3月外资美债持仓下滑，中银证券管涛：4月有望反弹回升

5月19日，美国财政部对外发布了最新一期国际资本流动报告，也就是我们常说的TIC报告，这份最新数据显示，今年3月外国投资者持有的美国国债规模出现了明显下滑。

中银证券全球首席经济学家管涛在接受财联社采访时表示：3月美债持仓数据出现较大波动，其实是美债市场受中东地缘冲突、能源供给冲击影响后的正常反应，也是全球投资者在市场整体动荡、美元流动性收紧的背景下，调整自身投资持仓的合理结果。随着中东局势逐步趋于平稳，预计4月的TIC美债持仓数据将会出现明显回升。

管涛进一步分析了造成3月外国投资者美债持仓下降的三大主要原因。

第一个原因是美债收益率上行带动美债估值缩水。从市场数据来看，今年3月，受能源价格大幅上涨、市场通胀预期抬升的影响，10年期美债收益率大幅上行38个基点，最终收在4.32%的位置；彭博统计的美债总回报指数当月下跌约1.7%，创下了2024年10月以来的最大单月跌幅。管涛指出，TIC报告当中的美债持仓数据是按照市值计量的，估值缩水直接推动了各国公布的美债持仓规模大幅下降。

第二个原因则是美伊冲突引发全球金融市场大幅震荡，各国投资者出于风险规避的目的，按照市场化原则减持美债。管涛认为，受避险情绪升温、能源价格冲击的双重影响，3月全球金融市场流动性快速收紧，市场对美联储降息的预期大幅下调，各类大类资产的波动幅度明显抬升——当月标普500的平均波动率也就是VIX指数达到25.6，环比上涨了33%。面对突发的外部不利冲击，全球投资者出于理性配置的考虑，会抛售包括美债在内的各类金融资产回笼资金，当时市场甚至一度出现了股票、债券、黄金同步下跌的“三杀”局面，自然带动了美债持仓的下降。

第三个原因是部分外国官方投资者出售美债来筹措流动性。管涛解释称，3月美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡的航运通行受到影响，海湾地区产油国的原油出口通道受阻，财政压力骤然增大，不得不出售美债这类储备资产来换取所需资金。与此同时，韩国、土耳其等部分亚洲新兴市场国家，也因为汇率干预的需求，卖出了包括美债在内的外汇储备资产。美联储公布的托管数据也印证了这一点：外国官方投资者持有的美债，在美伊冲突爆发后的4周里累计下降了约815亿美元。

管涛提到，进入4月之后，中东局势已经有所缓和，美债收益率和国际油价进入高位震荡区间，大类资产的波动率已经回落，4月的月均VIX指数回落至19.8，较3月下降了23%。同时，阿联酋等国家已经向美联储申请了货币互换额度，避免了大规模抛售美债的操作。在3月导致持仓下降的不利因素部分缓解之后，外国投资者的美债持仓很有可能在4月出现回升。美联储的高频托管数据显示，截至4月底的5周时间里，外国官方投资者的美债持仓累计回升了大约410亿美元，对比3月的下滑数据已经出现了明显反弹。