能超越传奇的只有传奇本身。

日前，茅台首次提出了家族产品聚合营销的概念，市值观察从贵州茅台几次公开的表态中了解到，所谓的家族产品聚合营销，实际上就是茅台系列酒的抱团取暖。

值得一提的是，此次涉及到家族产品聚合营销战略的产品多为系列酒产品，并不涉及大单品飞天茅台。这次的营销策略侧重“小品类”抱团，从营收构成比例来看，是想通过加大只占1成营收的系列酒上提升利润空间。

实际上，历来市场上出现过不少经销商为了提升自身的利润空间，进行茅台酒和系列酒的搭售行为，即买茅台酒必须搭配购买系列酒，从而推动系列酒任务量达标。但这一行为一直以来是茅台官方打击的行为，在此之前也处罚了不少此类违规经销商。

后万亿时代成长的第二张牌，是直销化渠道铺设。在发展过程中，茅台酒在市场不断被爆炒、品牌价值不断飞升离不开经销商体系。在2016年左右，贵州茅台官方曾公开表示，飞天终端市场价格必须高于1519元/瓶，这也一定程度上助长了市场囤货、炒作之风。

但随着价格不断向危险边缘试探，贵州茅台试图回收市场价格的控制权。从2019年开始，大型商超、电商平台纷纷出现了1499元/瓶飞天茅台的购买渠道，这些贵州茅台直供的茅台酒销量，才是茅台自身的利益空间。

从数据可以看到，2020年一季度，贵州茅台在直销方面的收入为19.38亿元，较上年同期的10.92亿元增长77%。在2019年，这个数据为72.48亿元，较2018年的43.75亿元规模已经出现了大幅度上升。

但整体来看，直销渠道的收入在整个集团的占比仍然较低，终端价格的控制权至今仍然还在善于囤货和炒作的经销商手中。

市值观察注意到一个现象，由于近年来茅台不断清理整顿经销商渠道，许多原本属于贵州茅台一级经销商的人群在被官方淘汰后，转战到二级经销商甚至是代理商的团队中去。辗转之间，这些曾经躺着赚钱的经销商在整个销售链条的后端实施囤货和炒作，这也一定程度上导致了5月初飞天茅台终端价直奔3000元/瓶。

巨人转身，地动山摇，甚至有山崩的危险。贵州茅台后万亿时代启航，还有很多疑难杂症需要解决。

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