上市城商行当前业绩亮眼，这份好日子能延续多久？

本文来自微信公众号：王剑的角度，作者：王剑的角度，原文标题：《【随笔】上市城商行的好日子还有多长？》

本文为金融业研究方法探讨，并非证券研究报告，不构成任何投资建议，文中涉及个股仅为举例或陈述事实，不代表对相关证券或产品的推荐，具体投资建议请咨询专业机构参考正规研究报告。

王剑

从刚刚披露完成的上市银行2025年年报与2026年一季报数据来看，城商行成为整个银行板块中表现最突出的子赛道。需要说明的是，目前上市城商行数量不多，这一业绩表现并不能代表国内所有城商行的整体情况。

（本文部分数据引用自《国信证券-银行-行业专题：业绩回升：银行业2025年报&2026年一季报综述-20260502》）

根据一季报数据，上市城商行的营业收入、归母净利润增速分别达到9.7%、7.4%，显著高于银行业整体水平，也超过了国有大行、股份行、农商行这三类银行的平均增速。而且这并不是单季度的偶发表现，过去多年里，上市城商行的业绩增速始终维持在各类银行中的最高水平。

从数据能够清晰看出，较长一段时间以来，上市城商行的业绩表现始终领先全行业。在银行业整体经营压力加大的这几年，城商行可谓是“风景这边独好”，经营处境相对宽松。

我们采用边际影响分解法对城商行的净利润增速做拆分，也就是把单季度净利润增速拆解为不同增长因子的贡献，计算出每个因子分别拉动净利润增速多少个百分点，具体方法可参考《王剑讲银行业：基本逻辑与分析方法》，本文不展开赘述。

数据显示，2026年一季度上市城商行净利润增长7.4%，其中贡献最大的因子是生息资产规模扩张，一共拉动了16.7个百分点。在整个银行业都面临资产荒、同业竞争白热化的背景下，这样的规模增速已经十分亮眼，同期全银行业的生息资产规模增速仅为9.6%。

和全行业对比，城商行还有一个没有出现大幅负贡献的因子，那就是资产减值损失。全行业因为加大了资产减值损失计提，总共拖累净利润增速5.8个百分点，而城商行仅受到2.8个百分点的拖累，远低于行业平均水平。

净息差、非息收入等其他因子对净利润的贡献有正有负，和全行业整体水平相差不大，2023-2025年的情况也和今年一季度基本一致。

总结来看，上市城商行不仅实现了比全行业更快的资产增速，同时资产质量也优于行业平均水平，净息差、非息收入等其他指标则和行业整体相差不大。不难看出，目前上市的这部分城商行已经在激烈的同业竞争中站稳了脚跟，找到了独具特色的资产拓展路径，获取的资产定价合理、资产质量也较为优质。

对比来看，国有大行的整体经营情况和行业均值差不多，日子不算难熬，但也谈不上好过；股份行的经营压力是所有类型银行中最大的，我们此前已经专门撰文分析；农商行因为主打差异化竞争，整体经营情况不算太差，但因为主营普惠金融业务，这几年受到国有大行普惠业务下沉的冲击，也承受了不小的压力。对比下来，城商行的经营处境确实是最好的。

上市城商行业绩亮眼，核心逻辑是什么？

我们先看对业绩贡献最大的生息资产规模增长，2026年一季度上市城商行生息资产同比增速达到16.7%。从城商行的资产结构来看，信贷资产占到生息资产的一半左右，近年来这个比例只有轻微下降，对应金融投资资产占比小幅抬升，整体结构变化不大，因此生息资产的高速增长，是信贷和投资资产共同扩张带来的结果。

那新增信贷主要投向了哪些领域呢？银行季报中不会披露详细的信贷行业投向，因此我们参考年报和中报数据，对比2024年末和2025年末上市城商行的信贷投向变化可以发现：2025年全年，城商行信贷占比提升最明显的是城投基建领域，包含建筑业在内占比提升了2.2个百分点，个人贷款占比则下降了3.7个百分点。

如果把时间线拉长，信贷投向的变化趋势会更加清晰。

从上图可以很清楚看到，这几年城商行新增信贷的最大来源就是城投基建，统计上一般对应交通运输、租赁与商务服务业、建筑业、水利环境这四个行业，电力热力燃气供水行业中也有一部分城投相关业务，上图没有纳入统计。需要说明的是，城投本身没有非常精准的统计定义，因此上述几个行业的统计数据仅作参考，但是足以反映投向变化的大方向。个人贷款是对信贷增量贡献为负的板块，这一点和全行业的趋势一致。

我们进一步计算真实增长贡献率，也就是拆分2025年新增信贷中各行业的占比，结果显示城投基建含建筑业贡献了53%的新增信贷，除去房地产开发贷之外的其他对公业务贡献了49%，个人贷款则为负贡献。

我们拿全部上市银行做对比，2025年全部上市银行新增信贷中，城投基建含建筑业占比为37%，其他对公业务占57%，个人贷款仍是正贡献，占比6%。显然，全部上市银行对城投基建的依赖度远低于上市城商行，同时个人贷款还保持正增长，和城商行的情况有明显区别。

由此可见，旺盛的城投融资需求，是上市城商行能够维持生息资产快速增长的核心原因，而且这类资产的收益率比普通大型企业贷款更高，暂时也没有出现行业性的信用违约，资产质量整体可控，这就是上市城商行能维持一段好日子的核心逻辑。

我们并不把城投基建业务当成洪水猛兽，更不认为它本身就是一项“坏业务”。

首先，城投企业主要承担地方建设任务，尤其是城镇基础设施建设，这是推动国家经济发展、提升居民生活水平的重要支撑，不能因为近年推进城投化债，就彻底否定这类业务的价值。而且目前上市城商行大多扎根经济发达地区，当地城投企业的经营状况整体更稳健，风险相对可控。

其次，不少人觉得城商行做城投业务就是靠地方政府“投喂”，是本地国资给自家城商行的业务红利，不可否认这种情况确实在部分地区存在，但实际情况并非全部如此。事实上，银行服务城投企业和服务其他对公、零售客户一样，都需要主动解决客户的实际问题，才能获取客户信任，让客户把存贷款等各项业务落地本行。城投企业在日常经营中也会遇到各式各样的问题，有些问题处理难度不小，同样需要银行提供适配的金融解决方案。城商行依托自身的差异化优势——比大中型银行机制更灵活，比小型银行服务更专业，和农商行、村镇银行的客户定位也有区别——刚好契合了城投领域的服务需求，才收获了不错的经营成果。

但不可回避的是，城商行必须重视这项核心业务的可持续性问题。众所周知，城投的主要任务是承担地方各类建设项目，而这个领域本身也在不断转型。随着我国工业化、城镇化水平不断提升，国内城乡基础设施已经基本实现全覆盖，未来城市建设的重心会从“新建硬件基础设施”转向“优化城市运营服务”，也就是升级人居环境、完善企业生产配套、搭建产业发展平台与支撑体系，为产业发展创造更好条件，城投的工作任务已经发生了转变，对应的金融服务需求也会跟着改变。

这个转型阶段其实已经到来，未来城投企业对传统信贷的需求大概率会逐步下降。城商行当下虽然还处在业绩红利期，但必须提前谋划未来的业务增长点：一方面，城投作为传统优势领域可以继续深耕，但需要及时调整服务模式适配新的需求；另一方面，也不能放过其他对公、零售领域的新机会，需要找到大型银行做不好、小型银行做不了的差异化赛道，打造新的增长极。

总而言之，如果城商行不能及时找到新的业务增长点，那过去依靠传统城投信贷扩张撑起的好日子，终究会随着我国工业化、城镇化建设趋近饱和而走到尽头。