被炒高的老牌投资标的跌落神坛

本文来自微信公众号： 健识局 ，编辑：江芸贾亭，作者：方涛之

今年4月29日，片仔癀公布了上市以来表现最差的一份年报。

2025年全年，片仔癀总营收达到90.01亿元，和去年相比下滑了16.56%；归属于上市公司股东的净利润为21.59亿元，同比下滑幅度达到27.49%。这是片仔癀上市近十年来，第一次全年业绩出现同比负增长。

作为公司营收核心的肝病用药板块，以片仔癀锭剂和胶囊为核心产品，去年全年营收为42.68亿元，同比下滑19.63%，板块毛利率也从2024年的70%左右，大幅下跌到61.11%。

早些年，片仔癀靠着原料稀缺性和附加的金融属性被市场疯狂炒作。坊间一直流传“喝茅台之前吃片仔癀护肝”的说法，“左手茅台、右手片仔癀”一度成为高端社交圈的标配，片仔癀也成了用来彰显身份地位的硬通货。在对产品本身的炒作背后，还藏着资本对股价的拉抬操作。

有“超级牛散”之称的王富济从2009年开始，斥资近1亿元重仓买入片仔癀，之后整整16年只加仓不减持，最终靠着这笔投资赚走近百亿元；被称为“民间股神”的林园，更是从2006年就开始持有片仔癀，还多次公开表示片仔癀属于奢侈品，拥有独家垄断地位，升值空间巨大。

针对片仔癀的炒作，走的是产品端和股价端互相配合的路子。早年白酒行情火爆的时候，就曾经有机构一边在二级市场买股票，一边在线下囤积现货，人为制造产品稀缺的假象，以此拉动股价上涨，两边都能获利，片仔癀的炒作逻辑也如出一辙。这套操作逻辑曾经无往不利，但这些老牌投资标的都忽略了一个重要趋势：原本捧红茅台和片仔癀的中老年消费与投资群体正逐渐淡出市场，这些产品已经开始被新一代消费者和投资者抛弃。

2025年，贵州茅台也出现了2001年上市以来首次年营收、净利润双下滑，作为关联的“老登搭档”，片仔癀自然没办法独自维持高增长。

相比茅台，片仔癀的处境还要更差，现在正遭遇双面夹击。第一重压力来自成本端：片仔癀核心产品的主要原料是天然牛黄，前几年天然牛黄价格疯涨，从2023年初的65万元每公斤，一路暴涨到2024年至2025年初的165万元每公斤。仅仅是这一项原料涨价，就让每一粒片仔癀锭剂的成本增加了近百元，直接吞噬了片仔癀的大部分利润。

第二重压力则来自需求端：前几年的炒作已经把片仔癀的未来需求提前透支了。2021年片仔癀市值被炒到3000亿高点的时候，大量投机资本在市场上囤积片仔癀锭剂，这些库存至今都需要漫长的时间消化，直接导致终端需求出现了断崖式下跌。更关键的是，片仔癀锭剂的有效期只有5年，随着2026年到来，这批囤积的库存必须尽快出清，会进一步冲击现有价格体系。

哪怕片仔癀业绩已经如此惨淡，以林园为代表的老牌投资者依旧选择咬牙坚守。去年12月9日，在片仔癀的临时股东大会上，当被问到是否还坚持“一股不卖”的策略时，林园明确回应：“我卖它干什么？”他依然坚持“片仔癀是好东西，找不到比它更好的投资标的”。

但现实很快就给出了回应，就在去年4月，海关总署开启试点，允许在全国12个省份进口天然牛黄用于中成药生产，天然牛黄的价格直接从巅峰掉了下来，现在价格已经回落至60万元/公斤左右。今年4月24日，片仔癀还拿到了国家药监局核发的首张进口阿根廷天然牛黄批件，困扰很久的原料成本问题很快就能得到解决。

可原料问题解决了，片仔癀的股价反而可能迎来更大压力。终端需求没有明显增长，上游原料供给增加之后，企业必然会扩大产能、甚至降价促销来消化产能。当被炒上神坛的“神药”褪去光环，重新变回一款普通中成药之后，它的股价到底应该定位在什么位置，恐怕还要经历一轮重新估值。