影石创新：以技术重绘性价比，对标苹果寻找第二增长曲线

作者 | 张帆

始终践行后发制人的竞争策略

不久之前，影石创新交出了上市以来的首份年度业绩答卷。2025年公司全年营收达到97.41亿元，同比涨幅高达74.76%，创下自品牌成立以来的最高营收记录。但亮眼的营收增长背后，受研发、销售等环节费用大幅增加影响，公司归母净利润仅录得9.29亿元，同比反而下滑了6.62%。

面对这份“增收不增利”的年报，影石创新召开了上市后的首场投资者沟通会，对资本市场关心的各类问题做出回应。

从2025年年报数据来看，报告期内公司核心影像业务营收同比增长78%，增长动力主要来自销量的大幅提升——全年设备总销量达到393万台，同比涨幅达到76%。另一方面，产品整体均价保持稳定，约为2169元，仅同比微涨1%。

从产品平均售价（ASP）的变化趋势来看，影石产品均价从2022年的2391.45元/台，连续两年下滑至2024年的2147元，终于在2025年止住跌势实现企稳。在当前消费电子行业竞争白热化的环境下，价格能够企稳，主要得益于公司主动拓展B端等高客单价业务，对整体营收结构形成了提振。

尽管行业争议不断，但不可否认的是，即使价格竞争不断加剧，影像赛道依然是消费电子领域中高毛利的细分赛道。根据2025年年报数据，影石的整体毛利率高达48.82%，和科沃斯处于同一水平；对比小米、传音等手机厂商约20%左右的毛利率，影石的毛利率足足高出了近28个百分点。

图：各消费电子企业毛利率；资料来源：wind

正所谓“成也高毛利，忧也高毛利”，高毛利率能否长期维持，是当下资本市场对影石最大的顾虑。从资本逻辑来看，消费电子厂商共享同一套供应链体系，影石作为全景影像赛道的先发者，依靠先发优势和规模效应拿到的超额利润，会不会像当年新能源汽车行业的发展历程一样，被陆续进场的后来者快速摊薄，已经成为无法回避的问题。

事实上，最近几年随着整个消费电子行业增速放缓，各大厂商都在积极寻找新的增长曲线。面对高毛利的吸引力，不少品牌开始跨界布局新赛道：大疆开始入局扫地机器人领域，同时也发力全景相机品类争夺市场份额，而OPPO等手机厂商也开始瞄准大疆优势的云台相机市场。

面对愈发激烈的行业竞争，不同厂商选择了完全不同的发展路径。以扫地机器人为核心业务的科沃斯，2025年毛利率同样达到48.82%，但研发费用率仅为5.15%，销售费用率却高达31.19%。也就是说，每卖出100元的产品，科沃斯能拿到48元毛利，但其中有31元都要投入到广告等营销开支中。由此不难看出，科沃斯的高毛利建立在高额营销投入塑造的品牌优势之上，持续高企的营销费用直接稀释了净利润，最终2025年科沃斯的净利率仅为9%。

图：科沃斯与影石的研发费用率和销售费用率；资料来源：wind

反观影石，销售费用率仅为科沃斯的一半，研发费用率却高达17%，超过科沃斯的三倍以上。这说明对比科沃斯的路径，影石更偏向于依靠研发投入打造技术和产品代差，以此构建自身的竞争壁垒。

在财报交流会上，影石创始人刘靖康也坦言，加大研发投入确实是财务投资者短期内不愿看到的情况，也给一季度业绩带来了短期压力，但这是公司应对竞争、打造长期价值必须付出的成本。

在平衡研发风险和收益的问题上，影石一直坚持“Second Mover（后发制人）”策略。在这个策略框架下，影石不会率先开拓一个完全空白的新品类，而是等市场上已经出现相关产品雏形、验证了需求之后，再评估推出升级产品的可能性，以此降低研发投入的试错风险。

对比“先发创新”的路线，影石更擅长以后来者的身份实现弯道超车，重新定义产品的“质价比”。影石产品定价不算低，但品牌走的不是“做60分的产品，卖80分的价格”的路线，而是“做出150分的品质，只卖100分的价格”，用更高的产品力和合理定价打造竞争力。

比如影石推出的麦克风产品，本身就是影像业务的自然延伸，业务逻辑本身风险可控。同时影石通过技术优化，实现了更远的收音距离、更长的续航时长，产品力对比竞品优势明显。

对标苹果搭建长期竞争力

从影石搭建长期竞争力的路径来看，能看到很多苹果早年发展过程中的特征：

1.自研定制芯片，筑牢硬件核心壁垒，提升产品竞争力
除了终端产品的持续创新迭代之外，影石也把研发重心放在了影像行业最核心的芯片环节，目前公司已经自主定制开发了三款芯片。由于影像业务存在数据运算量大、图像处理流程复杂的特点，对芯片的算力和软硬件适配性都有极高要求。影石通过定制芯片，实现了硬件和算法的深度融合，能够更好匹配自身产品的使用场景，充分释放硬件性能。

这一发展策略和苹果早年的发展路径高度重合。苹果虽然采用轻资产的代工厂外包模式，但始终牢牢把控芯片设计环节，依靠芯片优势拉开产品代差，构建了对手难以复制的竞争壁垒。

2.加码AI等软件服务，挖掘长期增长空间
不止于自研芯片，影石在构建自身护城河的过程中，也像当年的苹果一样，盯上了用户粘性高、增长确定性强的软件服务业务。针对端侧设备存在的算力瓶颈，影石推出了云端AI影像处理服务：比如让AI学习大量专业摄影师的经典作品，提升AI处理用户上传视频的效果，让成片更具专业质感；同时借助AI技术升级镜头跟拍能力，还配套推出了云数据存储等一系列软件服务。

影石认为，影像行业对算力有很高要求，未来行业发展对AI算法的依赖程度，可能会远远超过硬件本身。

这一点已经在苹果的发展过程中得到了验证：在iPhone销量触及增长天花板之后，软件服务成为了苹果新的核心增长支柱，目前软件服务营收占苹果总营收的比例已经接近28%，成为苹果稳定的第二增长曲线。而且软件业务普遍具备高频使用、高毛利、现金流充沛的特点，被市场认定为高质量的现金牛业务，也能给企业带来更高的估值溢价。

图：2015年后软件占比提升带动PE走高；资料来源：wind

影石现在加码AI影像软件生态布局，正是瞄准了这一长期发展红利。未来随着软件业务占比逐步提升，影石有望摆脱单一硬件销售的业绩周期束缚，完成从纯硬件厂商到“硬件终端+AI影像服务”生态平台的战略转型。

依托硬件产品积累的用户基本盘，把硬件作为高频流量入口，再通过高附加值的软件服务打开业绩增长天花板，深度挖掘盈利空间。这种复刻“苹果成长路径”的战略转型，不仅能够平滑行业周期性波动对影石业绩的影响，更有可能改变市场对影石传统硬件厂商的定位，推动公司资产价值迎来系统性的估值重塑。

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