14家上市芯片分销商年报复盘：AI红利下谁赚得盆满钵满，谁仍深陷泥潭？

本文来自微信公众号： 芯世相 ，作者：三分浅土

熬过低谷期，2025年全球芯片市场终于迎来了回暖行情。

根据世界半导体贸易统计组织WSTS公开数据，2025年全球半导体销售额达到7956亿美元，同比涨幅达到26.2%，是行业近年来增速最强劲的年份之一。其中逻辑芯片销售额同比上涨38.8%，存储芯片涨幅更是达到39%，两大品类共同拉动了全行业的增量增长。

对芯片分销行业来说，2025年的行情较前两年的行业低谷已经明显好转，虽然行业还没有实现全面复苏，但不少细分赛道已经冒出了火热行情。

本次我们整理了14家A股上市芯片分销商的2025年年报，最直观的感受就是：2025年确实是行业的丰收年，但头部尾部的分化已经十分明显。14家企业全部实现了营收正增长，其中有4家的净利润同比涨幅超过100%，但同时也有8家企业的经营性现金流为负，出现了“营收、利润双涨，但现金没有落袋”的特殊情况。

接下来我们就从年报数据出发，看看这14家上市分销商中，哪家营收利润规模最高，哪家盈利能力最强？对分销商至关重要的现金流表现如何？2025年分销商们的业绩增长逻辑是什么，又为什么会出现如此明显的行业分化？

01

核心数据盘点

哪家企业赚得最多？

我们先从营收、净利润这两个最核心的基础数据来看。

表1：14家芯片分销商2025年营收与净利润

营收规模方面，中电港以655.25亿元的成绩稳坐行业第一，也是14家企业中唯一一家营收突破600亿大关的企业。香农芯创以352.51亿元排在第二，随后是豪威集团的288.55亿元、深圳华强的249.09亿元，剩下的10家企业营收规模都在百亿以下。

不过需要说明的是，豪威集团2025年总营收中，图像传感器解决方案业务占比达到73.73%，半导体代理分销业务仅占17.02%，对应营收约49亿元，规模介于英唐智控和盈方微之间，并不是传统意义上的纯芯片分销企业。

营收增速方面，雅创电子以83.16%的同比涨幅领跑全行业，随后是火炬电子（+47.09%）、香农芯创（+45.24%）、中电港（+34.72%）、商络电子（+30.59%），14家企业全部实现了正增长，没有一家掉队。

净利润方面，整体行情向好，但仍有少数企业没能跟上增长节奏。商络电子净利润同比暴涨327.78%，从2024年的0.71亿元增长到2025年的3.03亿元，是14家企业中净利润增幅最大的企业。此外好上好（+152.79%）、深圳华强（+117.38%）、香农芯创（+106.23%）也都实现了净利润翻倍。另一边，英唐智控净利润同比下滑56.18%，太龙股份下滑21.97%，盈方微更是已经连续三年处于亏损状态。

从数据能看出，营收增速和净利润增速并不是完全同步的。最典型的两个案例是雅创电子和英唐智控：雅创电子营收涨幅高达83.16%，但净利润仅增长了1.69%；英唐智控营收增长4.48%，但净利润反而下滑超过一半。反过来也有营收涨幅不大，但净利润暴涨的案例，比如深圳华强营收仅增长13.46%，净利润涨幅却达到117.38%；好上好营收增长15.72%，净利润涨幅达到152.79%。

哪家企业最会赚钱？

营收的规模和增速只能看出企业的盘子大小、增长快慢，要判断一家企业的盈利能力，还要看毛利率这项核心指标。

表2：14家分销商毛利率

14家企业的综合毛利率差距非常大，最高的豪威集团达到30.59%，最低的中电港仅3.24%，两者相差接近10倍。

毛利率排名前两位的是豪威集团（30.59%）和火炬电子（27.13%），把这两家企业剔除后，剩下的12家企业中，有8家毛利率在7%-16%区间，好上好（4.68%）、香农芯创（3.97%）、盈方微（3.34%）、中电港（3.24%）的毛利率都在5%以下。

值得注意的是，香农芯创和中电港是14家企业中营收规模最大的两家，但毛利率都仅在3%出头。

芯片分销商的现金流表现怎么样？

最后我们来看对芯片分销商来说至关重要的一项数据：经营性现金流。

这项数据反映的是企业主营业务实际的现金净流入或者净流出情况。对分销商来说，一方面需要提前向上游原厂备货付款，另一方面下游客户又普遍存在账期，因此“账面盈利”和“实际拿到现金”之间往往存在不小的差距。

表3：14家分销商经营性现金流

14家分销商的现金流表现分化非常明显：仅有6家企业的经营性现金流为正，剩下8家全部为负。

现金流为正的企业中，豪威集团（+41.20亿元）和香农芯创（+14.38亿元）的规模远超其他企业，量级明显不在同一层级。剩下的盈方微（+1.41亿元）、润欣科技（+0.78亿元）、太龙股份（+0.24亿元）、英唐智控（+0.09亿元）虽然现金流为正，但金额都很小。

在现金流为负的8家企业中，基本呈现出规模越大、现金净流出越多的特点：中电港净流出11.84亿元、商络电子净流出11.09亿元、深圳华强净流出9.90亿元，这三家是现金流失血最严重的企业。随后是好上好（-3.96亿元）、雅创电子（-2.84亿元）、火炬电子（-2.35亿元）、云汉芯城（-2.12亿元）、力源信息（-0.91亿元）。

也就是说对不少芯片分销商来说，2025年确实营收涨了、利润也涨了，但实实在在的现金并没有全部收回到企业账户中。

02

深度拆解：业绩分化背后的逻辑

分销商们究竟靠什么赚钱？

整理完14份年报我们就能发现，业绩表现最好的一批芯片分销商有一个共同特点：都抓住了下游某个高景气赛道的红利，其中最突出的就是存储和AI两大方向。

存储方向受益最明显的是香农芯创和中电港。作为SK海力士在国内的核心代理商，香农芯创在年报中明确表示：“受益于存储市场需求以及价格的上涨，公司实现销售收入352.51亿元，同比增加45.24%。”中电港2025年存储器业务收入达到251.50亿元，同比增长21.58%，也提到企业抢抓了GPU、存储等需求爆发式增长的机遇，最终实现了营收和利润的双增长。

AI方向最有代表性的是雅创电子。雅创电子的AI相关业务（包含存储）2025年收入达到9.36亿元，同比暴涨1805.52%。年报中也提到，公司已经把核心资源向AI服务器、人形机器人等高成长性领域倾斜，已经相继拿下国内领先存储厂商、光模块DSP、硅光芯片PIC、高速SerDes、AI服务器Retimer等多条关键产品的代理权。

除此之外，好上好把汽车电子、工业能源、机器人列为业绩增长的核心来源，火炬电子则提到自产元器件业务的订单交付较上年同期大幅增加。

为什么不同企业的毛利率差距这么大？

毛利率的高低主要由企业的业务模式决定，代理的产品线、客户结构、有没有增值服务和自研业务，都会直接影响企业的毛利空间。

比如毛利率最高的豪威集团和火炬电子，两家企业有一个共同点：都不是纯芯片分销企业，综合毛利率之所以高，是因为自有自产/设计业务拉高了整体水平。单看分销业务，豪威集团分销业务占总营收的比例为17.02%，毛利率为7.85%；火炬电子分销业务占比61.43%，毛利率为10.12%。

把这两家非纯分销的企业剔除后，剩下的企业中有几家在年报中明确说明了毛利率变动的原因：

毛利率提升的企业：

商络电子（综合毛利率13.38%，同比提升1.60个百分点）：年报中将毛利率提升归功于产品结构升级，AI产业链、汽车电子、机器人等高毛利产品的贡献占比提升，同时公司主动元器件销售占比从原来的被动元器件为主，转变为主动占比六成的格局，进一步拉动了毛利。

好上好（综合毛利率4.68%，同比提升0.48个百分点）：分销业务毛利率从4.03%提升到4.48%，原因是公司前期在汽车电子、工业能源及机器人领域的重点布局进入收获期，这三类毛利相对较高的业务快速增长，拉动了整体毛利率上升。

毛利率下滑的企业：

雅创电子（综合毛利率12.77%，同比下降5.11个百分点）：年报仅提及“主要系产品结构变化所致”，但能看到企业分销业务收入大幅增长93.08%，但分销业务毛利率不高，低毛利业务占比上升拉低了整体毛利率。

英唐智控（综合毛利率7.55%，同比下降0.68个百分点）：虽然存储芯片价格大幅上涨，但受到供需格局变化带来的产品结构调整以及市场竞争等多重因素影响，分销业务产品整体毛利率为6.02%，较上年同期下降0.59%。

整体来看，毛利率上涨都是高毛利产品占比提升带动的结果；毛利率下滑，要么是低毛利分销业务占比扩大，要么是行业竞争挤压了利润空间。

为什么超过一半的企业现金流为负？

14家企业中有8家经营性现金流为负，失血最多的中电港、商络电子、深圳华强净流出都在10亿左右。

翻看年报就能发现，这8家企业中不少都专门解释了现金流变动的原因，关键词高度集中在三个：采购付款增加、下游回款有账期、为抢行情增加存货备货。

中电港的解释最有代表性：“公司电子元器件授权分销业务规模持续扩张，相应采购付款支出有所增加，且下游销售订单回款存在一定账期，部分报告期末形成的销售尚未完成回款。”商络电子、好上好等企业也提到了类似的原因。

这些原因背后指向同一个核心问题：业务快速扩张阶段，采购付款需要提前支出，但是下游回款需要等待账期，现金缺口由此产生。

反过来，现金流表现优异的香农芯创（+14.38亿元）也能验证这个逻辑。香农芯创在年报中解释，现金流改善来自三个方面：客户回款速度加快、向上游争取到了更多账期采购，使得应付项目的增加大于应收项目的增加；同时存货消化速度加快，库存余额较年初有所下降。换句话说，香农芯创同时受益于账期结构优化和去库存，两者共同推动了经营性现金流大幅好转。

现金流的正负，本质上反映的是企业在整个芯片产业链中对上下游的议价能力：能不能拿到上游原厂更长的账期，能不能压缩下游客户的回款账期，直接决定了现金流的健康程度。而业务扩张速度越快的企业，在这方面承受的压力也就越大。

03

结语

芯片分销行业的2025年，行情回暖是事实，但行业两极分化也是不争的事实。同样面对行业向上的景气周期，有的企业营收、净利润双双翻倍，吃到了AI和存储的红利；有的企业虽然营收增长，但利润没能跟上脚步，甚至还有企业仍然处于持续亏损的状态。2026年芯片分销行业会走向何方，我们也会继续观察。