全球AR眼镜销冠冲刺IPO：XREAL的生死赌局

作者 | 陈旭

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2026年4月1日晚间，连续四年蝉联全球AR眼镜销售收入冠军的XREAL正式向港交所递交招股书，中金公司与花旗担任联席保荐人。若进展顺利，这家2017年成立的企业将成为全球首家登陆资本市场的智能眼镜公司。

艾瑞咨询数据显示，2025年XREAL的AR眼镜市占率达27%，但这份招股书也揭开了其光鲜业绩下的隐忧：三年累计净亏损超20亿元，2025年末账面现金仅余6363万元，经营活动现金流持续为负。红杉中国、高瓴、阿里巴巴等二十余家机构通过12轮融资注入超23亿元，仍未助其实现盈亏平衡。这份366页的招股书，将全球AR眼镜赛道的商业化真实图景清晰呈现。

01 增长与亏损并行的困境

XREAL的营收曲线呈增长态势，2023至2025年营收分别为3.9亿元、3.94亿元、5.16亿元，2025年同比增长约31%。毛利率提升更为显著，从2023年的18.8%升至2025年的35.2%，两年近乎翻倍。这一变化的核心驱动力是2024年推出的One系列，2025年该系列销量达11.14万台，平均售价3196元，贡献了全年超八成出货量。

然而增长背后是持续的亏损压力。2023至2025年净亏损分别为8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，即便剔除优先股公允价值变动等非现金因素，经调整净亏损三年合计仍超10亿元。亏损收窄主要依赖成本控制：销售及分销开支从2023年的2.14亿元压缩至2025年的1.31亿元，研发开支也从2.16亿元降至1.83亿元。

但成本压缩空间有限，AR眼镜硬件成本本就偏高。美银研报测算，一副双目AR眼镜的物料成本约400至1000美元，是普通AI眼镜的3至6倍，光学模组和定制芯片占成本大头。更紧迫的是现金储备问题，2025年末账面现金仅6363万元，较2024年末的2.05亿元缩水近七成。招股书坦言，公司过往主要靠融资维持运营，2026年1月完成的D轮融资补充约4.6亿元，投后估值8.33亿美元。对于年收入5亿元、年亏损仍达数亿元的XREAL而言，IPO已是一场不容有失的关键战役。

02 全球化布局下的挑战与筹码

XREAL的全球化成果稳固，2025年海外收入占比71%，销售网络覆盖40个国家和地区，美国、日本、欧洲市场分别贡献约37%、15%、14%的收入。创始人徐驰毕业于浙江大学竺可桢学院，获美国明尼苏达大学电子工程博士学位，曾任职英伟达和Magic Leap，2017年回国创业的背景，让XREAL从起步就以海外为核心市场，通过CES展会和当地运营商合作完成早期品牌建设。

不过全球第一的市占率背后暗藏结构性问题：销量增长近乎停滞，2023至2025年出货量始终在13万台左右，收入增长依赖产品均价提升而非用户规模扩张。国内市场表现也不乐观，CINNO Research数据显示，2025年中国消费级AR市场中雷鸟创新以32%份额居首，XREAL仅列第三。同时，公司自2025年9月起与竞争对手Viture在德、美、中三地展开专利互诉，诉讼尚未进入实质审理阶段。

当前竞争格局正快速变化，Meta凭借Ray-Ban系列智能眼镜占据全球智能眼镜市场超七成份额，小米、华为、雷鸟、Rokid等中国厂商也动作频频。XREAL目前最大的优势是与谷歌的战略合作，双方正基于Android XR平台联合开发下一代旗舰产品Project Aura，预计2026年推出并搭载Gemini多模态AI模型。

徐驰曾公开表示，AR眼镜的真正爆发预计在2027至2028年。在此之前，XREAL需要向二级市场投资者证明，它有足够的资金和竞争力支撑到行业爆发的那天。