17家券商首季业绩出炉：头部与中小券商分化加剧，自营成关键变量

券商业绩分化已从“温差”升级为“冰火两重天”。

截至4月25日，17家券商（含上市主体）披露2026年一季度业绩，分化态势明显：11家实现正增长（国泰海通以扣非增速计算），6家负增长。头部券商稳健高增，中小券商波动剧烈，呈现“上蹿下跳”特征。

行业“马太效应”加剧：中信证券单季净利润破百亿元，是12家中小券商净利总和的2.7倍；部分中小券商因自营“踩雷”或业务单一，净利断崖式下跌。市场用脚投票，绩优券商受追捧，绩差者遭估值与资金抛弃。

中信单季百亿净利超12家中小券商总和2.7倍

已披露业绩的券商中，头部券商统治力凸显。中信证券一季度归母净利润102.16亿元，同比增54.60%，成行业首家单季净利破百亿券商。这一数字对比强烈：12家中小券商净利总和仅37.8亿元，中信一家利润是其2.7倍，该总和也仅与中金公司（预计净利33.69亿-38.80亿元）相当。

国泰海通亦显头部韧性：受去年同期吸收合并海通证券产生负商誉的高基数影响，归母净利润同比下滑47.82%，但扣非归母净利润达57.11亿元，同比大增73.43%。两家头部券商业务条线对比：经纪净收入相近（中信49.15亿元、国泰海通47.27亿元），投行、资管、自营差距较大（投行12.07亿vs7.54亿、资管35.05亿vs17.57亿、自营116.79亿vs58.39亿），但国泰海通在经纪、资管、自营增速上高于中信。

中小券商业绩波动剧烈，风险暴露

与头部稳健不同，中小券商业绩弹性与风险并存。黑天鹅事件频现：国盛证券一季度归母净利润仅146.87万元，同比骤降97.91%，因子公司持有趣店（HTT）股票市值大幅波动致利润总额锐减，暴露风控脆弱。6家负增长券商均为中小券商，占负增长阵营全部席位。同时，中小券商业绩“高增与腰斩并存”：华源证券、财通证券净利增速达140%和113.03%；湘财股份（-50.98%）、哈投股份（-33.03%）等则业绩下滑。

自营定生死，利息收入成新引擎

一季度券商业绩驱动逻辑清晰。自营业务（胜负手）：仍是营收第一大户但分化严重，10家券商自营净收入合计199.36亿元，同比增26.85%，营收占比40.03%。头部券商靠多策略、去方向化投资稳健增值，中小券商因持仓集中大起大落。

利息收入（新引擎）：受益市场活跃度提升，两融业务强势，10家样本券商信用相关利息净收入合计45.77亿元，同比增144.94%，营收占比9.19%。经纪业务（高增速）：10家可比券商营收合计498.08亿元，经纪净收入135.04亿元，同比增54.29%，营收占比27.11%；投行业务（持续回暖）：10家投行净收入合计25.84亿元，同比增21.72%，营收占比5.19%；资管（大幅回暖）：10家资管净收入合计57.9亿元，同比增38.75%，营收占比11.63%。

业绩驱动取代概念炒作，资源向头部聚集

本期业绩对股价定价指引增强，市场呈现“业绩驱动”特征：高增长标的受资金青睐，业绩不及预期者估值下修。中信证券业绩公布次日股价盘中逼近涨停，收涨7.25%；中金公司业绩公布次日高开涨2.09%。业绩下挫券商股大跌：国盛证券业绩公布次日封跌停，国元证券同日收跌5.97%。这表明行业集中度提升下，市场不再为缺乏核心竞争力的中小券商买单，资源加速向头部聚集。

卖方：增速分化，龙头优势突出

国泰海通非银首席刘欣琦研报称，预计42家上市券商26Q1调整后营收同比增31%至1496亿元，归母净利润同比增17%至609亿元，剔除上年大额非经常损益后归母净利润同比增39%。交投活跃推动成交额及两融余额高增，驱动零售业务增长，是业绩主要支撑；自营实现分化增长。

方正证券金融首席许旖珊研报称，1Q26市场交投活跃度提升，预计经纪、两融业务高增；A股震荡回调、债市平稳，投资业务稳健；再融资规模增长驱动投行业务高增；公募资管规模同比双位数增长。

中金公司研报预计1Q26增速分化，龙头优势突出。龙头券商凭借客需业务牌照优势，更受益于机构投资A股需求提升带来的资本金业务需求增长，尤其是境外机构跨境投资需求增长。